祥源文旅(600576)中国轻资产文旅商业运营商，拓展低空文旅打造第二增长极

公 司 研 究 2024.11.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 祥 源 文 旅 （ 600576） 公 司 深 度 报 告 中国轻资产文旅商业运营商，拓展低空文旅打造第二增长极 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 联系人 王雪尼 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 自然景区 最新收盘价(人民币/元) 6.45 总市值(亿)(元) 68.02 52 周最高/最低价(元) 7.95/3.87 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 外延收购扩张版图，转型文旅开启新篇。祥源文旅成立于 1992 年，2022年完成对四大稀缺旅游资产的收购，从文化产业转型布局“文旅+科技+IP”新模式，此后持续推动外延扩张，同时内生孵化“湘见·沱江”项目，目前拥有 5 个 5A 级及 3 个 4A 级风景区，同时运营茶叶销售、动漫影视等业务。2023 年公司在目的地度假主业拉动下经营快速恢复，实现收入/归母净利润 7.22/1.51 亿元，归母净利率 21%创历史新高。 旅游资产优质且分散，景区配套交通服务刚需性强，构筑安全边际。2022年成功完成资产置换的 5 个项目于 2022 年及 2023 年均超额完成业绩承诺，2024-2027 年承诺业绩合计 CAGR 11%。此外，2023 年收购的碧峰峡，2024 年收购的莽山及丹霞山亦各有特色，在区域内闻名。以上项目专注于提供景区内索道、游船、观光车等刚需服务，游客转化率高。此外，景区跨区域分布减轻天气因素影响，公司经营的安全边际较高。 未来核心增量来自：1）百龙天梯：项目疫情前营收 2.6 亿元，体量位居公司旗下景区之首，2023 年以来客流快速恢复，彰显经营韧性，公司积极推进项目升级改造，增加二消项目提升客单价。2）碧峰峡：为坐拥大熊猫基地及川内唯一野生动物乐园的国家 5A 级景区，2023 年收入/净利润分别约 1.25/0.58 亿元，2024-2027 年承诺贡献 4000~5000 万元净利润（考虑持股），未来若积极提升野生动物园转化率，则有望带来收入利润的进一步提升。3）莽山：项目为全国首家无障碍山岳型景区，区位优势突出，2023 年收入/净利润分别为 1.06/0.46 亿元，2024 年 9 月公司完成对其收购。4）丹霞山：以丹霞地貌景观闻名，为国家 5A 级景区，2023 年接待游客 181 万人，实现收入 5440 万元，2024 年 9 月公司完成对其收购。5）祥源通航：设立祥源通航子公司，探索空中旅游新业态。 盈利预测与投资建议：公司为稀缺的多区域布局自然景区，资产注入带来中短期利润增长，“文旅+科技”综合业务运营能力助力长期发展。预计公司 2024-2026 年营业总收入 8.25/11.40/13.13 亿元，yoy+14%/+38% /+15%,实现归母净利润 1.74/3.96/5.40 亿元，yoy+15%/+127%/+37%。当前股价对应 2024-2026 年估值分别为 43/19/14 X，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观消费环境改善不及预期风险，注入项目运营提升不及预期风险，自然天气变化影响。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 722 825 1140 1313 (+/-)% 55.81 14.22 38.18 15.18 归母净利润 151 174 396 540 (+/-)% 670.72 14.99 127.28 36.52 EPS (元) 0.14 0.17 0.38 0.51 ROE(%) 5.55 6.00 12.01 14.09 PE 53.14 43.01 18.92 13.86 PB 2.91 2.58 2.27 1.95 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -51%-37%-23%-9%5%23/11/1224/2/1124/5/1224/8/1124/11/10祥源文旅沪深300祥源文旅(600576) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 祥源文旅：外延驱动添资产，转型文旅启新篇 ........................................................ 5 1.1 发展历程：明晰战略聚焦文旅，外延内生扩张版图 ............................................. 5 1.2 股权结构：股权结构稳定，大股东资源丰富 ................................................... 7 1.3 财务分析：景区主业拉动经营快速恢复，盈利能力显著提升 ..................................... 7 2 旅游行业：旅游市场高景气延续，政策支持迎长期增长 ............................................... 11 2.1 旅游市场热度持续，量价层面均有支撑 ...................................................... 11 2.2 旅游业战略地位持续巩固，政策端加码促进产业长虹 .......................................... 15 3 核心看点：优质旅游资产遍地开花，产业链联通相互赋能 ............................................. 17 3.1 目的地度假布局多元化，运营稳定性强，增长空间大 .......................................... 17 3.2 旅游资产稀缺，项目业绩兑现度高 .......................................................... 18 3.2.1 百龙天梯：公司核心景区资产，二消提升打开增长空间 .................................. 19 3.2.2 碧峰峡：期待野生动物园转化率提升，利润贡献有望进一步提升 .......................... 20 3.2.3 莽山景区：区位优势明显，无障碍特点鲜明 ............................................ 22 3.2.4 丹霞山：疫后客流快速回升，景区配套交通业务为主，盈利稳健 .......................... 24 3.3 旗下业务各具优势，产业链协同相互赋能 ...........................................