煤炭行业2024年三季报综述：动力煤偏稳盈利改善，焦煤走弱业绩承压

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 动力煤偏稳盈利改善，焦煤走弱业绩承压 ——煤炭行业 2024 年三季报综述 报告要点 [Table_Summary]2024Q1~3 煤炭板块实现营业收入 10139 亿元，同比-7.8%；实现归母净利润 1170 亿元，同比-21.8%。2024Q3，产销延续修复对冲经营业绩下滑，煤炭板块实现营业收入 3395 亿元，同比-4.2%，环比+1.4%；实现归母净利润 389 亿元，同比-9.3%，环比+3.9%。单三季度来看，多数动力煤公司产销有所修复，实现营业收入 2611 亿元，同比-4%，环比+1%；实现归母净利润358 亿元，同比-5%，环比+6%。主要焦煤公司实现营业收入 591 亿元，同比-3%，环比-1%；实现归母净利润 34 亿元，同比下降 29%，环比下降 19%。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 动力煤偏稳盈利改善，焦煤走弱业绩承压 ——煤炭行业 2024 年三季报综述 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 概述：动力煤焦煤经营分化，板块整体环比改善 1）主产区复产延续，Q3 产量环比增长：2024Q1~3 主产区复产影响下原煤产量实现 34.76 亿吨，同比增长 1.0%。单三季度来看，由于 2024Q1 减产力度较大导致山西等主要产煤地区全年经济目标实现压力偏高从而 Q3 增产明显，2024Q3 国内实现原煤产量 12.10 亿吨，环比+4.3%，同比+6.0%。2）进口超预期维持较高增速：2024Q1~3 得益于进口澳煤放开，叠加蒙煤通关畅通下进口煤及褐煤量达到 3.89 亿吨，同比+11.9%。2024Q3，或主要系进口煤到港价格更具性价比，2024Q3 进口煤及褐煤量超预期实现 1.40 亿吨，环比+4.5%，同比+11.1%。3）煤价：分煤种看，①动力煤，2024Q1~3 秦港（Q5500）动力煤均价 866 元/吨，同比-10.7%，其中 2024Q3 或受 8 月中下旬后水电出力转弱影响，火电用煤需求释放支撑煤价温和反弹从而实现均价 848 元/吨，环比基本持平，同比-2%。②焦煤，2024 Q1~3 京唐港主焦煤均价 2126元/吨，同比-3.0%；其中 2024Q3 主要系螺纹钢新旧国标切换引起市场抛压，下游钢厂大面积亏损从而实现均价 1894 元/吨，环比-9%，同比-11%。4）经营情况：2024Q1~3 煤炭板块实现营业收入 10139 亿元，同比-7.8%；实现归母净利润 1170 亿元，同比-21.8%。2024Q3，产销延续修复对冲经营业绩下滑，煤炭板块实现营业收入 3395 亿元，同比-4.2%，环比+1.4%；实现归母净利润 389 亿元，同比-9.3%，环比+3.9%。 动力煤：量增修复需求尚可，煤价偏稳盈利环比改善 动力煤方面（包含无烟煤板块），2024Q1~3 主要动力煤公司实现营业收入 7830 亿元，同比-8%；实现营业总成本为 6192 亿元，同比-5%，最终动力煤板块毛利率 32.8%，同比-1.6pct，实现归母净利润 1065 亿元，同比-16%，降幅较上半年收窄。单三季度来看，产销有所修复下，主要动力煤公司实现营业收入 2611 亿元，同比-4%，环比+1%；实现营业总成本 2071 亿元，同比-3%，环比+1%，量增后部分公司吨煤成本下降致总成本环比变化不大。最终动力煤板块毛利率 33.0%，同比-0.9pct，环比+0.4pct，实现归母净利润 358 亿元，同比-5%，环比+6%。 焦煤：需求承压供给边际宽松，煤价下跌盈利环比回落 焦煤方面： 2024Q1~3 主要焦煤公司实现营业收入 1761 亿元，同比-7%；实现营业总成本1593 亿元，同比-2%，最终焦煤板块毛利率 24.1%，同比-3.7pct，实现归母净利润 125 亿元，同比-41%。单三季度来看，受煤价淡季下行及 9 月焦煤长协下调影响，主要焦煤公司实现营业收入 591 亿元，同比-3%，环比-1%。此外，或主要系安全投入增加，主要焦煤公司实现营业总成本 542 亿元，同比+1%，环比+1%。最终焦煤板块毛利率 23.6%，同比-2.0pct，环比-0.8pct，实现归母净利润 34 亿元，同比-29%，环比-19%。 2024Q4 展望及投资建议 展望 2024Q4，动力煤方面，迎峰度冬刚需支撑煤价或呈窄幅震荡走势，预计业绩同比下滑、年末计提增加环比亦有回落压力；焦煤方面，煤价承压但或有企稳反弹动力，预计业绩同比下滑、环比回落压力也较大。当前时点边际配置遵循以下思路选股：1）攻防兼备：电投能源；2）赔率较高：兖矿能源（A+H）、山煤国际、淮北矿业、平煤股份、潞安环能等；3）煤电一体拉久期：新集能源；4）长久期稳盈利优质龙头：中国神华（A+H）、陕西煤业、中煤能源（H 股）。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《平煤开启回购序幕，增量资金回流煤炭仍有配置价值》2024-11-03 •《宏观转向后，煤炭板块当前配置思考》2024-10-27 •《煤企多元化转型有哪些方向？》2024-10-20 -13%3%19%35%2023/112024/32024/72024/11煤炭与消费用燃料沪深300指数2024-11-06%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 36 行业研究 | 专题报告 目录 2024 年前三季度复盘及核心解读 ................................................................................................. 6 板块复盘：煤价延续回落，宏观政策转向刺激权益行情 ................................................................................ 6 核心解读：动力煤焦煤经营分化，板块整体环比改善 .................................................................................. 10 动力煤：量增修复需求尚可，煤价偏稳盈利环比改善 .........................