【粤开宏观】前瞻2026：对中国经济和宏观调控的思考与建议

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 11 证券研究报券研究报告 | | 宏观宏观深度深度 宏观研究 【粤开宏观】前瞻 2026：对中国经济和宏观调控的思考与建议 2025 年 12 月 01 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】反内卷对经济有何影响？有何政策启示？》2025-11-23 《【粤开宏观】做好科技金融大文章：“十五五”时期金融如何支持科技自立自强》2025-11-18 《【粤开宏观】税收赋能“十五五”：对税收职能的思考与六点建议》2025-11-16 《【粤开宏观】压力下的突围：中国出口韧性从何而来，能否持续？》2025-11-09 《【粤开宏观】城乡居民养老保险：为何是福 利 而 非 保 险 ？ 待 遇 如 何 提 升 ？ 》2025-11-05 摘要 2025 年行将结束，中国经济在内外部风险挑战中表现出强劲的韧性，表现出两个“高于预期”和两个“低于预期”的特点，全年呈“前高后低”走势。展望 2026 年，有必要回顾 2025 年中国经济的特征以及回答明年的经济运行主线是什么？明年的风险挑战有哪些？怎样实施宏观调控保障“十五五”开局实现“开门红”？带着上述问题，本文略做思考与总结。 我们认为，明年大概率仍能实现 5%的经济增速，但是要实现“双 5”增长，即在实现实际 GDP 增长 5%的基础上还要实现名义 GDP 增长 5%，相当于将物价回升要求内嵌于增长目标之中，同时也能据此研判政策力度的大小适当程度。2026 年的经济运行主线可能仍在房地产和地方政府债务这两个核心问题上，当然出口和中央支持的基建投资将是经济的主要支撑力量，外部关税摩擦和地缘政治不确定性也将持续带来扰动。宏观政策有必要更加积极有为，财政政策为主导、货币政策和房地产政策等协同发力共同促进经济向好。其中，财政政策的力度要充分考虑化债和房地产的抵消效应，扩张程度要足以抵消房地产下行的收入缺口、化债占用的资源和城投债净偿还的收缩效应。统筹短期稳增长与中长期改革。 风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 11 目 录 一、2025 年回顾：两个“超预期”和两个“低于预期”，全年增速“前高后低” .......................................................... 3 二、2026 年中国经济运行的两条主线：房地产和地方债务仍是核心问题 ........................................................................ 5 三、2026 年中国经济的主要驱动力：出口和中央基建可能是主要支撑力 ........................................................................ 6 四、2026 年中国经济面临的风险挑战有哪些？ .................................................................................................................... 7 五、2026 年的经济增长目标与宏观调控建议：确立“双 5”目标，财政政策要考虑潜在的抵消效应，促进经济回升向好............................................................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 中国实际 GDP 同比增速 .................................................................................................................................. 4 图表 2： 2025 年中国对美出口增速明显回落，但总体出口增速保持韧性 ............................................................... 4 图表 3： 2025 年房地产销售和投资当月同比增速仍较低迷 ....................................................................................... 5 图表 4： 2026 年主要经济指标增速预测 ....................................................................................................................... 6 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 11 一、2025 年回顾：两个“超预期”和两个“低于预期”，全年增速“前高后低” 第一，2025 年经济呈现出两个“高于预期”，体现在中国出口的强劲韧性以及资本市场的显著走强。 其一，在恶劣的外部环境下，中国出口延续了“十四五”期间的强劲态势，占全球出口份额总体持续提高。在美对华反复加征关税以及极限施压的背景下，中国对外坚决反制、对内帮助企业转型，中国企业凭借产品强大的竞争力和多元化市场布局顶住了压力，关税战对经济和就业的冲击低于预期，1-10 月中国出口同比增长 5.3%。韧性主要源自中国出口的两大支撑，即市场布局多元化（从对美依赖转向东盟非洲等新兴经济体）、出口和产业结构升级（从终端消费品出口转向资本品和中间品出口，主要得益于东盟产业链转移和非洲初级工业化产生对中间品和资本品的需求）。 其二，资本市场制度改革和风险偏好的提升带动股市显著走强，尤其是科技股涨幅明显，资本市场的表现好于预期。本轮 A 股牛市的形成有深刻的时代背景和制度背景，百年变局下全球资本重新布局以及中国科技创新突破的新叙事引发了牛市行情，当然资本市场制度的持续完善以及资金的持续流入也是重要基础。虽然经济基本面并未发生根本性改变，但是资本市场反映的不是当下基本面而是未来预期；伴随 2024 年 926 政治局会议大力度刺激经济以及 2025 年人工智能科技创新的重大突破，投资者的风险偏好发生重大变化，成为本轮牛市的导火索，因此本轮牛市也可称之为“科技重估牛”。 第二，2025 年经济呈现