如何理解“力度最大”的化债行动?
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 8 证券研究报告 | 宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】如何理解“力度最大”的化债行动? 2024 年 11 月 08 日 分析师:罗志恒 执业编号:S0300520110001 电话:010-83755580 邮箱:luozhiheng@ykzq.com 分析师:牛琴 执业编号:S0300523050001 电话:13681810367 邮箱:niuqin@ykzq.com 近期报告 《【粤开证券】“特朗普 2.0 时代”:为何东山 再 起 ? 对 中 国 的 影 响 及 应 对 》2024-11-07 《【粤开宏观】美国大选前夜:“特朗普 2.0”VS“哈里斯意外”》2024-11-03 《【粤开宏观】双城记 2024:广州与深圳全面比较》2024-10-29 《【粤开宏观】央地关系:基本格局与改革方向》2024-10-28 《【粤开宏观】推动税制改革的三条主线、三大原则和实施路径》2024-10-28 导读 11 月 8 日全国人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》,增加地方政府债务限额 6 万亿元,用于置换存量隐性债务,为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。 根据财政部部长蓝佛安介绍,从 2024 年开始,我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元,专门用于化债,累计可置换隐性债务 4 万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的 6 万亿元债务限额,直接增加地方化债资源 10 万亿元。同时明确,2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务 2万亿元,仍按原合同偿还。地方需要消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元大幅下降至 2.3 万亿元,化债压力大大减轻。 一言以蔽之,10 万亿的直接资金加上 2 万亿债务自然到期,五年内将化解 12万亿隐性债务。债务置换的意义既要看到近年来“力度最大”的规模效应,更要看到财政化债思路的重大优化以及对地方政府行为的激励效应。其一,直接资金规模高达 10 万亿,化解债务 12 万亿,为历次最大,体现出中央推动防范化解风险、规范债务管理、推动经济增长的决心,有利于提振信心与预期;其二,这反映了化债思路的重大优化调整,从防风险为主转向更好统筹稳增长与防风险,从“化债中发展”转向“发展中化债”;其三,既降低了当期地方政府化债和利息支出的财政压力,地方政府能腾出更多的财政资金和精力发展经济、提供公共服务,更好落实减税降费,改善营商环境,对地方政府行为的激励效应也要引起重视。 有理由相信在一揽子举措下,中国地方政府主体从应急状态回归常态谋发展,地方政府发展经济的能力和积极性得到恢复,而这恰是改革开放四十六年来中国经济增长的重要秘诀。当然,化债化险不能寄希望于毕其功于一役,久久为功建立制度更为重要。下阶段要加强监测地方化债资金规范使用,还要从稳定宏观税负、厘清政府与市场边界进而确定政府规模、上收中央事权和支出责任、建立资本与债务预算、推动城投平台转型等方面从根本上防范债务风险问题。 风险提示:美国大选结果及对华政策变化超预期;国内经济复苏进程受阻;地方财政紧平衡形势加剧。 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 8 目 录 一、总体评价:10 万亿资金投入与 2 万亿债务自然到期,化解 12 万亿隐性债务 .......................................................... 3 二、为何要提高地方债务限额?为何不是通过国债来化债? ............................................................................................. 4 三、理性看待债务和债务风险的八个认知 ............................................................................................................................. 4 四、下阶段如何进一步巩固化债成果? ................................................................................................................................. 5 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 8 一、总体评价:10 万亿资金投入与 2 万亿债务自然到期,化解 12 万亿隐性债务 通过新一轮大规模债务置换,拉长地方债务周期、降低债务付息压力,推动地方政府从化债化险转移到发展经济和提供公共服务上来,从应急状态回归常态谋发展,具有重要意义。债务置换的意义既要看到近年来“力度最大”的规模效应,更要看到财政化债思路的重大优化以及对地方政府行为的激励效应。 第一,总体上看,化债力度超预期,是近年来“力度最大”的化债行动,以 10 万亿的直接资金加上 2 万亿债务自然到期,五年内将化解 12 万亿隐性债务,体现出中央推动防范化解风险、规范债务管理、推动经济增长的决心,有利于提振信心与预期。财长蓝部长披露 2023 年末我国隐性债务规模为 14.3 万亿元,经过一次性增加债务限额 6 万亿、未来五年每年安排新增专项债 8000 亿元合计 10 万亿,叠加 2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元自然到期,不再在 2028 年前清零偿还。由此 2028 年之前,地方需消化的大幅降至 2.3 万亿元,平均每年消化额从 2.86 万亿元减为 4600 亿元,不到原来的六分之一,化债压力大大减轻。 之所以为近年来规模最大的一次,主要是远高于前几轮化债规模。2015 年以来,中央持续加强对地方政府债务的管理,债务管理制度更加规范,开前门、堵后门。但是随着内外部宏观形势的变化以及大规模推进减税降费,宏观税负持续下行的同时支出责任不减;当地方政府一般债与专项债仍难以满足地方政府支出时,部分地方政府往往通过融资平台举债等方式解决收支矛盾,这就产生了部分隐性债务。一方面为落实《预算法》“通过发行地方政府债券举借债务的方式筹措”,另一方面进一步化解新的隐性债务,2015 年以来我国推进了四轮债务置换。第一轮为 2015-2018 年,主要是落实《预算法》的要求,通过发行 12.2 万亿元债券置换非债券形式的存量政府债务。此轮置换的债务之前已纳入政府债务管理,不属于隐性债务,仅是将非债券形式的地方债务转化为债券形式。第二轮为 2019 年-2021 年 9 月,主要是通过发行置换债券和特殊再融资债券开展建制县化债试点工作,合计置换债务规模达到 8185.9 亿元。第三轮为 2021 年 10 月-2022年 6 月,主要是推进北上广全域无隐性债务试点。北京、广东和上海分别发行 3252.3、1134.
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