华测导航深度报告：北斗高精定位应用龙头，出海打开新的空间

证券研究报告 公司研究 公司深度 华测导航(300627) 公司研究/公司深度 北斗高精定位应用龙头，出海打开新的空间 ——华测导航深度报告 ◼ 核心观点 国内北斗高精定位应用的龙头企业。2003 年成立以来，公司始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用。目前形成建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。其中地理空间信息板块主要是公司的三维产品，资源与公共事业板块包含农机自动驾驶和形变监测。公司业绩保持稳健增长。2014-2023 公司营收和归母净利润的复合增速分别为 27.78%和 34.58%。2024H1 公司实现营收 14.84 亿元，归母净利润 2.51 亿元，同比增速分别为 22.86%和 42.96%。 公司海外业务增长明显，毛利率较高。2024H1，公司国内业务营收增长 18.3%，公司海外业务营收增速为 34.98%。截止到 2024H1，公司海外营收占比已经超过 30%，海外业务毛利率为 67.29%。公司在投资者交流纪要中表示，海外市场仍有较大增长空间，下半年海外业务仍将保持快速增长，全年增速预计将快于上半年。 北斗行业平稳发展，高精度应用为主要发展方向，海外市场增长显著。2023 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到 5362 亿元人民币，较 2022 年增长 7.09%。我国高精度卫星导航定位行业产值从 2012 年的 23.0 亿元增长至 2023 年的 214 亿元。根据中研网的数据，预计到2028 年，中国高精度导航市场规模能够达到 1263.4 亿元。2023 年，北斗海外应用发展同比增速达到 15%。 农机自动驾驶系统市场增速较快。预计 2024-2025，我国农机自动驾驶系统销量可以达到 16.43 万台、19.06 万台，增速约为 30.40%和 16.01%。2023 年全球农机自动驾驶系统市场规模大约为 10.49 亿美元，预计2029 年将达到 21.07 亿美元。 形变监测市场总体平稳上升。2023 年中国安全监测及智能管控行业市场规模 227.17 亿元。预测，2024-2030 年中国安全监测及智能管控行业市场规模平稳上升。2030 年中国安全监测及智能管控行业市场规模356.10 亿元。 实景三维市场空间广阔。自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，提出：“到 2025 年，50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成;到 2035 年，80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成。”据华经产业研究院统计，2021 年实景三维中国直接市场规模（项目金额）达到 4.25 亿元。预计 2025 年我国实景三维市场规模将达 39.66 亿元，2024-2025 年增速分别为 59.73%和 24.83%。预计 2022 年到 2027 年间，中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超过 20%的速度，于 2027 年达到 200.8 亿元水平。 公司技术领先。公司保持较高的研发费用率，近三年的研发费用率都在 16%以上。经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度 GNSS 算法、三维点云与航测、GNSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。公司新一代 GNSS 芯片的研发进展顺利，新芯片推出后，预计公司芯片自给率将大幅提升，同时可能给公司带来新的商业模式。 公司农机自动驾驶和形变监测是主要增长点。据 2024 年半年报，公司资源与公共事业板块营收 6.81 亿元，同比增长 48.06%。营收占比为45.89%。该板块主要是农机自动驾驶和形变监测。 买入 (首次) 行业： 通信 日期： yxzqdatemark 分析师： 应豪 E-mail： yinghao@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050002 分析师： 黄伯乐 E-mail： huangbole@yongxingsec.com SAC编号： S1760520110001 基本数据 11 月 11 日收盘价(元) 41.23 12mthA股价格区间(元) 21.45-42.49 总股本(百万股) 548.06 无限售 A 股/总股本 82.62% 流通市值（亿元） 186.70 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -30%-16%-2%12%26%40%11/2301/2404/2406/2408/2411/24华测导航沪深3002024年11月14日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 公司农机自动驾驶国内市场份额第二。2023 年上海华测自动驾驶系统补贴销售 14469 台，市场占比 13.98%，数量位列第 2 位。有望受益于国内农机自动驾驶系统市场的增长。 ◼ 盈利预测与投资建议 首次覆盖，给与“买入”评级。公司是国内北斗高精定位应用的龙头企业，有望充分受益于北斗高精度行业应用的发展。同时公司积极拓展海外市场，海外市场收入增长迅速。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.85 亿元、7.40 亿元、9.35 亿元，同比增速分别为30.2%、26.6%和 26.3%，EPS 分别为 1.07 元/股、1.35 元/股和 1.71 元/股，对应 11 月 11 号收盘价 41.23 元，PE 分别为 38.65 倍、30.53 倍和 24.17 倍。首次覆盖，我们给与“买入”评级。 ◼ 风险提示 政策不及预期的风险；技术迭代风险；海外市场发展不及预期的风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,678 3,381 4,341 5,600 年增长率（%） 19.8% 26.2% 28.4% 29.0% 归属于母公司的净利润 449 585 740 935 年增长率（%） 24.3% 30.2% 26.6% 26.3% 每股收益（元） 0.84 1.07 1.35 1.71 市盈率（X） 37.15 38.65 30.53 24.17 净资产收益率（%） 15.0% 15.7% 16.6% 17.4% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 11 月 11 日收盘价) 公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 1. 国内高精度卫星导航定位产业的领先企业 ........................................... 4 1.1. 聚焦高精度导航定位产业 .................................................................. 4 1.2. 公司确定一个核心技术，两大基础平台，四大应用方向为重点 ... 4 1.3. 公司业绩持续稳定增长。 .................................................