奥布替尼销售略超预期，全年销售指引进一步上调至45%同比增速

浦银国际研究 公司研究 | 医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 公司研究 | 医药行业 诺诚健华（9969.HK/688428.CH）：奥布替尼销售略超预期，全年销售指引进一步上调至45%同比增速 我们维持诺诚健华港股“买入”评级，上调港股目标价至 9.2 港元；上调 A 股目标价至人民币 14.5 元，但下调 A 股评级至“持有”。  3Q24 净亏损大幅缩窄，显著好于我们预期：3Q24 公司实现收入人民币 2.78 亿元（+74% YoY，+9.5% QoQ），其中奥布替尼实现销售收入 2.76 亿元（+75.5% YoY, +9.1% QoQ），略好于市场预期和我们预期；归母净亏损显著缩窄至 1,357 万元（-87.5% YoY, -88.6% QoQ），显著好于市场预期和我们预期，主要受益于研发费用好于预期以及美元汇兑收益好于预期。9M24 公司实现总收入 6.98 亿元（+29.8% YoY），其中奥布替尼产品收入为 6.93 亿元（+45% YoY）；毛利率为86%（vs. 9M23：81.2%），归母净亏损为 2.75 亿元（-53.7% YoY）。  得益于奥布替尼强劲增速，全年销售指引上调至 45%同比增速：三季度奥布替尼销售增长强劲，实现 2.76 亿元销售收入，同比上升75.5%，环比上升 9.1%，主要受益于独家适应症 MZL（NHL 第二大适应症）加入医保加速入院放量（核心增长动力）、CLL 及 MCL 等适应症 DOT 的延长、及商业化队伍特药销售能力效率的提升。得益于奥布替尼的强劲增速，管理层将全年奥布替尼销售指引上调至≥45%同比增速，对应 9.73 亿元（vs. 此前指引：≥35%同比增速，对应9.05 亿元），略超我们此前预测的全年 9.5 亿元。管理层表示，目前MZL 适应症收入贡献接近 30%(vs. 2024 年初收入贡献不到 10%)，预计明年 MZL 收入仍将维持强劲增长。临床进展方面，国内 ITP 适应症有望于 2025 年完成临床试验并提交上市申请；海外开发方面，FDA 已同意公司开展 PPMS 海外三期临床，预计招募 700-800 例病人，目前正在启动阶段；SPMS 海外三期临床方案尚未完全确定，目前仍处于与 FDA 沟通阶段，有望于 1H25 正式开启。管理层预计奥布替尼海外 PMS 适应症具备 30 亿美金左右的销售潜力。  两款 TYK2 抑制剂自免适应症如期推进。ICP-332 (TYK-2 JH1) 已启动特应性皮炎中国三期临床试验，白癜风中国 2/3 期试验 IND 已获得CDE 受理，美国 1 期试验已完成；ICP-488 (TYK-2 JH2) 目前正在筹备银屑病中国 3 期试验（此前 2 期数据显示出优秀的疗效安全性数据），预计于 2025 年初正式启动。  ICP-248 有望于 1H25 迎来多项数据读出，包括：2L NHL（包含 CLL、MCL 等）一期数据读出，奥布替尼+ICP-248 用于 1L CLL/SLL 二期数据读出，澳大利亚和中国 R/R AML 一期爬坡数据读出。  上调港股目标价至 9.2 港元，维持“买入”评级；上调 A 股目标价至 14.5 元，但下调 A 股评级至“持有”：根据更新的财务状况，我们将 2024E/2025E/2026E 归母净亏损预测分别调整-13%/-13%/+7%，主要由于这三年略微上调收入预测及毛利率预测，2024E/2025E 下调研发费用预测但上调销售费用预测、2026E 上调研发费用和销售浦银国际 公司研究 诺诚健华（9969.HK/688428.CH） 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 胡泽宇 CFA 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2024 年 11 月 12 日 诺诚健华（9969.HK） 目标价（港元） 9.2 潜在升幅/降幅 +23% 目前股价（港元） 7.5 52 周内股价区间（港元） 4.0-7.9 总市值（百万港元） 15,304 近 3 月日均成交额（百万港元） 38 注：截至 2024 年 11 月 12 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆ 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 诺诚健华（688428.CH） 目标价（人民币） 14.5 潜在升幅/降幅 +1% 目前股价（人民币） 14.3 52 周股价区间（人民币） 7.2-15.2 总市值（百万人民币） 14,235 近 3 月日均成交额（百万人民币） 74 注：截至 2024 年 11 月 12 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HK$5.9 HK$7.5 HK$9.2 HK$9.8 5.96.46.97.47.98.48.99.4CNY12.5 CNY14.3 CNY14.5 CNY16.6 12.513.013.514.014.515.015.516.016.5浦银国际研究 公司研究 | 医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 公司研究 | 医药行业 费用预测导致。另外，考虑到 ICP-488 即将进入 3 期，我们此次亦将 ICP-488 收入预测纳入我们模型。因此，基于我们的 DCF 模型（WACC：10%，永续增长率：3%），我们上调港股目标价至 9.2 港元，维持“买入”评级；上调 A 股目标价至 14.5 元（基于 75%的 A/H股溢价），下调 A 股评级至“持有”，因我们认为短期内 A 股股价已处于合理估值区间。  投资风险：奥布替尼销售不及预期，主要药品出海不及预期，重要项目研发延误或者失败。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 625 739 989 1,306 1,621 同比变动（%） -40% 18% 34% 32% 24% 归母净利润/(亏损) -887 -631 -468 -456 -441 PS (x) 15.8 15.3 11.9 9.0 7.3 E=浦银国际预测； 资料来源：公司报告、浦银国际 2024-11-12 3 财务报表分析与预测 - 诺诚健华（9969.HK）利润表现金流量表人民币百万2022A2023A2024E2025E2026E人民币百万2022A2023A2024E2025E2026E收益625.4738.5989.01,306.21,620.5除税前亏损-893.7-644.2-478.4-466.6-451.1销售成本-143.4-128.4-138.2-182.9-231.7