家家悦(603708)公司季报点评：同店企稳保障收入，供应链和门店调优持续推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 家家悦（603708）公司季报点评 2024 年 11 月 14 日 同店企稳保障收入，供应链和门店调优持续推进 [Table_Summary] 投资要点： 公司 10 月 30 日发布 2024 年三季报。2024 年三季度实现收入 47.65 亿元，同比下降 0.49%；归母净利润 0.18 亿元，同比下降 33.71%，扣非归母净利润 0.03 亿元，同比下降 88.45%。基本 EPS 为 0.03 元，加权平均净资产收益率 0.73%。 简评及投资建议。 1.2024 年三季度收入同比下降 0.49%。2024 年前三季度公司实现收入 141 亿元，同比增长 1.78%，其中 3Q 实现收入 47.65 亿元，同比下降 0.49%。1-3Q 主营业务收入增长 4.64%，其中综合超市、社区生鲜收入同比各增 5.06%、7.64%，乡村超市收入同比下降 8.52%，其他业态收入高增 57.9%。1-3Q 山东地区收入增长3.90%，省外地区收入增长 8.29%。 三季度新开直营门店 13 家，其中综合超市 6 家、社区生鲜食品超市 2 家、乡村超市 2 家、便利店 2 家、好惠星折扣店 1 家；新增加盟店 30 家；关闭门店 36家，另有 1 家悦记零食店由直营店转加盟店。期末门店总数 1103 家，包括直营店 973 家、加盟店 130 家；其中综合超市 248 家、社区生鲜食品超市 418 家、乡村超市 208 家、零食店 125 家、好惠星折扣店 10 家、便利店等其他业态门店94 家。 2. 2024 年三季度主营业务毛利率 19.49%，同比增加 0.26 pct。公司前三季度综合毛利率 23.26%，同比减少 0.36pct；1-3Q 主营业务毛利率 19.27%，同比减少0.18pct。3Q 综合毛利率 22.65%，同比减少 0.06pct；3Q 主营业务毛利率 19.49%，同比增加 0.26pct。 （A）分业态，1-3Q24 综合超市毛利率同比增加 0.18pct，社区生鲜食品超市、乡村超市、其他业态毛利率同比各降 0.45、1.42、0.01pct。测算 3Q24 综合超市、其他业态毛利率同比各增 0.73、0.45pct，社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各降 0.01、1.24pct。 （B）分地区，1-3Q 山东地区毛利率同比减少 0.27pct，省外地区毛利率同比增加 0.27pct。 3. 2024 年三季度期间费用率增加 0.65pct。公司三季度期间费用率 22.1%，同比增加 0.65pct；其中 3Q 销售费用率同比增加 0.53pct 至 18.79%；管理费用率同比减少 0.04pct 至 1.93%；研发费用率 0.07%同比持平；财务费用率同比增加 0.16pct至 1.31%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18184 17763 18273 19115 20226 (+/-)YoY(%) 4.3% -2.3% 2.9% 4.6% 5.8% 净利润（百万元） 60 136 182 211 256 (+/-)YoY(%) 120.5% 127.0% 33.4% 15.9% 21.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.09 0.21 0.29 0.33 0.40 毛利率(%) 23.3% 23.9% 23.4% 23.0% 22.7% 净资产收益率(%) -13.6% 2.9% 5.4% 6.9% 7.8% 资料来源：公司年报（2022A-2023A），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·家家悦（603708）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 2024 年三季度归母净利 1831 万元，同比下降 33.71%。3Q 利润总额 2437 万元，同比下降 38.95%，归母净利润 1831 万元，同比下降 33.71%，扣非归母净利润 279万元，同比下降 85.32%，非经常损益主要为非流动资产处置收益 2321 万元。利润下降主因门店布局优化调整费用增加、物流运费等费用增加。 维持对公司的判断。①核心竞争力强：区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省外延续减亏趋势：近年外省已有显著减亏趋势，我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水新业态：推出零食连锁品牌“悦记零食”，基于该业态的业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展，同时打磨“好惠星”硬折扣店模型，增强多业态协同优势。 更新盈利预测。预计 2024-2026 年归母净利润各 1.82 亿元、2.11 亿元、2.56 亿元（原为 2.34 亿元、2.74 亿元、3.02 亿元），同比增长 33.4%、15.9%、21.4%；当前市值对应 2024-2026 年 PE 各 39 倍、33 倍、28 倍，对应 PS 各 0.39 倍、0.37 倍、0.35 倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，给予 2025 年0.45 倍 PS，对应合理市值 86 亿元，目标价 13.48 元（原为 13.05 元，2024 年 0.45 倍 PS，+3%），给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。 表 1 家家悦 1-3Q2024 分地区收入及毛利率情况 分地区 营业收入（万元） 毛利率（%） 营业收入比上年增减（%） 毛利率比上年增减（%） 山东地区 1049780 19.56 19.29 -0.27 省外地区 223360 18.93 19.20 0.27 资料来源：家家悦 2024 三季报，HTI 表 2 家家悦分业态收入及毛利率情况 收入（万元） 毛利率（%） 分业态 1-3Q24 同比增长（%） 1-3Q24 变动（pct） 综合超市 746742 5.06 19.78 0.18 社区生鲜食品超市 367581 7.64 18.34 -0.45 乡村超市 138787 -8.52 18.49 -1.42 其他业态 20031 57.9 22.9 -0.01 总计 1273141 4.64 19.27 -0.18 收入（万元） 毛利率（%） 分业态 3Q24 同比增长（%） 3Q24 变动（pct） 综合超市 246642 0.05 20.17 0.73 社区生鲜食品超市 132412 13.37 18.41 -0.01 乡村超市 40901 -25.25 18.37 -1.24 其他业态 8708 76.80 22.05 0.45 总计 428664 1.34 19.49 0.26 资料来源：家家悦 2024 年三季报，HTI