国药现代(600420)公司季报点评：降本增效成果显著，利润率同比提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 国药现代（600420）公司季报点评 2024 年 11 月 14 日 降本增效成果显著，利润率同比提升 [Table_Summary] 投资要点：  2024 年前三季度，公司归母净利润同比增长 69.27%。2024 年前三季度，公司实现营业收入 85.93 亿元（同比-6.21%），归母净利润 9.55 亿元（同比+69.27%），扣非归母净利润 9.27 亿元（同比+74.87%）。单三季度来看，公司实现营业收入 26.33 亿元（同比-3.10%），归母净利润 2.36 亿元（同比+7.79%），扣非归母净利润 2.44 亿元（同比+17.14%）。 前三季度归母净利润增长的主要原因在于：1）2024 年青霉素类、大环内酯类原料药的市场需求旺盛，公司积极把握市场机遇，动态优化产品结构，相关原料药销量增加；同时公司通过优化重点原料药工艺、加强战略采购、优化供应商渠道等，带动医药中间体及原料药业务板块毛利率同比提升 10.35个百分点；2）公司持续深入开展提质增效、降本控费，提振管理效益，三项期间费用率同比下降 6.74 个百分点。  毛利率、净利润同比提升，盈利能力持续向好。费用率上，24 年前三季度，销售费用率 11.28%（同比-6.97pct），管理费用率 6.48%（同比+0.44pct），研发费用率 4.84%（同比+0.73pct）；单三季度来看，销售费用率 9.59%（同比-5.84pct），管理费用率 6.95%（同比-0.15pct），研发费用率 6.52%（同比+1.61pct）。利润率上，24 年前三季度毛利率 39.69%（同比+0.81pct），净利率13.96%（同比+5.25pct）；单三季度毛利率 39.82%（同比+1.63pct），净利率11.87%（同比+1.46pct）。  打造产业链一体化韧性，推进自主创新力提升。公司持续夯实原料药制剂一体化优势。截至 24H1，公司新增盐酸纳洛酮、盐酸利多卡因两个产业链一体化配套品种；以头孢曲松钠等 5 个产品作为重点布局品种，持续构建抗生素产业链“链长+链主”产业推进体系，在自主研发能力上，公司科研成果质效同比提升。24 年上半年通过一致性评价项目（含视同）21 项，其中通 MAH 方式批文引进 1 项；原料药登记号转“A”3 项，获批项目数量同比增加明显。  盈利预测与估值。我们预计，公司 2024-26 年营业收入 120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润 11.73/13.78/15.89 亿元，EPS 为 0.87/1.03/1.19 元。参考可比公司同和药业、仙琚制药、华海药业、司太立、新诺威，我们给予公司 2025年 P/E 19x，目标价 19.52 元（+1%），市值 261.76 亿元，给予“优于大市”评级。  风险提示。产品销售不及预期，原料药价格波动风险，产能建设不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12959 12070 12024 12825 13836 (+/-)YoY(%) -7.1% -6.9% -0.4% 6.7% 7.9% 净利润（百万元） 628 692 1173 1378 1589 (+/-)YoY(%) 10.5% 10.2% 69.5% 17.5% 15.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.47 0.52 0.87 1.03 1.19 毛利率(%) 38.1% 38.3% 36.8% 37.0% 37.2% 净资产收益率(%) 6.1% 5.6% 8.7% 9.4% 9.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·国药现代（600420）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分项业务收入拆分及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12959 12070 12024 12825 13836 增长率（%） -7% -7% 0% 7% 8% 中间体及原料药（百万元） 5122 4789 4789 5029 5280 增长率（%） -8% -6% 0% 5% 5% 化学制剂（百万元） 7533 6834 6661 7057 7604 增长率（%） -7% -9% -3% 6% 8% 大健康（百万元） 28 42 48 55 64 增长率（%） -12% 48% 15% 15% 15% 其他（百万元） 276 405 526 684 889 资料来源：Wind，HTI 表 2 可比公司估值表 股票代码 公司简称 收盘市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 300636 同和药业 38 1.0 1.1 1.4 1.9 37.3 35.4 27.4 20.0 002332 仙琚制药 126 7.5 5.6 6.8 8.4 16.9 22.5 18.5 15.1 600521 华海药业 268 11.7 8.3 12.7 16.3 22.9 32.3 21.0 16.4 均值 27.1 28.9 22.3 17.2 注：收盘价为 2024 年 11 月 13 日价格，归母净利润为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，HTI 公司研究·国药现代（600420）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 12070 12024 12825 13836 每股收益 0.52 0.87 1.03 1.19 营业成本 7444 7596 8076 8683 每股净资产 9.24 10.01 10.92 11.97 毛利率% 38.3% 36.8% 37.0% 37.2% 每股经营现金流 1.28 1.65 1.86 2.08 营业税金及附加 138 120 128 138 每股股利 0.10 0.10 0.12 0.14 营业税金率% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估（倍） 营业费用 2154 1563 1513 1522 P/E 24.97 14.73 12.54 10.87 营业费用率% 17.8% 13.0% 11.8% 11.0% P/B 1.39 1.29 1.18 1.08 管理费用 770