航空运输行业2019年冬春航季时刻解读：国内航线调控加码，日本航线放量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 曾靖珂 021-60750602 zengjingke@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|航空运输Ⅱ 2019 年 10 月 22 日 证券研究报告 [Table_Title] 航空运输Ⅱ行业 2019 年冬春航季时刻解读：国内航线调控加码，日本航线放量 [Table_Author] 分析师： 关鹏 SAC 执证号：S0260518080003 SFC CE.no: BNU877 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn [Table_Summary]  内线同增 5.0%，增速较 18 年冬春下降 1.8pcts 据民航局时刻信息测算：19 年冬春国内航班计划同比增长 5.0%，增速较 18 年冬春增速下降 1.8 pcts，环比 19 年夏秋下降 2.4%，较 18 年环比增速下降 3.7pcts。19 年冬春国际航班总量计划同比增长 8.7%，同比增速较 18 年冬春增速提升 2.0pcts；环比 19 年夏秋增长 1.1%，较 18 年环比增速下降 0.2pcts。  虹桥机场、白云机场、深圳机场显著扩容 据民航局时刻信息测算：19 年冬春，北京首都（北京首都机场股份）、上海虹桥、上海浦东（上海机场）、广州白云（白云机场）和深圳宝安机场国内航司国内离港航班计划同比增幅分别为-4.0%、2.5%、1.0%、4.5%和 2.0%；计划环比增幅分别为-4.5%、1.4%、-3.7%、1.3%和 1.2%。从同比和环比口径来看：除首都机场（因大兴机场转场）、浦东机场时刻增速下降之外，虹桥机场、白云机场、深圳机场均较 2018 年提速。国际航线方面，北京首都、上海虹桥、上海浦东、广州白云和深圳宝安机场国内航司离港航班计划同比增幅分别为-7.4%、0.0%、-1.4%、13.4%和 29.6%。整体来看，核心机场国际航线时刻增速显著提升。  21 大主协调机场航班计划同增 2.2%，非协调机场计划同增 9.9% 据民航局时刻信息测算：前 21 大主协调机场航班量计划同增 2.2%，增速较 18 年冬春同比下降 0.7pcts；计划环比增速为-0.9%，增速较 18 年冬春环比增速下降 1.3pcts。其中，国内航班量计划同增 1.9%，计划环比增速为-1.1%；国际航线计划同比增长 3.6%，计划环比增速为-1.9%。非主协调机场合计计划同比增速由 18 年冬春的 11.5%下降至 9.9%，计划环比增速由 18 年冬春的 2.7%下降至-1.9%。非主协调机场增速下降幅度显著高于主协调机场。  三大航内线航班量增速与行业同步，日本航线计划同比增幅超 50% 据民航局时刻信息测算：从集团口径看，19 年冬春，南航、东航、国航、海航、春秋、吉祥国内航班分别计划同增5.2%、5.0%、3.2%、2.3%、11.2%、3.2%，继续保持低增速，非六大航的内线航班量计划同比增速为 10.5%，和 2018冬春基本持平。本航季，日本航线总量计划同比增长 66.5%，较 18 冬春增幅显著提升，其中，春秋、吉祥、三大航分别计划同比增长 66.5%、117.4%、102.9%，吉祥和春秋是增量的重要来源。  大兴机场国内航线周计划离港 898 班次，为首都机场的 20% 据民航局时刻信息测算：2019 年冬春航季，大兴机场国内航线周计划离港班次达 898 次，约为首都机场国内计划航班量的 20%；离港到港班次合计为 1785 次，其中，主协调机场相关计划航班 590 班次，占总量的 33%，上海、广州、深圳相关计划航班为 260 班次，占总量的 14.6%。大兴机场排名前三的航线分别是飞上海虹桥、广州白云、深圳宝安机场。  投资建议 2019 年冬春航季国内时刻增速显著放缓体现著民航局控总量政策的延续，对航空整体供给端约束明显，整体上半年航空板块受需求走弱影响整体利润水平有所下滑，展望冬春航季在供给端持续紧约束下，行业供需关系有望进一步改善。伴随减税降费的落实，航司成本端将迎来减负，但三大航当前处于外部汇率扰动和基本面双杀阶段，PB 估值处于历史底部区域，建议关注：南方航空、中国南方航空、春秋航空、吉祥航空。 风险提示：油价持续大幅提升、人民币对美金汇率大幅贬值、航空出行需求波动。 [Table_Report] 相关研究： 航空运输Ⅱ行业:19Q1 需求增速较 18Q4 改善，国际线优于国内 2019-04-17 航空运输Ⅱ行业:减税降费落地，多因素叠加催化航空行情 2019-04-04 航空运输Ⅱ行业:航空 19 年夏秋时刻解读：准点率提升背景下，总量增速有所提升 2019-03-21 22942088/43348/20191022 14:04 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 行业专题研究|航空运输Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 南方航空 600029.sh 人民币 6.68 2019/8/30 买入 8.90 0.36 0.55 18.56 12.15 9.77 8.41 6.5 9.1 中国南方航空股份 01055.hk 港元 4.82 2019/8/30 买入 5.85 0.42 0.64 11.44 7.49 11.55 6.77 6.5 9.1 上海机场 600009.sh 人民币 77.64 2019/8/27 买入 91.42 2.70 3.04 28.76 25.54 20.40 17.09 15.6 14.9 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 22942088/43348/20191022 14:04 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 行业专题研究|航空运输Ⅱ 目录索引 一、内线同增 5.0%，增速较 18 年冬春下降 1.8PCTS ...................................................... 5 二、虹桥机场、白云机场、深圳机场显著扩容 ................................................................... 6 三、21 大主协调机场内线同增 1.9%，增速下