通信行业Arista网络24Q3跟踪报告：Q3营收超指引上限，AI网络产品侧、客户侧进展顺利

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 11 月 12 日 推荐（维持） Arista 网络 24Q3 跟踪报告： TMT 及中小盘/通信 事件：2024 年 11 月 7 日，Arista Networks（ANET.N）发布《2024 年三季度报告》，24Q3 公司实现营业收入 18.11 亿美元（yoy+19.97%）、净利润 7.48亿美元（yoy+37.15%）。 ❑ 24Q3 营收超指引上限，24 年全年营收增速上修至 18%-19%，预计 25 年营收至约 80 亿美元。 24Q3 业绩方面：24Q3 公司实现营业收入 18.11 亿美元（yoy+19.97%，此前指引 17.2-17.5 亿美元区间，Bloomberg 一致预期 17.52 亿美元），主要得益于客户 AI 数据中心支出持续增长；实现净利润 7.48 亿美元（yoy+37.15%，24Q2 yoy+35.28%）。 24Q3 毛利率方面：24Q3 公司实现 Non-GAAP 毛利率 64.6%（yoy+1.5pct、qoq-0.8pct，高于 24Q2 指引上限的 64%），主要系公司 24Q3 企业利润率表现强劲及供应链管理出众所致。 24 年及 25 年展望方面：1）营收侧：公司预计 24Q4 营收位于 18.5-19.0 亿美元区间内，带动公司 24 年全年营收增速达 18%-19%（24Q2 指引 14%以上）；公司指引 25 年营收同比增长 15%-17%，转化至 25 年全年营收约为80 亿美元（预计营收中云与 AI 客户的占收比将会增加）。2）毛利率侧：公司预计 24 年全年 Non-GAAP 毛利率达 64%、25 年位于 60%-62%区间内（鉴于客户组合与供应链情况的综合考量）。 ❑ Etherlink AI 网络方案产品侧、客户侧进展顺利，预计 25 年 AI 网络收入目标（前端&后端）合计达约 15 亿美元。 1）产品侧：公司 7700R4（基于 Jericho 3-AI）、7800R4（基于 Jericho 3-AI）、7060X6（基于 Tomahawk 5）交换机已投入生产，为客户提供广泛的 800G解决方案以满足 AI 工作负载。 2）客户侧：公司此前测试的 4 家客户中已有 3 家由试验转向试点部署（预计此 3 家客户在 25 年将拥有 5 万卡-10 万卡 GPU 集群，第 4 家当前处于早期试验阶段，预计 26 年实现转化），同时公司积极拓展第 5 家超大规模客户（过去较为依赖 InfiniBand 网络），当前正处于试验阶段，预计 25 年进入试点部署与产品生产阶段。同时除超大规模与 Tier 2 云厂商外，公司也在传统企业侧进行 AI 集群产品试验，当前已进行至少 10-15 次试验。 3）AI 网络收入侧：公司表示，AI 集群后端网络部署投资也将直接影响前端网络部署投资，除公司此前指引 25 年 AI 后端网络收入将达到 7.5 亿美元外，前端网络也有望实现 7.5 亿美元的收入，故 25 年全年 AI 网络收入目标达约15 亿美元。 ❑ 深度绑定 Meta、Microsoft，有望持续受益于两者后续 AI 资本开支扩张。24年 10 月，公司宣布 Meta 已在其最新以太网 AI 集群中部署 Arista 7700R4 分布式 Etherlink 交换机，公司与 Meta、Microsoft 合作日益密切。根据 Meta、Microsoft此前指引，1）Meta侧：24Q3上调24年全年资本开支区间至380-400亿美元（此前为 370-400 亿美元），预计 25 年资本开支将大幅增长且用于基础设施投资的费用增速将显著提升。2）Microsoft 侧：鉴于云与 AI 的需求情况，预计后续资本开支将环比增加。23 年 Meta 与 Microsoft 占 Arista 收入比 行业规模 占比% 股票家数（只） 194 3.8 总市值（十亿元） 3340.3 3.8 流通市值（十亿元） 2549.2 3.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 21.7 30.5 20.7 相对表现 25.2 17.5 7.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《全球算力网络系列报告 2：以博通交换芯片发展为鉴，探盛科通信突围路径（下篇）》2024-11-09 2、《全球运营商月报 7：24 年三季报总结：9 月景气度改善，盈利能力不断强化》2024-10-30 3、《通信行业专题报告：《市值管理指引》公开征求意见，增持回购&收并购有望全面推进》2024-10-29 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -60-40-2002040Nov/23Mar/24Jun/24Oct/24(%)通信沪深300Q3 营收超指引上限，AI 网络产品侧、客户侧进展顺利 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 重分别为 21%与 18%、24H1 两者仍为 Arista 占收比超 10%客户，随着 Arista深度绑定两者，共同推进 AI 以太网交换机研发，其将深度受益于后续 Meta与 Microsoft 的 AI 资本开支扩张。 ❑ 积极备货以应对 AI 网路需求增长，推进拆股彰显管理层长期经营信心。 1）费用率方面：24 年前三季度公司三项费用率（研发、销售与管理）合计达 21.99%（yoy-1.48pct），24Q3 公司研发人员数量快速增长，部分研发费用将在 24Q4 确认。 2）采购承诺与库存总额方面：24Q3 公司采购承诺与库存总额达 41 亿美元（24Q2 为 40 亿美元），公司积极推进关键高性能 AI 芯片采购，并通过多部门密切合作，致力于在 25 年缩短整体产品交付周期。 3）递延收入方面：24Q3 公司总递延收入为 25 亿美元（24Q2 为 21 亿美元），其中大部分递延收入余额与服务相关，24Q3 产品递延收入增加约 3.2 亿美元，主要系 24 年公司新产品客户侧试用及带有特定验收条款的合同增加所致。 4）管理层决策方面：公司董事会已批准对于公司股票“一拆四”，彰显公司管理层对于持续增长的高度信心，同时公司 24 年 5 月批准股票回购计划中仍有 10 亿美元待实施，公司将综合考虑市场条件、股价等因素以持续实施。 ❑ 风险提示：全球经济超预期扰动、Arista AI 网络收入不及预期、市场竞争加剧的风险、Meta、Microsoft 资本开支不及预期的风险。 图 1：2023Q1-2024Q3 Arista 单季度营收情况（亿美元，%） 图 2：2023Q1-2024Q3 Arista 单季度净利润情况（亿美元，%） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 3：2023Q1-2024Q3 Arista 单季度毛利