特朗普2.0，政策基调有何不同？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-11-02 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】三季度美国国内潜在需求表现强劲》 --20241101 《【东北宏观】2024 年 10 月 PMI 数据点评：供需共同改善，PMI 重回扩张区间》 --20241101 《【东北宏观】9 月工业企业利润数据点评：工业企业利润增速回落，政策需继续发力》 --20241028 《【东北宏观】偶发因素叠加外需波动影响出口表现》 --20241015 《【东北宏观】企业和非银存款多增，M2 增速改善》 --20241015 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 特朗普 2.0，政策基调有何不同？ 报告摘要： [Table_Summary] 2024 年美国大选将于 11 月 5 日决出胜负，目前特朗普方面依然占据较大优势。尽管一些民调显示哈里斯在全美范围内支持率高于特朗普，但在七大摇摆州中特朗普除密歇根州之外均占据优势，考虑到民调所存在的误差，特朗普仍被认为有较大概率赢得大选，开启特朗 2.0 时代。 特朗普 2.0 的总体施政方政并不一定延完全延续特朗普 1.0，如果特朗普当选其执政的要点将会从特朗普 1.0 时代的对外摩擦转向对内整合，对华政策的实施烈度较 1.0 时代将有所下降。特朗普的施政方针以总结为政治决策上的个人主义，地缘政治上的孤立主义，内政方针上的民粹主义和贸易投资方面的保护主义，在特朗普第一届任期时这一方针主要体现在最后一点，这与特朗普在当时对政策和人事相对陌生，不得不重用“鹰派”的共和党建制派官僚有关，这些建制派官僚在具体政策落实中将重点放在对美“不公平贸易”国家上。但特朗普本人此次选举的期待政策重心则是对内事务。如果可以当选，特朗普会更多任命共和党非建制派成员，其政策重心也会转向，对外对抗烈度会因此降低。 特朗普本次大选政策主张效果更偏向于“逆全球化”、“抬高通胀”和“扩大赤字”。当下主导“市场”整体方向的特朗普交易更多是从特朗普所主张的政策本身在具体资产配置和交易行为上的投射。从目前资产价格变动的倾向上看，基于特朗普胜选的交易呈现出美债利率更为陡峭化、美元进一步走强、黄金价格上升和比特币再次突破新高、美股传统能源、金融等板块利好。但特朗普的政策主张在一定程度上存在相互矛盾性，这使得围绕特朗普当选这一主线对资产价格变动的影响在短期和中长期未必保持一致。 具体到特朗普对华经贸政策，短期来看特朗普当选会对国内出口形成较大压力，但因为特朗普本身的交易性特点，中长期政策则存在较大弹性空间，且政策落实也受到国会制约。特朗普在其 2024 竞选纲领中便声称如果当选会取消中国最惠国待遇并对中国商品统一加征 60%的关税。如若特朗普当选，这一对抗性关贸有较大概率会在短期内落地。但考虑到特朗普在其第一届任期内便具备较强交易属性，这些政策更可能作为一种谈判筹码，未必能保持中长期的持续性。并且在特朗普于 2018-2019 年开启中美贸易摩擦后，国会及最高法院已经收紧了特朗普在关税领域的自由裁量权，特朗普在落实其政策时会面临较大制约。 此外特朗普在其第二个任期的政策重心仍然是美国内部事务，故而其政策目标更多是为了于中国谋求新的经贸平衡而不是全面对抗。 特朗普上台后关税政策短期内仍会使得国内经济承压，从 2018-2019 年中美贸易摩擦的经验来看，这种压力在行业上的分布将是由高端到低端，由美国对华依存度低到对华依存度高。这从美国公布的三轮四项关税加征清单的批次及内容可以看出。 风险提示：特朗普政策的出台和落地具备不确定性。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1. 正式投票前选情焦灼，特朗普仍保持优势 ...................................................... 4 2. 特朗普 2.0 的政策基调是什么？ ....................................................................... 8 3. 特朗普交易 2.0 下全球资产价格走势 ............................................................. 10 4. 特朗普 2.0 下的对华政策基调 ......................................................................... 15 5. 特朗普 2.0 对中国经济的潜在影响 ................................................................. 19 图表目录 图 1：RealClearPolitics 的集合民调中特朗普占优 ................................................................................................. 4 图 2：fivethirtyeight.com 提供的民调集合中目前哈里斯占优 .............................................................................. 5 图 3：哈里斯在提前投票中略微领先特朗普 ........................................................................................................... 5 图 4：本次提前投票的参与人数少于 2020 年，使得其不能发挥 2020 年时对民主党选情的支撑作用............ 6 图 5：特朗普在主要摇摆州仍占据领先地位 ........................................................................................................... 6 图 6：特朗普在宾夕法尼亚占据领先优势 ............................................................................................................... 6 图 7：十月后特朗普在亚利桑那州领先克里斯 ............................