汽车及汽车零部件行业研究：零跑财报毛利率超预期，固态电池新技术密集发布

敬请参阅最后一页特别声明 1 1）锂电：11 月 15 日，氢氧化锂报价 7.01 万元/吨，较上周上涨 3.93%；碳酸锂报价 7.95 万元/吨，较上周上涨 6.5%。 2）整车： 11 月 1-10 日，乘用车市场零售 56.7 万辆，同/环比+29%/-3%，累计零售 1840.2 万辆，同比+4%；电车市场零售 31 万辆，同/环比+70%/+10%，累计零售 863.8 万辆，同比+41%； 整车：零跑 24Q3 财报毛利率超预期。Q3 零跑交付汽车 86165 辆，同/环比+94.4%/+61.7%，Q3 营收 98.6 亿元，同/环比+74.3%/+84%。我们计算 Q3 单车 ASP 11.44 万元，同/环比-10.3%/+13.8%。Q1-Q3 零跑总销量 17.3 万辆，同比+94.6%，营收 187.1 亿元，同比+63.1%，单车 ASP10.8 万元，同比-16.2%。Q3 毛利率 8.1%，同/环比+6.9/+5.3pct； Q1-Q3 公司毛利率 4.9%，同比+7.2pct。公司毛利率超预期。盈利超预期来自：1）规模效应放量；2）促销结束；3）销量结构持续优化， C16 加入有效提升公司毛利。零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视，我们认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议重点关注。 新车型：比亚迪方程豹豹 8 上市。11 月 12 日，比亚迪方程豹豹 8 正式上市，新车定价 37.98-40.78 万元。新车为豪华越野与高端智驾领域的新结合，配置表现全能，集合了华为乾崑智驾 ADS 3.0、DiLink 150 智能座舱、2.0T DMO 电驱越野平台，具备竞争力。关注比亚迪高端化新车周期，公司目前正处于轰轰烈烈的高端周期中。后续看，建议关注腾势 N9 的动态，若定价表现较好，N9 存在销量超预期的可能性。 宁德时代：与长安汽车签署全面深化合作备忘录、自研机器人、着眼零碳电网。1）11 月 8 日，长安汽车与宁德时代签署全面深化合作备忘录，双方将于未来 5 年在联合品宣、技术创新、市场推广、后市场及海外市场开拓等方面展开全方位多领域合作。2）财联社消息，宁德时代内部正在自研机器人，宁德时代 21C 创新实验室已成立 20 人左右团队自研机械臂。3）宁德时代创始人曾毓群在接受采访时表示，宁德时代的目标是将自己重塑为绿色能源供应商，并大幅削减开发电动汽车的成本。 我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的供需和竞争格局好）两大方向。（1）整车：整车格局展现出明显的微笑曲线效应，15 万以下和 40 万以上价格带市场格局最好，关注比亚迪等在新车型和新技术带动下的销量超预期机会。（2）汽零：我们认为，优胜劣汰是汽零赛道未来几年的主旋律，长期推进格局好的龙头公司。同时，我们应该看到一个趋势：随着汽车研发周期的缩短和成本要求的提高，供应链垂直和横向一体化趋势明确，重点关注品类扩张能力强的龙头公司。（3）电池端：以旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时钟，已将“24 年产能利用率触底”修正为“24 年产能利用率提升”，投资建议从关注高成本差异赛道的龙头宁德时代等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜、结构件、电池等。同时关注板块具备“固收+”属性公司。（4）机器人：我们预计特斯拉 2025 年将小批量量产，从市场预期差和边际角度看，TIER2\TIER3\技术迭代和定点进展是主要边际方向。 零跑、吉利发布 24Q3 业绩，广州车展开幕，比亚迪发布方程豹豹 8，宁德时代与长安汽车签署全面深化合作备忘录、自研机器人、着眼零碳电网，亿纬锂能 50 亿可转债融资获批等。 行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、整车：销量、市场动态及新车型................................................................ 3 1.1 国内：零跑 24Q3 业绩超预期，吉利 Q3 业绩表现强势.......................................... 3 1.2 新车型：方程豹豹 8 正式上市，性价比较高，关注比亚迪高端化周期............................ 4 二、龙头企业及产业链............................................................................ 5 2.1 龙头公司及产业链事件点评................................................................ 5 2.2 电池产业链价格.......................................................................... 6 三、国产替代&出海............................................................................... 8 3.1 国轩高科：与摩洛哥 CDG 集团达成合作意向 .................................................. 8 四、新技术...................................................................................... 9 4.1 固态电池：欣界能源“猎鹰”锂金属固态电池发布，恩捷股份、曼恩斯特等发布固态电池新技术 .... 9 五、机器人...................................................................................... 9 5.1 华为（深圳）全球具身智能产业创新中心成立 ................................................ 9 5.2 兆威机电发布灵巧手：含 17 个自由度，电机和丝杠价值量大幅提升 ............................ 10 六、投资建议................................................................................... 10 七、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 方程豹豹 8 外观 .........................................................