汽车行业2024年三季报总结：政策支撑国内需求回暖，马太效应促企业量利齐升

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 汽车 2024 年 11 月 11 日 政策支撑国内需求回暖，马太效应促企业量利齐升 看好 —— 汽车行业 2024 年三季报总结 相关研究 《政策加力促需求持续释放，优势企业同环比双增验证马太效应——汽车行业2024 年三季报前瞻》 2024/10/11 《出口填补短期需求扰动，收入、业绩双增显板块经营韧性—— 汽车行业 2024 年中报总结》 2024/09/17 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 (8621)23297818× zhufz@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024Q3 汽车销量受商用车影响，营收归母同比有所下降。24Q3 单季度销量 752.4 万辆，同环比-3.9%/+2.7%。其中乘用车销量环比上升，商用车同环比显著下降，乘用车受益于国家和地方政府以旧换新政策加码落地、汽车出海继续贡献新增量，而商用车由于终端需求景气度影响。销量波动导致 24Q3 行业整体营收同比-0.4%，归母净利润同比-9.9%。 ⚫ 乘用车板块：出海与政策加码拉动营收增长、市场结构变化（合资下滑）导致板块盈利出现明显分化。24Q3 乘用车销量 670.0 万辆，环比+6.5%。带动板块单季度营业收入环比+7.8%达到 5086 亿元。盈利能力分化加剧导致归母净利润 153 亿元，同环比-22.9%/-17.7%。盈利能力方面，24Q3 板块毛利率为 17.49%，同比+0.63pct；净利率为 3.01%，同比-0.99pct，规模效应带来盈利提升，合资品牌的拖累则反应在了净利端。从具体车企看，Q3 业绩进一步分化，其中，比亚迪在新能源方面销量高增速保持，规模效应带动业绩增长；赛力斯也得益于问界 M9、M7 等车型的销量火爆，带动单车盈利超预期；长城海外销量的提升补充了国内的下滑影响，业绩相对稳定；而上汽、广汽、长安等则明显受合资燃油拖累。 ⚫ 零部件板块：整车降价确实反映在单季度毛利率变化上，但领头企业马太效应（收入增长、利润率稳定性）愈发凸显。2024Q3 国内汽车产量为 757.4 万辆，同/环比-3.2%/+4.0%。零部件板块营收同比+0.7%至 3340 亿元，归母净利润同比+0.2%至185 亿元。毛利率同比+0.15pct 至 18.89%，净利率同比-0.03pct 至 5.53%。1、从Q1-Q3 单季度毛利率变化情况来看，毛利率分别为 19.2%、18.92%、18.89%，出现略微下滑，我们认为环比表现确实与下游价格压力传导相关；2、但参考部分公司业绩情况，优秀的领头企业表现出极强的营收和利润增长弹性，正应对了我们去年给出的观点，后续零部件马太效应愈发明显。扩张节奏方面，2024Q3 零部件板块资本开支为205 亿元，同比-8.16%，资本开支占收比为 6.15%，同比-0.59pct，行业 Capex 增速逐步进入放缓阶段，后续有望通过规模效应+降本增效增强盈利能力。 ⚫ 新能源板块：Q3 销量持续高增，业绩增长强势。24Q3 新能源车销量为 337.8 万辆，同环比+33.5%/+18.4%，截至 2024 年 9 月单月销量为 128.7 万辆，渗透率达 45.8%。比亚迪、赛力斯、理想表现亮眼带动板块业绩提升，24Q3 新能源整车收入为 2916.6 亿元，同比+41.6%；归母净利润为 149.14 亿元，同比+35.4%。新能源竞争加剧的背景下，持续打磨产品性价比及生产制造端的降本是核心竞争力的来源，预计未来板块内优秀的公司将继续保持稳定增长。 ⚫ 商用车板块：客车方面，国内整体需求继续承压，但出口占比持续向好，结构变化拉动归母净利润同比保持增长，板块 2024Q3 实现营业收入 146.9 亿元，同比+0.3%；归母净利润 7.5 亿元，同比+40.7%。货车方面则仍有较大压力，板块单季度营业收入 597.4亿元，同比-15.0%；归母净利润为 6.9 亿元，同比-26.8%。 ⚫ 投资分析意见：新车+智驾将是未来 2-3 个季度的核心驱动力，我们相信“智能平权”将成为后续重要的产业趋势。建议关注 1）国内强α主机厂如比亚迪、小鹏、吉利；出海代表企业长城汽车、奇瑞链。2）智能平权：地平线、保隆、经纬恒润、德赛西威、科博达、伯特利、华阳集团等。3）具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业如：拓普、新泉、福耀、松原股份、无锡振华等。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 新车+智驾将是未来 2-3 个季度的核心驱动力，我们相信“智能平权”将成为后续重要的产业趋势。看好 1）国内强α主机厂如比亚迪、小鹏、吉利；出海代表企业长城汽车、奇瑞链。2）智能平权：地平线、保隆、经纬恒润、德赛西威、科博达、伯特利、华阳集团等。3）具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业如：拓普、新泉、福耀、松原股份、无锡振华等。 原因与逻辑 整车方面：“以旧换新”政策加码，且地方政府额外出台政策刺激，带动了 24Q3乘用车销量逐月上扬。在此背景下，整车业绩表现出现明显分化，比亚迪、赛力斯、长城表现更佳，而上汽、广汽、长安等则明显受合资燃油拖累，新能源已经成为当前车企表现的主要α。而展望后续，“智能平权”有望成为下一个重要的产业趋势，接棒新能源成为下一个主要的α来源。 零部件方面：整车降价确实反映在单季度毛利率变化上，但领头企业马太效应（收入增长、利润率稳定性）愈发凸显，我们分析主要原因：1、客户结构更加多元化，可以抵御单一客户销量扰动、或者价格压力，从而带来营收&利润稳定性；2、全球化进展迅速，已经加速全球化布局，并且海外收入开始贡献增量；3、随着从本土走向全球的过程，公司对精益管理、内部效率的综合要求变高，因而在优秀的内控体制下表现出更稳定的费用率和毛利率，从而抵抗外界因材料、海运等各方因素带来的扰动。 有别于大众的认识 市场认为今年政策刺激或将透支明年销量，担心板块内企业后续的经营压力。而我们认为，参考 24Q3，虽然总量业绩承压，但实际具体企业表现（无论乘用车、零部件）都出现了明显分化，例如比亚迪、赛力斯等自主新能源车企，凭借强产品力、生产制造端的规模化降本等，替代燃油合资份额，取得超额业绩；零部件中，领头企业则凭借丰富的客户结构、全球化、内部精益生产管理等对抗下游降价压力，也获得显著超越行业的业绩表现。因此我们继续看好后续“智能平权”、出海等产业趋势下，优秀公司马太效应的进一步强化。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共22页 简单金融 成就梦想