艾罗能源(688717)新市场逐步绽放，新产品打造第二曲线

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 艾罗能源(688717) 电力设备 [Table_Date] 发布时间：2024-11-13 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/11/13 6 个月目标价（元） 80 收盘价（元） 66.60 12 个月股价区间（元） 40.27~121.73 总市值（百万元） 10,656.00 总股本（百万股） 160 A 股（百万股） 160 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% -11% 相对收益 -1% -34% [Table_Report] 相关报告 《光伏玻璃：供需改善，看好大窑炉趋势下龙头 α》 --20240812 《锂电负极行业深度：穿越周期，韧性增长》 --20240724 《长坡厚雪，坚定看好电力设备出海》 --20240515 《绿电运营：消纳潜力释放，IRR 提升可期》 --20240513 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 新市场逐步绽放，新产品打造第二曲线 报告摘要： [Table_Summary] 引领储能一体机浪潮，传统市场为德国/捷克等，核心受益 2021-2022 年欧洲户储红利。艾罗能源成立于 2012 年，第一款产品为高压三相逆变器，公司前瞻性押注储能，储能逆变器+电池包一体机引领行业，当前产品矩阵多元化，涵盖单相/三相高低压产品，艾罗 2021/2022/2023 年归母净利润分别为 0.63/ 11.34/ 10.65 亿元，分别同比+90.2%/ 1703.7%/ -6.1%，主要系艾罗能源传统市场为德国、捷克等，核心受益欧洲红利。 渠道+研发+市场敏锐度构成艾罗底层 α，有望持续掘金新兴市场。（1）渠道端，艾罗绑定德国、捷克顶级经销商，与捷克经销商龙头 GBC 合作五年，Solar X 品牌在 GBC 官网排名第一位，与德国三大龙头储能经销商之一 KRANNICH 合作长达 8 年；（2）艾罗 2023 年技术人员占比35.8%，博士与硕士占比全行业领先；（3）我们梳理艾罗产品开发周期约为一年，因此艾罗能源 2024 年得以把握亚非拉市场机遇推出低压单相逆变器/低压电池包，公司领先推出 Aelio 系列和 TRENA 系列工商业光储系统，以及 300-350kw 地面电站级并网逆变器，探索新成长曲线。 新兴市场底层逻辑？东南亚等 2025 年仍可期待。（1）电价、电网瘫痪程度、补贴、人均 GDP 等为影响单一地区户储天花板的核心要素；（2）基于多维度的刻画，我们认为乌克兰市场仍处于爆发阶段，菲律宾、缅甸等地有望进一步增长；（3）菲律宾弱电网+高电价，三大电网无法串联众多岛屿，24M6/M7 87.5%交易区间经历超过 3000 兆瓦停电，当前电价高达 1.5 元/度，当前户储回本周期低于 4 年；（4）缅甸战争造成电网瘫痪，77%以上发电厂和电网遭到武装破坏，2021-2023 年缅甸电网共遭受 229 次打击，电力供给不足需求 1/2，光储经济性好于柴油发电机。 欧洲工商储放量可期，艾罗携 TRENA 新品受益行业红利。（1）伴随新能源占比提升，欧洲负电价频发，根据 EPEX，2023 年德国日前市场出现 301 次负电价，环比翻倍，工商储套利厚度扩大。（2）负电价意味着传统调峰调频资源未奏效，储能调频优势显现，2MW/4MWh 储能每年在 PICASSO 可产生约 175,000€/MW/年的收入。 盈利预测：欧洲户储稳健增长，东南亚等新兴市场多点开花，工商业储等新产品打造第二曲线。我们测算 2024-2026 年艾罗能源营业收入为32.55/ 43.4/52.3 亿元，2024-2026 年实现归母净利润 3.45/ 5.59/7.27亿元对应 PE 分别为 30.88/ 19.05/ 14.65，给予 2025E 的每股净利润 23倍 PE 估值，对应目标价 80 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：新兴市场/欧洲去库/价格战风险；盈利预测与估值不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,612 4,473 3,255 4,340 5,227 (+/-)% 453.86% -3.01% -27.24% 33.34% 20.45% 归属母公司净利润 1,134 1,065 345 559 727 (+/-)% 1703.61% -6.12% -67.58% 62.08% 30.01% 每股收益（元） 9.45 8.87 2.16 3.50 4.55 市盈率 0.00 0.00 30.88 19.05 14.65 市净率 0.00 0.00 2.26 2.02 1.78 净资产收益率(%) 158.31% 58.63% 7.33% 10.62% 12.14% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 120 120 160 160 160 -60%-40%-20%0%20%40%60%2024/12024/42024/72024/10艾罗能源沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 55 [Table_PageTop] 艾罗能源/公司深度 目 录 1. 引领储能一体机，工商业+新兴市场打造第二成长曲线 ........................... 5 1.1. 引领储能一体机时代................................................................................................... 5 1.2. 储能电池包占据半壁江山，探索新成长曲线 ............................................................... 6 1.3. 股权结构集中，创始人团队产业积淀丰富 .................................................................. 7 1.4. 毛利率领先，新市场+新产品打造第二曲线 ................................................................ 8 2. 欧洲去库存接近尾声，看好欧洲需求长期韧性 ...................................... 10 3. 掘金新兴市场 ....