旅游行业深度解析狂人国：超棒体验，逆势增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 月 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.10.24 深度解析狂人国：超棒体验，逆势增长 刘越男（分析师） 芦冠宇（分析师） 021-38677706 0755-23976385 liuyuenan@gtjas.com luguanyu@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880517070005 本报告导读： 报告详细介绍了狂人国主题公园及其独特的发展模式。 本文介绍与分析了狂人国主题公园的发展历史与独特的运作模式。 摘要： [Table_Summary]  首屈一指的演艺谷：模式稀缺、规模很大。①狂人国（PUY DU FOU）主题乐园已有 43 年历史，以一场演艺秀起家，成为拥有 17 个表演项目、4 个古代村庄、22 家主题餐厅和 5 家主题酒店的大型沉浸式主题乐园。占地超过 300 公顷，2018 年接待游客数量达到 230 万人，是法国第二大主题乐园，两次获得“世界最佳主题公园”奖项。②狂人国协会持股 63.5%、狂人国战略协会持股 34.7%。狂人国协会是非盈利组织，主要负责组织 Cinéscénie 大秀；狂人国战略协会则用于保护狂人国演艺作品的知识产权，该协会主要成员为创始人 Villiers 家族。③收入来源是园区门票及大秀门票、酒店餐饮、复古小镇中的店铺租金等。④相关标的：宋城演艺。宋城演艺与狂人国模式相似，都是演艺类型的主题公园，同样以演艺项目起家，演艺与景区体验结合，借助中国丰富历史 IP，不断丰富演艺内容，提升游客体验。宋城演艺在珠海与西塘投资建设的演艺谷项目与狂人国模式更为相近，有望打造中国版的狂人国。  外部条件一般，狂人国逆势增长。2005-2017 年法国国内过夜游客年化复合增速-1.21%。而 2010-2018，狂人国游客由 147.1 万人次增长到 230.1 万人次，CAGR=5.75%。2018 年乐园重游率为 60%。2004-2017，营收从 30.69 百万美元增长至 120.51 百万美元，CAGR=11.1%。2006-2016 营运公司营收从 31 百万美元提升至 96.5 百万美元，净利润由 1.4 百万美元提升至 8.6 百万美元，年化复合增速分别为 13.46%和 22.8%。  高性价比，体验优质旅游内容。①狂人国 3 天门票价格为 87 欧元，相比法国迪士尼 3 天门票价格 185.58 欧元低 53%。②园内共拥有 17种项目（包括最经典的特色表演 La Cinéscénie）。演出历史文化感深厚、科技创意领先、与游客互动较多。③有 5 家特色酒店 4 座仿古城镇和休闲丛林，以及 22 家餐馆。④老少皆宜、适合家庭出游。  重资产重研发，人力成本独特优势。①2019 年集团拥有 4150 名志愿者，2200 名永久或季节性雇员，将人力成本控制到最低。②建设及演出累计投资 5 亿欧元, 股份公司 2006-2016 净资产 CAGR=11.17%，费用率则长期维持在 85%左右。判断研发费用、租金、其他费用约占费用的 45%。开业前两年亏损，第三年盈亏平衡。③所有公司的利润结余全部投入公园的再开发。。  风险因素：宏观经济不景气影响整体旅游需求、演艺主题公园行业竞争加剧。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 旅游业 增持 [Table_Report] 相关报告 旅游业：《外部预期改善，全板块迎利好，酒店或迎双击》 2019.10.13 社会服务业：《免税数据亮眼，其他保持稳健》 2019.10.08 社会服务业：《稀缺自有 IP 主题公园，卡位低线城市龙头》 2019.09.16 社会服务业：《免税延续超高景气，酒店景区同超预期》 2019.09.02 社会服务业：《投资好赛道，掘金万亿市场》 2019.08.20 行业专题研究 社会服务业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目 录 1. 首屈一指的演艺谷：模式稀缺、规模很大 ......................................... 5 1.1. 历史悠久，在不断打磨中发展壮大 .............................................. 5 1.2. 非盈利组织，管理层稳定 .............................................................. 7 1.3. 门票收入为主，兼有餐饮酒店 ...................................................... 8 2. 外部条件不佳，狂人国逆势增长 ......................................................... 9 2.1. 法国国内旅游需求疲软，狂人国交通条件一般 .......................... 9 2.2. 狂人国主题公园客流与收入长期稳定增长 ................................ 10 3. 产品优势：高性价比，体验优质旅游内容 ........................................ 11 3.1. 狂人国门票价格优势明显 ............................................................. 11 3.2. 演艺项目丰富且优质 .................................................................... 12 3.3. 仿古村庄、餐厅与酒店全配套 .................................................... 17 3.4. 目标客户全年龄段，亲子、教育、休闲皆宜 ............................ 19 4. 成本费用：重资产重研发，人力成本独特优势 ............................... 19 4.1. 人力成本：非盈利组织+与学校合作，大幅缩减人力成本。 .. 19 4.2. 固定资产投资较高，研发费用持续投入 .................................... 20 4.3. 并非以盈利为目的，技术与创意全球领先 ................................ 22 5. 投资建议：推荐宋城演艺 ................................................................... 23 6. 风险因素 ...........................