建筑材料行业专题研究：Q3建材业绩继续下行，看好政策驱动顺周期板块复苏行情

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2024 年 11 月 15 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:化债“组合拳”落地，华南资金到位率及水泥价格显著提升，关注化债省份企业较好弹性》 2024-11-10 2 《建筑材料-行业研究周报:水泥产能置换新规有望加快供给格局优化，关注华 东 水 泥 企 业 利 润 改 善 弹 性 》 2024-11-03 3 《建筑材料-行业研究周报:Q3 建材持仓环比提升，重视周期底部配置机会》 2024-10-27 行业走势图 Q3 建材业绩继续下行，看好政策驱动顺周期板块复苏行情 传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望兑现 2024 年前三季度我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收/归母净利润4365/181 亿元，同比分别-14.4%/-49.0%。Q3 单季度实现营收/归母净利润1485/65 亿元，同比分别-16.3%/-44.4%，环比分别-8.3%/-21.8%，单季度建材行业利润已跌至 21 年同期峰值的两成水平。行业利润下行主要受地产需求 疲 软 拖 累 ， 24 年 1-9 月 地 产 销 售 / 新 开 工 / 竣 工 面 积 同 比 分 别-17.1%/-22.2%/-24.4%，故与地产强相关性的玻璃、混凝土等品种利润降幅更大。基建端来看，24 年 1-9 月广义/狭义基建投资同比分别+9.3%/+4.1%，故水泥等品种利润降幅相对较小。9 月底开始利好政策频出，10 月 PMI 回升至枯荣线以上，我们认为随着 Q4 地产供需两端政策力度加大落实，以及中央化债政策刺激下形成基建投资增量，建材需求有望企稳回升，基本面或有积极改善。新材料下游需求成长性更优，药用玻璃业绩表现优异。 消费建材板块石膏板一枝独秀，24Q3 水泥盈利显著改善 1） 水 泥 ： 24 年 前 三 季 度 收 入/ 归 母 净 利 润 分 别 为 1970/34 亿 元 ，Yoy-23.1%/-71.9%，ROE 为 0.9%，同比下滑 2.4pct，净利率同比-3.0pct 达1.7%，主要受价格下滑较多拖累。Q3 单季度净利率环比+2.2pct 达 4.5%，主要受行业积极推动复价影响，当前水泥板块相对底部或已至，盈利进入上升通道。我们认为 Q4 华东水泥仍存涨价预期，水泥品种仍具备向上弹性，可以通过三条主线挖掘优质企业：1）水泥头部企业，有望充分受益涨价，同时具备较厚盈利底，分红能力强，推荐海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团等。2）非水泥业务和海外水泥业务的第二增长曲线驱动，推荐西部水泥、华新水泥。3）区域需求有催化，推荐西藏天路。 2）消 费建材： 24 年前三季度收入/归母净利润分别为 1052/74 亿元，Yoy-4.5%/-31.5%，ROE 同比-3.0pct 达 6.3%，净利率同比-2.8pct 达 7.1%，主要受产品价格下滑拖累较多，原材料成本涨跌不一。子板块来看，前三季度石膏板收入/利润实现同比+19%/+14%，北新建材逆势提升，定价权优势尽显；其余板块业绩均下滑，涂料收入/归母净利润同比-8%/-34%，业绩下滑预计受销量下滑拖累较大，随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长，涂料板块有望呈现较优格局；管材收入/归母净利润同比-7%/-33%，但伟星新材零售属性较强的 PPR 管道仍保持增长，瓷砖收入/归母净利润同比-19%/-55%，防水收入/归母净利润同比-15%/-45%，主要受地产新开工需求下行拖累。我们认为 Q4 随着地产及化债政策的逐步释放，资金链或将逐步改善，同时 C 端品类受存量房装修和二手房交易驱动，消费建材需求或有望实现边际修复，C 端品类较强α或仍将延续。中长期来看，具备渠道、品类优势的龙头公司竞争力持续提升，业绩成长性仍然值得期待。推荐北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材、兔宝宝等。 3）玻璃纤维：24 年前三季度收入/归母净利润同比分别-5.1%/-51.6%，ROE同比-4.5pct 达 4.0%，净利率同比-6.6pct 达 6.8%。前三季度国内玻纤整体需求恢复缓慢，分领域看预计风电纱业绩贡献较多。三季度玻纤持续累库，截至 10 月底玻纤行业库存为 77.12 万吨，较 Q2 末增加 14.37 万吨。玻纤价格自 4 月底开始推涨两个月后，7 月开始出现小幅回调，整体相对稳定。我们预计 Q4 受风电装机需求拉动，以及消费电子、汽车等需求预期向好下，11月价格大概率趋稳运行，个别产品或存小涨可能。推荐中国巨石等。 4）玻璃：24 年前三季度光伏玻璃收入/归母净利润同比-11.0%/-54.6%，Q3单季度净利率已转负至-1.5%；24 年前三季度浮法玻璃收入/归母净利润同比-4.8%/-34.9%，24Q3 单季度 ROE 同比-3.3pct 达 0.2%，竣工需求下行拖累行业景气下滑。推荐龙头旗滨集团，福莱特（与电新联合覆盖）等。 风险提示：下游需求低于预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期等。 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2023-112024-032024-072024-11建筑材料沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-11-15 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600585.SH 海螺水泥 25.67 买入 1.97 1.81 2.18 2.61 13.03 14.18 11.78 9.84 600801.SH 华新水泥 13.31 买入 1.33 0.88 1.01 1.17 10.01 15.13 13.18 11.38 000672.SZ 上峰水泥 8.19 买入 0.77 0.69 0.80 0.91 10.64 11.87 10.24 9.00 02233.HK 西部水泥 1.28 买入 0.08 0.2 0.36 0.51 16.00 6.40 3.56 2.51 600326.SH 西藏天路 7.80 买入 -0.41 0.04 0.29 0.62 -19.02 195.00 26.90 12.58 002233.SZ 塔牌集团 7.63 买入 0.62 0.55 0.66 0.75 12.31 13.87 11.56 10.17 603737.SH 三棵树 45.05 买入 0.33 1.24 1.59 1.91