中芯国际(688981)Q3产品单价和Q4收入指引超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中芯国际 (981 HK/688981 CH) 港股通 Q3 产品单价和 Q4 收入指引超预期 华泰研究 更新报告 981 HK 688981 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：32.00 人民币：117.17 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 廖健雄 SAC No. S0570524030001 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 981 HK 688981 CH 目标价 32.00 117.17 收盘价 (截至 11 月 14 日) 27.15 96.87 市值 (百万) 216,511 772,501 6 个月平均日成交额 (百万) 2,251 3,675 52 周价格范围 13.88-35.50 40.33-104.98 BVPS 2.59 18.12 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 11 月 14 日│中国内地/中国香港 半导体 中芯国际 Q3 营收环比增长 14.2%至 21.71 亿美元，符合彭博一致预期，毛利率环比提升 6.6pct 至 20.5%，超彭博一致预期的 18.8%，主因产能利用率提升显著（90.4%，环比提升 5.2pct）。Q4 为传统淡季，但公司指引 Q4营收将环比增长 0%-2%（超彭博一致预期的-1.7%），Q4 毛利率稳健（18%-20%）。我们认为公司 Q3 业绩高速增长的主要原因为：1）国内消费电子及出口需求继续向好；2）地缘政治影响持续加剧背景下，客户本土化生产需求加速提升。我们看好中芯国际中长期持续受益于中国半导体产业国产化趋势，以及海外客户的“C for C”策略，维持 H/A 股“买入”评级 国产化需求推动 Q3 业绩及 Q4 指引超市场预期 分应用来看，Q3 公司电脑和平板、消费电子领域营收实现了强劲增长，营收分别环比增长 40.8%和 36.7%，收入占比为 16.4%和 42.6%。在国内消费电子等市场的国产化需求推动下，Q3 公司 12 英寸产能接近满载，中芯京城及中芯深圳的 12 英寸新产能也快速验证并投入生产。公司 12 英寸营收环比增长了 21.8%，营收占比环比提升 4.9pct 至 78.5%。在 12 英寸需求增长及部分节点价格向好的推动下，公司综合产能利用率环比提升 5.2pct至 90.4%，ASP 环比增长 15.5%至 966 美元/片。Q3 毛利率超彭博一致预期。产品组合持续优化下，公司认为 Q4 ASP 将继续向好，驱动营收环比增长 0%-2%，超彭博一致预期。 2025 年资本开支或同比下滑，有望进入业绩收获期 Q3 公司产能环比提升 4.7 万片/月至 88.4 万片/月（等效 8 寸），京城、深圳及临港厂规划将在 Q4 继续扩产 3 万片的 12 寸产能。随着中芯目前四个在建晶圆厂产能逐步爬坡，我们预计这将带动公司产能从 2023 年年底的 80.6万片/月，上升到 2026 年年底的 116.6 万片/月。但是，随着设备逐步到位，我们预计公司资本开支在 2024 年达到顶峰，2025/2026 年将下降至 50 亿美元。设备折旧增速的放缓，将会推动公司盈利释放。 重申买入，港股目标价 32.00 港币，A 股目标价 117.17 元 我们下修 2024-2026 年非营业收益预测，因此目前预计 2024/2025/2026 年归 母净利润为 4.94/7.27/10.69 亿 美 元。对于 A 股 报表，我 们预计2024/2025/2026 年归母净利润为 35.11/51.66/75.92 亿人民币。我们认为公司 2025 年资本开支下降后有望进入收获期，上调 H 股估值倍数至 1.53x PB（前值：1.32x），上调目标价至 32.00 港币（前值：27.00），并基于 A 股对H 股溢价 302%（截至 11 月 13 日收盘的溢价率），给予 A 股目标价人民币117.17 元（前值：73.78 元）。维持 H/A 股“买入”评级。 风险提示：美国加强技术出口管制；8 英寸和 12 英寸的产能扩产速度不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 49,516 45,250 56,887 65,563 74,556 +/-% 33.63 (13.09) 25.72 15.25 13.72 归属母公司净利润 (人民币百万) 12,133 4,823 3,511 5,166 7,592 +/-% 6.79 (50.35) (27.20) 47.14 46.97 EPS (人民币，最新摊薄) 1.52 0.60 0.44 0.65 0.95 ROE (%) 10.02 4.60 2.43 3.47 4.89 PE (倍) 63.67 160.18 220.04 149.55 101.75 PB (倍) 5.68 5.41 5.28 5.10 4.85 EV EBITDA (倍) 10.02 13.69 14.44 13.89 12.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)3336393Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)中芯国际沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中芯国际 (981 HK/688981 CH) 代工行业 3Q24 业绩回顾与 4Q24 指引 Q3 中芯国际营收环比改善幅度强于同行业公司，主因在地化生产需求强劲。代工行业基本指引 4Q24 营收持续改善，主因智能手机等消费电子产品需求景气度延续以及汽车/工业需求开始筑底。中芯国际指引 4Q24 营收环比增长 0%-2%，处于行业平均水平。毛利率方面，中芯国际预计 4Q24 毛利率为 18%~20%，环比稳健。由于折旧影响，毛利率仍低于联电/格罗方德等同业。 图表1： 全球代工业绩及指引 注：标*公司为华泰覆盖；公司指引来自各公司公告 资料来源：公司公告，Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 代工厂股价相对涨跌幅 注：截至 11 月 13 日收盘价，2022 年 1 月 1 日日收盘价记作 100 资料来源：Wind，华泰研究 公司1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24AAA