科创板公司深度研究：美元降息推动新兴市场复苏，扩品类和移动互联未来可期

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 11 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：姚丹丹S0350524060002yaodd@ghzq.com.cn联系人：李晓康S0350124080022lixk02@ghzq.com.cn[Table_Title]美元降息推动新兴市场复苏，扩品类和移动互联未来可期——传音控股（688036）科创板公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/11/08表现1M3M12M传音控股-13.8%37.8%20.5%沪深 300-3.6%22.8%13.7%市场数据2024/11/08当前价格（元）102.3952 周价格区间（元）71.00-179.17总市值（百万）116,760.50流通市值（百万）116,760.50总股本（万股）114,035.06流通股本（万股）114,035.06日均成交额（百万）1,638.33近一月换手（%）28.57相关报告《传音控股（688036）2024 年中报点评：Q2 业绩表现稳健，降息周期下公司业绩有望再增长（买入）*消费电子*姚丹丹》——2024-08-30《传音控股（688036）科创板公司动态研究：业绩保持高速增长，新兴市场需求持续旺盛（买入）*消费电子*郑奇，高力洋》——2024-05-02投资要点:手机业务起家，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。公司成立于 2006 年，以手机业务起家，旗下有 TECNO、Infinix、itel 三大智能机品牌，精准定位客户群体。传音深耕非洲市场，后逐渐拓展到其他国家和地区，市场份额不断提升，同时，公司积极布局扩品类和移动互联业务，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。新兴市场宏观环境改善，智能机业务有望受益。美国联邦储备委员会于 2024 年 9 月 18 日宣布下调联邦基金利率目标区间，新兴市场消费者购买力有望得到释放，有望带动公司智能机出货量增加：1）非洲市场、南亚部分国家，公司已经占据较高市占率，有望享受人口快速增长红利和智能机渗透率稳步提升带来的销量增长；2）新市场如东南亚、拉美、中东等，公司积极开拓，坚持本地化战略，包括需求、渠道等方面，不断提高自身份额，带动盈利能力提升。扩品类和移动互联发展空间大，有望成为公司第二、三增长曲线。公司扩品类业务主要包括配件和家电等，配件方面有望依靠智能机高市占率夺取更多份额，家电方面深耕当地用户需求积极推新，如Swallow Maker 和储能产品，有望抢占当地白牌份额。非洲移动互联市场仍为蓝海，公司体内体外双管齐下，依托智能机硬件入口，ARPU 值有望提高，同时独立 APP 已有多款月活破千万，变现进程加速。盈利预测和投资评级：公司是非洲智能机龙头企业，并积极开拓其他国家和地区，智能机份额持续提升，同时公司扩品类和移动互联业务收入快速增长，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 715.62、856.83、1049.70 亿元，同比分别+14.9%、+19.7%、+22.5%，归母净利润分别为 52.96、65.12、82.09 亿元，同比分别-4.4%、+23.0%、+26.1%，对应 PE 分别为 22、18、14 倍，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2动风险、各公司不具备完全可比性，对标数据仅供参考。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）622957156285683104970增长率(%)34152023归母净利润（百万元）5537529665128209增长率(%)123-42326摊薄每股收益（元）4.864.645.717.20ROE(%)31242425P/E20.1222.0517.9314.22P/B6.185.194.313.56P/S1.791.631.361.11EV/EBITDA14.9816.2413.2610.54资料来源：wind、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 以手机市场为基石，多元化战略布局.....................................................................................................................61.1、 深耕非洲市场多年，形成手机+扩品类+移动互联体系....................................................................................61.2、 持续开拓新市场，美国降息周期开启利好公司业绩........................................................................................ 92、 巩固非洲龙头优势，持续开拓全球其他新兴市场.................................................................................................132.1、 新兴市场仍是增量市场，智能手机仍有较大空间..........................................................................................132.2、 本地化策略铸就竞争力，持续巩固非洲地区+拓展新市场.............................................................................152.3、 布局折叠机和 AI，持续提升品牌形象和影响力.............................................................................................183、 扩品类+移动互联发展空间大，有望成为公司第二、三增长曲线.........................................................................203.1、 享受非洲人口红利，配件、家电、储能多品类布局...................................................................................... 203.1.1、 配件：领跑非洲 TWS 耳机市场，三大品牌齐齐布局配件..................................................................203.1.2、 家电：非洲家电渗透率低，国产替代空间大............................................