旅游演艺行业深度报告：旅游休闲化崛起，旅游演艺正受益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 23 日 社会服务业 旅游休闲化崛起，旅游演艺正受益 ——旅游演艺行业深度报告 行业深度 ◆旅游休闲化下，旅游演艺将受益:目前我国旅游业保持稳健增长，14-18年复合增长率达 11%，旅游演出市场观众 14-18 年复合增速达 24%，但从渗透率上看，相比于其他成熟演出市场仍有较大空间。目前我国中产阶层人群不断壮大，预计 2020 年，年收入超过 2.4 万美金的家庭将超过 1亿，中产阶层对旅游休闲化诉求较高，叠加政策与科技助力，未来旅游休闲化产品、旅游演出市场增长空间仍然广阔。 ◆主题公园吸引力提升，主题公园+演艺模式增长强劲：目前我国主题公园吸引力不断提升，2018 年，三大主题公园集团入园人数增速超 9%，主题公园的强大引流能力叠加周边游的不断兴起，主题公园+演艺模式无论从营收还是观众数量上来看都居于整个旅游演艺行业首位。主题公园演艺另一大特性在于可复制性强，像千古情系列，目前已有四个异地项目扩张开业。主题公园+演艺模式若要持续保持生命力，人才储备+内容创新是关键。 ◆实景演艺满足夜游需求，项目盈利仍较难：山水实景演出出现，解决了目前单一观光类景区因缺少夜游项目导致对游客吸引力降低的痛点，但往往投资数额巨大，受季节影响明显，盈利期漫长。大多数项目开发主要由当地国企与政府进行，看重实景演艺本身带来的其他效益。从盈利角度来看，龙头演艺创作公司毛利率较高，在 50%-80%之间。 ◆城市剧场演艺——寻找东方百老汇：目前我国剧场演艺表演形式多样，分散化程度较高，在自身导流有缺陷的同时，无法很好的形成集群效应吸引游客，像百老汇与伦敦西街等集群化剧场演艺成为世界戏剧之巅。剧场演艺核心在于内容的创作，比如国内的《魅力湘西》通过和名导合作，不断改版与宣传，累计演出超 7000 场，国外的太阳马戏，其盈利的 70%都会投入到下一年的创新产品研发中去。因此二者内容创作上取得了很大的成功。 ◆从观印象与千古情看旅游演艺核心竞争力：从观印象与千古情两大旅游演艺龙头公司中，我们认为主要四大核心竞争力在于营销+渠道、品牌化运作、创作创新与区位。 ◆投资建议：因目前主题公园+演艺行业高速发展，龙头公司将受益，而山水实景演艺与城市剧场演艺盈利模式仍处于探索阶段，我们给予旅游演艺行业“增持”评级，推荐具有核心竞争力的龙头公司宋城演艺。 ◆风险分析：各地新建项目进展不及预期；经济增速放缓影响可选消费增速。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 300144.SZ 宋城演艺 28.64 0.89 0.97 1.05 33 30 27 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 10 月 21 日 旅游演艺：增持（首次） 分析师 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-52523873 xienl@ebscn.com 联系人 李泽楠 021-52523875 lizn@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-20%-10%0%10%05-1808-1811-1803-19社会服务业沪深300 资料来源：Wind 2019-10-23 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 目前我国 GDP 已增长到个人娱乐消费需求占比提升阶段，中产阶层崛起，预计 2020 年，年收入超过 2.4 万美金的家庭将超过 1 亿，而中产阶层需求选择上更偏好休闲化的旅游，而当下对休闲游的细分领域旅游演艺研究较少，为此我们进行深入分析，帮助投资者了解产业发展现状以及未来成长空间，并对行业中的相关公司做出投资建议。 我们区别于市场观点 我们对旅游演出行业发展阶段做了充分分析，认为旅游演艺总体仍处于高速发展阶段。 我们认为景区+演艺对客流吸引力强，但受季节性影响明显导致盈利能力差，但轻资产化的创作公司因具有较强护城河，盈利能力较好。 我们认为向好的国内旅游市场为景区提供稳定客源，中国主题公园热度高成旅游消费升级新亮点，周边游的不断发展，为 “旅游演艺+主题公园”商业模式打开发展空间。 我们认为城市演艺目前分散化程度高，区域集群性不强的劣势导致引流能力不高，个体还是以内容为王。 我们通过行业内龙头公司对比，得出营销渠道、品牌化运作、创作创新和区位选择上是四大核心竞争力。 投资观点 我们认为旅游演艺行业仍处于高度发展阶段，因目前主题公园+演艺行业高速发展，龙头公司将受益，而山水实景演艺与城市剧场演艺盈利模式仍处于探索阶段，行业上我们给予旅游演艺行业“增持”评级，推荐具有核心竞争力的龙头公司宋城演艺。 2019-10-23 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 旅游演艺兴起，未来空间广阔 ................................................................................................... 4 1.1、 国内旅游保持高增长，旅游演艺提升空间大 ........................................................................................... 4 1.2、 政策、经济、需求、技术四重因素推动行业发展 ................................................................................... 6 1.3、 实景旅游演艺、剧场演艺、主题公园演艺三分市场 ................................................................................ 9 2、 主题公园市场高速增长，带动主题乐园+演艺成长 .................................................................. 11 2.1、 我国主题公园大力发展，游客规模迅猛增长 ......................................................................................... 11 2.2、 周边休闲游需求提升，高场次下带动整体演艺客流增长 ...................................................................... 12 2.3、 可复制性强保证盈利稳定 ...................................................................................................................... 13 2.4、 从海外经验