电车时间机器论2：新能源汽车结构性繁荣背后，2025年如何演绎？

电车时间机器论2：新能源汽车结构性繁荣背后，2025年如何演绎？证券研究报告|行业点评 2024/11/14汽车行业投资评级看好分析师：张娜威登记编码：S0950524070001邮箱：zhangnawei@wkzq.com.cn五矿证券研究所 新能源行业“以旧换新”有效促进新能源汽车的消费需求珍惜有限 创造无限 以旧换新补贴申请数量快速增长。8月商务部等发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，对报废旧车购买新能源汽车/燃油车的补贴由1万元/7500元上调至2万元/1.5万元；同时补贴资金于8月初开始全部下达地方，以旧换新补贴申请数量得到快速增长。 9月起国内乘用车零售销量增速转正。自2024年4月起，国内乘用车零售销量增速由正转负，8月资金下达后，销量同比下降收窄，9月销量恢复正增长并在10月进一步大幅增长。2024年1-10月国内乘用车零售销量累计1782.9万辆，同比增长3.2%。以旧换新政策取得成效，国内乘用车零售恢复增长3图表1：汽车报废更新补贴申请量（万份）资料来源：中国政府网，央视网，人民网，财经网，五矿证券研究所图表2：乘用车零售销量（万辆）和增速资料来源：乘联会，wind，五矿证券研究所203.9110.3169.0153.1171.1 176.2 171.6190.7210.9226.1-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023202423同比（右）24同比（右）011034681131571700204060801001201401601804.225.226.227.228.229.2510.2411.7珍惜有限 创造无限 以旧换新补贴申请中超过60%是新能源汽车，国内新能源乘用车零售销量增速反超2023年。 从年度数据看，2024年1-10月国内新能源乘用车零售销量833.1万辆，同比增速39.7%，超过2023年全年增速（37%）。 从月度数据看，自6月以来国内新能源乘用车零售销量增速超过2023年同期，并且增速保持增长势头。汽车增换购带来不同的消费需求，新能源化、大型化、高端化趋势明显4图表3：新能源乘用车零售销量（万辆）和增速资料来源：乘联会，wind，五矿证券研究所图表4：新能源乘用车零售渗透率资料来源：乘联会，wind，五矿证券研究所66.838.871.467.780.585.787.8102.5112.3119.6-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023202423同比（右）24同比（右）32.7%35.2%42.3% 44.2%47.0% 48.6%51.2%53.7% 53.2% 52.9%0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024珍惜有限 创造无限 汽车大型化、高端化趋势明显。受益于新能源汽车和自主品牌的发展，乘用车产品日益丰富，产品竞争力显著增强，消费者对乘用车的需求向大型化和高端化发展。近两年，A级及以下的销量占比逐渐降低，B级和C级车的销量占比增加，2024年1-9月B级和C级销量占比约42%。 市场成交均价不降反增。即使在大型化和高端化的背景下，由于车企价格战激烈、并且自主品牌对合资品牌的份额蚕食较多，B级和C级车的市场成交均价呈现显著下降的趋势。汽车增换购带来不同的消费需求，新能源化、大型化、高端化趋势明显5图表5：国内乘用车分级别销量占比资料来源：乘联会，Wind，五矿证券研究所图表6：乘用车市场成交均价（万元）资料来源：乘联会，wind，五矿证券研究所101520253035404550552019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-09乘用车成交均价B级轿车成交均价C级轿车成交均价B级SUV成交均价C级SUV成交均价4%6%3%3%10%9%10%10%54%52%51%45%24%25%26%31%7%8%10%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024.1-10A00A0ABC珍惜有限 创造无限 美系、韩系及其他欧系（除德系）面临退出中国市场的风险。2024年1-9月自主品牌市场份额扩大到59%，日系和德系由于基础份额较大，目前仍有合计超过30%的份额，美系、韩系及其他欧系份额约不超过10%。 新能源乘用车的车企市场份额排名仍处于变化之中。吉利超越特斯拉市场份额排名第二，2024年1-9月赛力斯、吉利汽车、长安汽车、零跑汽车份额同比增长，广汽埃安市场份额下滑严重。自主品牌份额扩大，车企之间竞争激烈6图表8：新能源乘用车零售销量市场份额资料来源：乘联会，Wind，五矿证券研究所图表9：新能源乘用车零售销量市场份额同比增减情况资料来源：乘联会，Wind，五矿证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3比亚迪吉利特斯拉五菱理想长安赛力斯埃安零跑长城蔚来小鹏-1.7% -1.9%0.9%1.9%-3.3%-0.1%3.8%0.1% 0.0% -0.1%0.9%-0.5% -0.3%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%比亚迪 特斯拉 长安吉利埃安五菱 赛力斯 理想蔚来小鹏零跑哪吒长城图表7：整体乘用车分系别零售销量占比资料来源：乘联会，Wind，五矿证券研究所38%35%41%47%52%59%22%24%23%20%17%14%25%26%22%21%20%18%8%9%10%9%8%6%5%4%3%2%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024.1-10自主品牌日系德系美系韩系法系其他欧系珍惜有限 创造无限 2024年三季度车企单车价格环比基本稳定，理想汽车受产品结构调整的影响，单车价格继续下滑。 2024年三季度车企之间单车盈利能力分化。2024三季度比亚迪、长城 、理想、长安的单车盈利水平较2023年同期下降18%~39%不等，比亚迪、赛力斯、理想汽车的单车盈利能力环比提升。价格战趋于平缓，车企之间的激烈竞争体现在增配上7图表10：各车企单车价格（万元）资料来源：公司公告，Wind，五矿证券研究所测算图表11：各车企单车盈利（万元）资料来源：公司公告，Wind，五矿证券研究所测算05101520253035比亚迪长城赛力斯理想长安广汽上汽江淮23Q223Q323Q424Q124Q224Q3(4)(3)(2)(1)012345比亚迪长城赛力斯理想长安广汽上汽江淮23Q223Q323Q424Q124Q224Q32025年电动化趋势如何演绎？珍惜有限 创造无限 2025年纯电占比下降没有缓和的趋势。2024年1-10月纯电占比下降至57.6%，2024Q3