金融工程2025年投资策略:大财政时代开启,内需牛蓄势待发

证券研究报告 | 金融工程市场策略报告 http://www.stocke.com.cn 1/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程市场策略报告 报告日期:2024 年 11 月 13 日 大财政时代开启,内需牛蓄势待发 ——金融工程 2025 年投资策略 核心观点 展望 2025 十大热点问题,我们与市场认知存在哪些不同? ❑ 大财政时代,国内宏观周期在量化模型视角下如何演绎?展望 2025,制造业、出口均有望维持 2024 年的较强表现,但进一步边际改善的空间较小,或难以驱动经济走向复苏,而房价企稳或是消费复苏的必要条件。综合来看,我们认为后续中国经济能否复苏,地产是重要的一环。而目前房地产仍然面临较大的库存去化压力,内生企稳尚难期待。 地产缺口测算及复苏概率推演?为推动房价企稳,当前地产销售存在 3 亿平左右的缺口,若 2025 全年政府主导收储规模达 3 万亿元,则地产周期有望企稳,从而有望推动经济逐步走向复苏。 ❑ 美国 2025 年降息节奏为何前高后低?分项来看,权重较大的租金通胀滞后于房价,近期房价走势指向 2025 上半年租金通胀存在上行压力;核心商品通胀整体可控,但也需注意可能的关税影响;在财政支撑消费的背景下,薪资增速或有韧性,则非住房服务通胀下行速度可能较慢。综合来看,2025 年的再通胀风险不容忽视,而若美国财政扩张力度超预期,则再通胀的风险将进一步强化,而这意味着美联储的降息节奏可能放缓。二季度随着住房通胀升至高位,通胀压力或最大,降息节奏或前高后低。 ❑ 财政发力的风口下,风眼在哪些行业?1、地产链:增量政策有望持续出台,直至地产周期止跌企稳;2、汽车家电:刺激政策有望加码,但需注意,刺激政策对行业而言更多是需求前置,且当前市场预期已经较高,或仅在政策落地前后存在脉冲机会;3、新能源:光伏供给有望持续收缩,而需求端维持稳定高增,困境反转在即。 ❑ 经济转型大背景下: 消费结构调整趋势下哪些领域会结构性受益?随着我国人口老龄化程度提高、居民健康意识提升、休闲经济所带来的消费结构变化,保健、文旅、教育等满足居民个性化需求的板块有望迎来景气提升,未来在消费板块中有望获得超额受益。 产业转型升级过程哪些行业发展速度会更领先?在制造大国向制造强国的大背景之下,未来增量政策在高端制造(人形机器人、智能网联汽车、低空经济)和信息技术(下一代互联网)及相应的产品服务(金融科技)对应行业的出台频率更高,更重视,其发展速度有望领先于其他行业。 ❑ 为什么高现金流公司能成为 2025 年强势风格?基本面因子投资范式发生变化:从聚焦利润表到关注现金流量表,从盈利成长到现金创造能力和股东回报。高现金流策略在筑底期可提供较为稳健的超额收益,与 2025 年宏观展望较为匹配。 分析师:陈奥林 执业证书号:S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师:徐忠亚 执业证书号:S1230523050001 xuzhongya@stocke.com.cn 分析师:徐浩天 执业证书号:S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 分析师:张烨垲 执业证书号:S1230523090001 zhangyekai@stocke.com.cn 分析师:陆达 执业证书号:S1230524070003 luda@stocke.com.cn 分析师:肖植桐 执业证书号:S1230523100003 xiaozhitong@stocke.com.cn 研究助理:刘霞靓 liuxialiang@stocke.com.cn 相关报告 1 《内需行情,地产当先》 2024.11.10 2 《2025,高频量化重回视野》 2024.11.09 3 《交易顺周期》 2024.11.08 金融工程市场策略报告 http://www.stocke.com.cn 2/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 转债估值有哪些资金面支撑?2024 年转债的核心行情是年中出现极致的估值收缩,在此期间,交易型资金逆势加仓,配置型资金持续减仓。向后来看,当前转债资产仍被低估,交易型资金加仓有待持续;同时,影响 2024 年转债估值的三大拖累因素解除,配置型资金有望回归。两类资金共振流入,拉升转债估值。 ❑ 美股牛市依旧,超额储蓄耗尽,2025 年如何维持消费韧性?特朗普的经济政策存在较强的财政扩张倾向,减税等利好支持下,美国经济有望维持强韧性,而美股盈利有望得到显著支撑,看好 2025 年美股的配置机会。 ❑ 黄金长牛未完待续,底层逻辑靠什么支撑?2025“宽财政+再通胀”前景逐渐清晰,美元信用恶化趋势或难扭转,各国央行有望成为本轮黄金牛市的重要推手。 ❑ 基金规模上行,除了业绩,还有哪些方式?2023 年以来,主动权益基金整体规模下滑 24.6%,但在万亿级别的赎回中却有 36 只产品的规模逐年逆势提升。通过拆解产品表现和投资策略后我们发现,这些产品成功都有同一个共性——差异化的策略定位。1)业绩角度,Beta 下跌不是赎回的充要条件,渠道端定位模糊才是。2)策略角度,投资者牺牲流动性、选择主动产品是为了获得增量价值。我们发现规模逆势增长的基金往往专注解决某一个特定需求,持有人对产品的长期定位清晰。3)剥离行业和风格后,主动基金还能提供什么?稀缺且差异化的定位。 ❑ 国内高频交易:消灭 or 创造流动性,为何 2025 年即将卷土重来?现行交易所对高频交易界定的红线高于策略的实际规模,影响有限。流动性对高频策略收益有显著影响,曲线呈 S 型。8 千~1 万亿日成交区间,流动性的提升对高频超额提升影响最大。高频并非微盘股超额收益的原因。微盘股流动性不足导致冲击成本高,高频策略缺乏配置的动力。2024 年 9 月末,A 股成交创历史新高。2025年,全 A 日成交额中枢有望抬升至 1.3 万亿,提升高频策略年化超额约 12.5%。 ❑ 风险提示 1、国内财政扩张力度弱于预期;美国财政支出力度超预期收缩。2、报告数据均来自于历史公开数据整理分析,存在失效的风险,历史业绩不代表未来。3、本报告不涉及证券投资基金评价业务,不涉及对基金产品的推荐,亦不涉及对任何指数样本股的推荐。4、本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论,所述研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内,个别产品表现不代表基金经理全部业绩表现,更不代表未来。 金融工程市场策略报告 http://www.stocke.com.cn 3/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 新起点:为什么说 2025 年是新一轮长期行情的起点? ......................................................................... 6 1.1 2024 年中国宏观环境回顾 .........................................................................................

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金融
2024-11-18
浙商证券
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