仲景食品(300908)香菇酱龙头，谱葱油新篇

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|仲景食品（300908） 香菇酱龙头，谱葱油新篇 2024年11月12日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/25 仲景食品利用“西峡香菇”的资源优势，首创香菇酱品类，如今香菇酱已成长为公司的经典单品，2023 年市占率（按销量计）为 53%；而后公司积极推新，第二成长曲线上海葱油在电商渠道快速放量，2023 年公司葱油产品市占率（按销量计）高达 70.1%，打开未来成长空间。本文从产品及渠道两个维度剖析仲景食品的内生增长动能，香菇酱龙头，谱葱油新篇；味美传千里，业兴展宏图。 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明 2/25 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 仲景食品(300908) 香菇酱龙头，谱葱油新篇 行业： 食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 34.86 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 146/124 流通 A 股市值(百万元) 4,308.05 每股净资产(元) 11.82 资产负债率(%) 9.49 一年内最高/最低(元) 48.29/21.64 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 仲景食品首创香菇酱品类，而后积极推新，上海葱油在电商渠道迎来快速放量，成为第二个现象级产品，2023 年公司葱油产品市占率（按销量计）达 70.1%。城镇化加速、叠加竞争稳定，我们看好葱油产品发展潜力，有望打开公司成长空间。 ➢ 香菇酱为基，上海葱油为翼 仲景食品成立于 2002 年，主营调味配料业务。而后公司利用“西峡香菇”的资源优势，于 2008 年首创香菇酱，并于 2021 年推出上海葱油，在电商渠道迅速放量，带动调味食品发展成为公司的主营业务。截至 2022 年，公司第一、二大单品香菇酱、上海葱油分别实现销售收入 3.24 亿元、0.54 亿元。 ➢ 香菇酱有望延续稳健增长态势 2016-2019 年公司香菇酱销售收入由 2.05 亿元增至 2.34 亿元，CAGR 约 5%。特殊时期居家场景增加，2022 年香菇酱单品实现销售收入 3.24 亿元。据艾媒咨询，2023 年公司香菇酱市占率（按销量计）达 53%，公司作为香菇酱品类的开创者，充分利用“西峡香菇”的资源禀赋，落地多项生产核心技术，我们认为公司的香菇酱产品有望延续稳健增长态势。 ➢ 上海葱油势能充足，贡献增长弹性 新品上海葱油在抖音的带动下，于电商渠道放量明显，接续香菇酱成为公司的第二成长曲线：（1）城镇化加速，产品渗透率有望迎来持续提升；（2）葱油产品错位竞争，传统厂商入局少、竞争格局佳，我们看好上海葱油的产品实力，有望延续高双位数增长。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 11.28/12.72/14.16 亿元，同比增速分别为+13.45%/12.78%/11.29%，归母净利润为 1.89/2.19/2.52 亿元，同比增速分别为+9.52%/15.81%/15.10%，三年 CAGR 为 13.44%,EPS 分别为 1.29/1.50/1.72元/股。鉴于公司第二成长曲线上海葱油产品有望持续放量，综合绝对估值法和相对估值法，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、大单品增长不达预期的风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 882 994 1128 1272 1416 增长率（%） 9.35% 12.77% 13.45% 12.78% 11.29% EBITDA（百万元） 169 221 277 330 380 归母净利润（百万元） 126 172 189 219 252 增长率（%） 6.27% 36.72% 9.52% 15.81% 15.10% EPS（元/股） 0.86 1.18 1.29 1.50 1.72 市盈率（P/E） 40.4 29.5 27.0 23.3 20.2 市净率（P/B） 3.2 3.0 2.9 2.8 2.6 EV/EBITDA 17.9 15.7 16.3 13.6 11.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 12 日收盘价 -30%-10%10%30%2023/112024/32024/72024/11仲景食品沪深3002024年11月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/25 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 仲景食品利用“西峡香菇”的资源优势，首创香菇酱品类，如今香菇酱已成长为公司的经典单品，2023 年市占率（按销量计）为 53%；而后公司积极推新，第二成长曲线上海葱油在电商渠道迎来快速放量，2023 年市占率（按销量计）高达 70.1%，打开公司未来成长空间。本文从产品及渠道两个维度剖析仲景食品的内生增长动能，香菇酱龙头，谱葱油新篇。 核心假设  收入预测：仲景食品研发优势及产品力突出，第二成长曲线产品上海葱油于 2021 年上市，在电商渠道放量明显，2022 年即实现销售收入 0.54 亿，我们看好葱油产品的发展潜力，预计 2024-2026年公司营收同比增速分别为 +13.45%/12.78%/11.29% ，其中调味食品营收同比增速分别为+18%/18%/15%，调味配料营收同比增速分别为 7.5%/5.5%/5.5%。  业绩预测：随着高毛利的葱油产品占比提升、新品放量规模效应显现，公司毛利率有望稳步提升。我们预计 2024-2026 年公司毛利率分别为 42.00%/42.12%/42.45%。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 11.28/12.72/14.16 亿元，同比增速分别为+13.45%/12.78%/11.29%，2024-2026 年归母净利润为 1.89/2.19/2.52 亿元，同比增速分别为+9.52%/15.81%/15.10%，三年 CAGR 为 13.44%,EPS 分别为 1.29/1.50/1.72 元/股。鉴于公司第二成长曲线上海葱油产品有望持续放量，综合绝对估值法和相对估值法，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点  短期，葱油产品持续放量，有望接续香菇酱，带动公司营收持续增长。  中长期，看好公司研发及产品力，有望开创新品类、培育大单品，赋能中长期发展。 请务必阅读报告末页的重要声明 4/25 非金融公司|公司深度 正文目录 1. 香菇酱为基，上海葱油为翼 .......................................... 6 1.1 缘起调味配料，功于调味食品 ...