金工视角：短期全球风险资产或仍有增长空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工视角 短期全球风险资产或仍有增长空间 华泰研究 2024 年 11 月 11 日│中国内地 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 陈烨，PhD 研究员 SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 源洁莹 研究员 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 应宗珣 联系人 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 股票市场：短期全球风险资产或仍有增长空间，A 股上涨潜力可能高于海外股票资产 近期全球市场因子趋近周期高位，呈震荡行情，股票、商品等风险资产价格见顶一般会滞后于市场因子见顶 4 个月左右，因此我们判断短期内风险资产或仍具有增长空间，周期上行趋势或可延续至明年 1 季度。从全球股票市场看，10月全球多国和地区股票指数呈震荡调整趋势，其中标普 500 指数相对 9 月环比下跌 0.99%，上证指数环比下跌 1.70%，德国 DAX 指数环比下跌 1.28%；与上述股指不同，日经 225 指数在连续 3 个月下行后于 10 月迎来回升，和 9 月相比环比上涨 3.06%。从同比序列的角度看，与市场因子类似，全球股指同比序列第一主成分和标普 500、德国 DAX 等海外股指同比序列，在周期视角下也已来到顶部区域附近，而国内上证指数同比序列与周期顶部的距离相对较远，在全球基钦周期上行的收尾阶段，A 股的上行潜力可能高于美股等海外资产，建议持续关注。 利率市场：10 月海外主要国家长期国债收益率有所回升 10 月海内外长期国债收益率走势存在分化，国内长债利率延续回落趋势，中国 10 年期国债收益率 10 月相对 9 月环比下行 0.4BP；海外主要国家长债利率则有所上涨，其中美国 10 年期国债收益率在连续 5 个月下行后迎来回升，10 月录得 4.28%，相对 9 月环比上涨 47BP；此外，德国 10 年期国债收益率环比上升 25BP 至 2.41%，英国 10 年期国债收益率环比回升 27BP 至 4.29%，日本 10 年期国债收益率环比上升 5.3BP 至 0.95%。从同比序列的角度看，全球主要国家利率同比的 PCA 前两大主成分的均值序列 10 月小幅抬升。在年度策略报告《基钦周期量短期，康波周期辨长期》（2024-11-03）中我们曾指出，当前全球或进入康波下行期，信用成本的上升可能推升美债利率中枢上移，这或许也是导致最近几年美债等利率资产走势与三周期拟合结果存在背离的关键原因。 商品市场：10 月全球商品市场情绪有所降温，本轮上行期整体表现稍弱于股票市场 10 月全球商品市场情绪有所降温，上涨资产主要集中在贵金属板块，彭博贵金属指数连续 4 个月上行，10 月相对 9 月环比上涨 3.59%，细分资产中彭博黄金指数 10 月环比上涨 3.38%；能源板块表现较弱，彭博能源业指数 10 月相对 9月环比下跌 4.79%；此外，彭博农业指数 10 月环比下跌 4.53%，彭博工业金属指数环比下跌 4.09%。从周期滤波的角度看，全球主要商品同比序列 PCA 第一主成分仍处周期上行阶段，但本轮上行期商品整体表现稍弱于股票资产。 汇率市场：美元指数 10 月拐头回升，中长期配置价值或相对占优 在连续 3 个月下行后，10 月美元指数拐头回升，相对 9 月环比上涨 2.21%，重回升值区间；多国货币兑美元汇率 10月则呈下行趋势，其中欧元兑美元 10 月环比下跌 2.26%，英镑兑美元环比下跌 3.57%，日元兑美元环比下跌 5.52%，澳元兑美元环比下跌 4.79%。从周期滤波的角度看，目前全球主要国家货币兑美元汇率的同比序列第一主成分也运行至周期高位附近，未来或进入下行区间，可能利好美元资产；同时，中长期看，伴随全球进入康波下行期，股、债等信用资产表现可能不佳，美元作为具有保值属性的货币资产，配置价值或相对占优。 经济周期或短期技术指标建议关注多个股票、商品、债券及 ETF 产品 经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至 2024/11/8 收盘，周期上行同时技术指标建议关注的资产包括：深证成指、上证指数、标普 500 等全球股指资产，MSCI 新兴/信息科技等 MSCI 一级行业指数，电力设备及新能源、基础化工等 A 股一级行业指数，彭博黄金指数、彭博铝指数等境外商品，棕榈油、玉米等境内商品，中国 6 个月期国债等债券资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的 ETF 产品：创业大盘 ETF、工业互联 ETF、电池 ETF 等境内股票型 ETF 产品，东南亚科技 ETF 等跨境 ETF 产品。整体来看，国内股票资产近期表现或强于海外，建议持续关注。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 图表1： 全球大类资产市场因子及滤波序列 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 全球主要股指同比 PCA1 及滤波序列 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 上证指数和恒生指数对数同比序列向美日德主要股票指数趋近 资料来源：Wind，华泰研究 (10)(8)(6)(4)(2)02462003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月2025年1月2025年7月全球市场因子全球市场因子周期滤波(20)(15)(10)(5)05102003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月