科技行业：对摄像头模块前景持谨慎态度，下调舜宇丘钛评级，偏好瑞声

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析科技行业行业评级同步2019 年 10 月 24 日对摄像头模块前景持谨慎态度，下调舜宇/丘钛评级，偏好瑞声智能手机：2020 年摄像头模组增长可能承压：随着三摄像头智能手机在2019 年的渗透率达到 60%，我们预计 2020 年安卓摄像头模组行业的出货量增速将下降至同比 9%。中端摄像头模组制造商将受到最大影响。对于整体智能手机需求，我们预计 2020 年 5G 手机达到 2 亿台，推动整体出货量的增长，但是 5G 手机价格快速下降可能会导致组件利润承压。半导体：短期阵痛，长期得益。我们预计前沿技术将继续为明年半导体行业的主要驱动力，而成熟技术仍然有可能出现产能过剩。我们认为渠道库存已基本恢复到正常水平，预示着整个代工行业全年稳定。对于两家中国的代工厂（中芯和华虹），我们预计收入同比加快，但由于两家公司都将在 2020 年扩充生产线，盈利能力较弱。个人电脑将放缓，服务器将恢复。截至今年 9 月，Windows 10 的渗透率达到 61%，我们认为这表明商用个人电脑的需求可能放缓。但是，我们认为个人电脑市场的预期仍然很低。此外，经历了几个季度的放缓之后，我们预计与数据中心相关的需求将会恢复。选股：我们将瑞声科技（2018 HK）评级上调至买入，理由是我们预计智能手机需求改善、安卓声学/振动马达升级，以及利润率回稳将推动 2020年盈利恢复增长。此外，由于行业可能放缓和估值偏高，我们将舜宇光学（2382 HK）下调至中性。由于中端摄像头模组增长放缓、估值过高且利润率可见度有限，我们将丘钛科技（1478 HK）降级至沽出。维持科技行业同步评级。本文摘译自英文版原报告，原报告发布于 2019 年 10 月 23 日。完整版本见“Technology Sector Insights – Cautious on camera module; downgrade Sunny/Q Tech, favor AAC”估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY19EFY20E FY19E FY20E FY19E FY20EFY19E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)联想集团992 HK买入8.505.460.0500.06313.911.02.442.354.6瑞声科技2018 HK买入60.0048.702.0562.66421.416.52.622.391.9ASM太平洋522 HK买入109.00102.903.2956.84231.215.03.242.931.4鸿腾精密科技6088 HK买入5.703.400.0400.04910.78.91.331.192.3昂纳科技集团877 HK买入5.403.940.2640.35614.911.11.291.160.5巨腾国际3336 HK买入2.801.800.2920.3016.26.00.280.287.8中兴通讯763 HK中性18.0020.901.0971.04217.218.12.882.601.7舜宇光学2382 HK中性115.00115.703.2554.52632.123.19.377.030.8中芯国际981 HK中性9.509.760.0220.03656.034.41.131.090.0华虹半导体1347 HK中性16.0015.380.1350.13114.514.91.101.052.2通达集团698 HK中性0.650.640.1190.1205.45.30.630.585.6丘鈦科技1478 HK沽出7.509.840.3990.49722.317.93.953.320.9平均20.515.22.522.162.5资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 10/182/196/19-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%行业表现恒生指数资料来源: FactSet 严司政christopher.yim@bocomgroup.com(852) 3766 1803 22978962/43348/20191024 16:462019 年 10 月 24 日科技行业 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录智能手机市场展望..........................................................................................................................3我们看好整体需求，但随着中端摄像头模组放缓，审慎看待整体摄像头模组出货量增长 ..........................................................3半导体代工业展望..........................................................................................................................8前沿技术再次推动行业增长；中国代工厂将经历短期阵痛，但长远或有得益 ..............................................................................8半导体资本开支展望 ...........................................................................................................................................................................11个人电脑市场展望........................................................................................................................12商用电脑替换速度或会放慢，但市场对 2020 年的预期已甚低......................................................................................................12服务器市场展望....................................................................................................................