单三季度营收增长1.4%，国际市场保持良好增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月13日优于大市迈瑞医疗（300760.SZ）单三季度营收增长 1.4%，国际市场保持良好增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值-收盘价287.12 元总市值/流通市值348116/348116 百万元52 周最高价/最低价351.60/221.66 元近 3 个月日均成交额2203.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迈瑞医疗（300760.SZ）-单二季度归母净利润增长 14%，体外诊断业务表现亮眼》 ——2024-09-09《迈瑞医疗（300760.SZ）-“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型》 ——2024-07-14《迈瑞医疗（300760.SZ）-业绩稳健增长，引领数智化转型升级》——2024-05-12《迈瑞医疗（300760.SZ）-拟收购惠泰医疗控制权，进军心血管器械领域》 ——2024-01-30《迈瑞医疗（300760.SZ）-Q3 归母净利润同比增长 21%，海外加速突破高端客户》 ——2023-11-03业绩表现受行业政策扰动，派发二次中期现金分红。2024 年前三季度公司实现营收 294.85 亿（+7.99%），归母净利 106.37 亿（+8.16%），剔除汇兑损益影响后增速为 11.00%。单三季度实现营收 89.54 亿（+1.43%），归母净利 30.76 亿元（-9.31%），因医疗领域整顿和设备更新项目等因素导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性需求低迷，国内业绩拖累整体增速。公司第二次中期利润分配方案计划派发 20.01 亿元，分红比例超过 65%。体外诊断业务拉动增长，国际市场持续发力。2024 年前三季度体外诊断产线增长超过 20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过 30%，国内化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三；前三季度医学影像产线增长超过 10%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20 的放量；前三季度生命信息与支持产线下滑超过 10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际增长超过 10%，但因招标采购推迟使得国内下滑超过 20%。分区域看，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED 等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太增长均超过 30%。剔除会计准则变化影响后的毛利率略有提升，财务费用率有所上升。2024Q3 毛利率 61.69%，新会计准则要求原本计入销售费用里的产品保修费重分类到成本中，同时要求进行追溯调整，影响 Q3 毛利率约 5.48pct，剔除后 24Q3 毛利率水平略有提升。24Q3 研发和销售费用分别增长 24.3%和 17.8%，同时利息收入下降近 50%，收购惠泰所评估的客户关系和非专利技术两项无形资产根据会计准则要求进行摊销，且人民币存款利率下降，以及中期分红和收购惠泰导致现金余额减少。2024Q3 归母净利率为 34.36%，仍高于去年全年。投资建议：公司受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。考虑 行业 政策影 响，下 调收 入和盈 利预 测，预 计 2024-26 年收 入为378.32/448.61/521.54 亿（原为 406.69/488.01/568.62 亿），同比增速为8.3%/18.6%/16.3% ； 归 母 净 利 润 为 127.63/151.07/176.40 亿 （ 原 为138.02/165.70/196.35 亿），同比增速 10.2%/18.4%/16.8%，当前股价对应 PE为 27.3/23.0/19.7x。公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期，地缘政治风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,36634,93237,83244,86152,154(+/-%)20.2%15.0%8.3%18.6%16.3%净利润(百万元)960711582127631510717640(+/-%)20.1%20.6%10.2%18.4%16.8%每股收益（元）7.929.5510.5312.4614.55EBITMargin33.2%34.6%36.6%37.0%37.3%净资产收益率（ROE）30.0%35.0%34.0%35.3%36.0%市盈率（PE）36.230.127.323.019.7EV/EBITDA33.427.924.920.918.0市净率（PB）10.8910.529.278.137.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈瑞医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈瑞医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：迈瑞医疗毛利率、净利率变化情况图6：迈瑞医疗四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：迈瑞医疗经营性现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价(24/11/12)总市值亿元EPSPEROE（扣非） PEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）300760迈瑞医疗287.1234819.5510.5312.4614.5530.127.323.019.735%1.8 优于大市688271联影医疗139.4011492.401.722.793.4158.280.849.940.99%6.5 优于大市300832新产业67.095272.102.483.033.7631.927.122.117.922%1.0 优于大市300633开立医疗40.081731.060.451.141.5337.988.535.326.215%6.6 优于大市资料来源: Wind、国信证券经