迪威尔(688377)跨境收购释放潜力，募投顺利推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迪威尔 (688377 CH) 跨境收购释放潜力，募投顺利推进 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.70 2024 年 11 月 11 日│中国内地 专用设备 公司是全球知名的专业研发、生产和销售油气设备专用件的供应商，产品广泛应用于全球各大油气开采区的陆上井口、深海钻采、页岩气压裂等油气设备领域。公司 24 年前三季度实现收入 7.95 亿元，同比-15.11%；归母净利润 6381.49 万元，同比-48.61%，公司下游客户在手项目较多，随着油气行业景气向上，未来有望转换到公司订单。维持“买入”评级。 订单结构变化，毛利率有所承压 因高附加值深海设备专用件订单略有下降，毛利率有所承压：2024 年前三季度公司毛利率 18.99%，同比-4.30pp；其中 Q3 单季度，公司毛利率16.44%，同比-7.34pp，环比-4.15pp。期间费用率方面，前三季度销售费用率 1.80%，同比+0.30pp；管理费用率 4.31%，同比+0.50pp；财务费用率 0.03%，同比+0.63pp，主要系本期汇兑收益减少所致；研发费用率 3.47%，同比-0.11pp。期间费用率达 9.60%，同比+1.32pp。 知名深海油气设备厂商，客户资源优质 公司是全球知名的专业研发、生产和销售深海、压裂等油气钻采设备承压零部件的高新技术企业。且凭借多年研发投入和超行业标准的低温冲击韧性、大壁厚产品的均匀性等性能，成为 TechnipFMC、SLB、AkerSolutions 等大型油气技术服务公司在亚太区域最重要的供应商。公司不断加大产品研发投入，向深海、压裂等高端市场转型升级，深海领域订单占比逐年上升。 募投项目顺利推进，跨境收购释放发展潜力 公司紧跟市场变化，随着油气领域对高端闸阀的需求不断提升，募投 350MN多向模锻液压机项目，可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键零部件的成形制造；公司着眼国际化战略，据公司微信公众号，公司于 10 月 21 日收购新加坡油气行业设备 OEM 制造商 HME Technologies，将实现关键步骤产能提升，为公司长远可持续发展提供支撑。 盈利预测与估值 公司新收购新加坡 HME 公司，随着全球深海装备产业链向亚太区转移，有望持续受益，且多向模锻项目已进入调试阶段，投产后将降低成本，提升接单能力。我们预计公司 24-26 年归母净利润为 1.04/1.75/2.49 亿元，对应PE 为 31/18/13x。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 22 倍。考虑到高产品壁垒及成长性，24-26 归母净利复合增速高于可比公司均值，享有一定估值溢价，给予 25 年 23 倍 PE 估值，对应目标价为 20.70 元。 风险提示：油气行业景气度风险；地缘政治发生重大变动的风险；市场竞争加剧风险；汇率变动风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 SFC No. BVE177 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 20.70 收盘价 (人民币 截至 11 月 11 日) 16.40 市值 (人民币百万) 3,193 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 30.45 52 周价格范围 (人民币) 10.12-27.05 BVPS (人民币) 9.11 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 982.82 1,210 1,091 1,386 1,772 +/-% 86.16 23.12 (9.82) 26.99 27.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 121.46 142.43 103.71 174.82 248.96 +/-% 277.34 17.26 (27.18) 68.56 42.40 EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 0.73 0.53 0.90 1.28 ROE (%) 7.80 8.47 5.83 9.19 11.77 PE (倍) 26.28 22.41 30.78 18.26 12.82 PB (倍) 1.97 1.83 1.76 1.60 1.43 EV EBITDA (倍) 15.81 12.92 16.47 11.34 7.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (55)(36)(18)120Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)迪威尔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迪威尔 (688377 CH) 盈利预测 油气生产系统专用件：公司油气生产系统专用件产品主要为陆地、浅海和深海油气资源开采和生产过程中的压力控制设备零部件，属于公司核心业务。其中深海领域业务为结构性高景气板块，公司深海领域订单占比呈逐年上升的态势。随着全球深海装备产业链向亚太区的转移，公司持续受益，已成为 TechnipFMC、SLB、AkerSolutions、BakerHughes 等大型油气技术服务公司亚太区域最重要的专用件供应商，未来下游客户渗透率有望稳步提升。公司于 24 年 10 月 21 日在微信公众号发布公告，收购新加坡 HME 公司，进一步满足客户就近设厂的需求，提升接单能力。公司通过募投项目建设智能化生产线，形成批量化生产能力，与目前的小批量定制化生产形成业务互补，350MN 多向模锻液压机已完成两轮调试，投产后将大幅节约成本，缩短交货周期。该生产线可用于公司传统业务油气生产系统部件的制造，也可用于其他标准件的生产，公司未来有望承接更多部件需求。受全球经济增速放缓、国际地缘冲突等多重因素的影响，公司 24 年二季度以来油气生产系统专用件订单增速有所波动，我们预计 24 年油气生产系统专用件业务收入相对减少。根据克拉克森预测，24 年全球海上油气项目资本支出将达 1136 亿美元，25 年将增长至 1322 亿美元，同比+16.4%。随着下游油气公司资本开支稳健增长，以及公司多向模锻项目投产后批量化生产能力提高，公司 25、26 年油气生产系统专用件收入或将重回增长轨道。预计公司 24-26年油气生产系统专用件收入为 8.64/11.23/14.59 亿元，同比增速为-10.00%/30.00%/30.00%。毛利率方面，我们预计 24 年受收入波动影响略有下降。考虑到未来公司业务线持续延伸，工序延长增加产品附加值，且多向模锻技术改进锻造工艺，大幅降低单件成本，25-26 年毛利率有望逐步提高。基于该板块 22/23 年毛利率为 24.88%/24.33%，我们预计 24-26 年油气生产系统专用件板