银行业10月金融数据点评：淡化数量目标，直接融资占比提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2024 年 11 月 12 日 银行业 10 月金融数据点评 推荐 （维持） 淡化数量目标，直接融资占比提升 事项： 11 月 11 日央行披露 10 月金融数据，其中 10 月新增社会融资规模 1.40 万亿元，同比少增 4483 亿元，同比增速 7.8%，较上月末下降 0.2 pct；新增人民币贷款 5000 亿元，同比少增 2384 亿元。 评论：  社融增速放缓符合预期，直接融资占比提升。10 月新增社会融资规模 1.40万亿元，同比少增 4483 亿元，社融存量同比增速 7.8%，环比下降 0.2pct，较年初下降 1.7pct，延续今年整体融资需求增速放缓趋势。从新增社融结构来看，总体呈现“间接融资弱，直接融资强”的特征，新增直接融资占比从23 年末的 34%升至 24 年 10 月的 45%，其中直接融资主要由政府债支撑。具体看：1）直接融资走强：新增政府债融资 10496 亿元，同比少增 5142 亿元，主要是去年 10 月发行约 1 万亿的特殊再融资债导致的高基数。政府债仍为社融主要支撑，后续以化债为主的地方专项债加速发行，以及未来更多的“宽财政”政策推出（比如发行特别国债支持实体经济发展），政府债对社融的支撑作用将更加凸显。此外，在“924”及后续政策推出后，企业债及股票融资需求均边际有所改善，10 月企业债/股票融资分别新增 1015/283亿元，同比少增幅度分别收窄至-163/-38 亿元；2）间接融资走弱：社融口径人民币信贷 10 月新增 2988 亿元，同比少增 1849 亿元，在信贷需求走弱且金融“挤水分”的背景下，信贷增速放缓。随着经济、产业结构转型，未来间接融资占比下降是大趋势，发展将更加重“质”轻“量”；3）表外融资减少：表外融资减少 1443 亿元，同比少减 1129 亿元，主要在减少资金空转的情况下，未贴现票据减少 1398 亿元，同比少减 1138 亿元。  信贷增速放缓，结构改善，居民信贷需求回暖。10 月新增人民币贷款 5000亿元，同比少增 2384 亿元。贷款存量增速从 23 年末的 11%降至 24 年 10 月的 8%，虽然实体信贷需求仍然较弱，但是在 9 月末的增量政策作用下，居民部门信贷需求有所回暖。分部门看，1）企业端：由于金融“挤水分”以及 10 月为四季度的初月，金融机构冲量动力不足。在监管要求淡化总量目标的情况下，企业贷款需求走弱。10 月企业贷款新增 1300 亿元，同比少增3863 亿元，其中企业短贷、票据融资、企业中长贷分别新增-1900 亿元、1694亿元、1700 亿元，同比多减 130 亿元、少增 1482 亿元、少增 2128 亿元；2）居民端：居民部门对资负两端预期均改善，带动居民贷款同比多增。9 月末的多个重磅政策，既有利于稳住居民资产端的房产价值，提升股票收益，也有利于降低居民负债端的还房贷成本。双管齐下改善居民未来预期，居民信贷需求有所回暖，提前还房贷现象或有缓解。10 月居民贷款新增 1600 亿元，同比多增 1946 亿元，其中居民短贷、中长期贷款分别新增 490 亿元和1100 亿元，同比分别多增 1543 亿元、393 亿元。后续若股市延续向好态势、房市止跌企稳、促消费政策力度加大，则居民贷款有望继续改善。  M1 增速回升，股市成交活跃带动 M2 增速继续回升。10 月 M2、M1 同比增速分别为 7.5%、-6.1%，环比增速分别+0.7pct、+1.3pct，M2-M1 剪刀差收窄至 13.6%。M1 增速边际回升，反映出增量政策加快推进的背景下，社会信心有所改善，经济逐渐活跃；10 月权益市场延续向好态势，A 股日均成交额超 2 万亿元，由于证券客户保证金计入 M2 中，带动了 M2 回升。  投资建议：10 月金融数据既反映了真实社融信贷需求情况，又呈现了经济中正在改善的积极信号。10 月财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。展望未来，金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，继续加大支持重点领域的信贷支持力度，对地方经济的发展实现更为有效的支持。我们认为，在 9 月底密集召开两次重磅会议的背景下，政策对于经济的定调更加积极，预计后续相应配套政策会加速落地，可以对经济的预期和信心更加乐观。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。投资风格上建议两条主线：1）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行；2）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行。  风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 122,998.87 12.04 流通市值(亿元) 84,503.69 10.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.7% 13.2% 30.0% 相对表现 -7.0% 0.5% 14.8% 相关研究报告 《银行业周报（20241104-20241110）：地方化债提速，央行呵护息差》 2024-11-10 《银行业基金持仓分析报告：Q3 银行股持仓占比低位微升，看好板块绝对收益》 2024-10-28 《银行业周报（20241021-20241027）：Q3 银行业绩平稳，资产质量稳定，待经济磨底修复信心》 2024-10-28 -12%4%20%36%23/1124/0124/0424/0624/0824/112023-11-13~2024-11-11银行沪深300华创证券研究所 银行业 10 月金融数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 10 月社融数据概览 资料来源：Wind、中国人民银行、华创证券 注：表内当月同比多增为当月新增规模倒算，跟央行实际披露的当月同比多增数值有差距。 图表 2 人民币信贷同比多增情况（亿元） 资料来源：Wind、中国人民银行、华创证券 单位：亿元2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10 社融存量同比增速8.9%9.0%9.0%9.3%9.4%9.5%9.5%9.0%8.7%