华特气体(688268)特气国产化领先企业，加码高端品类

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 华特气体 (688268 CH) 特气国产化领先企业，加码高端品类 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 60.21 2024 年 11 月 07 日│中国内地 化学原料 首次覆盖华特气体并给予增持评级，目标价 60.21 元。公司主要从事电子特气业务，是国内电子特气行业领先企业之一，实现约 50 个产品的进口替代，并加码高价值量新品类。伴随下游半导体行业增长与进步，特气需求量有望增加，在产品品质与进口相当、具备服务及成本优势以及国家大基金助力下，特气国产替代率未来有望提高，公司作为头部企业有望逐渐释放业绩。 特气下游需求量持续增加，国产化率未来有望提高 据 SIA，全球及中国半导体行业销售额 23 年开始有所改善，据 WSTS，24/25年全球半导体市场规模分别有望同比+16%/+13%，行业景气有望逐渐复苏，国内外晶圆厂稼动率的提高以及持续扩产有望助力特气需求提高。此外，半导体向更先进的制程以及更多 3D NAND 层数等方向进步，对特气单位耗用量亦在增加。据智研咨询，2018 到 2020 年我国电子特气国产化率由 9%增至 14%，目前国产特气在纯度等品质上与进口相当，并具备一定服务、成本优势，国家大基金三期亦有望助力，特气国产替代率未来有望增加。 公司是国内电子特气领先企业，推进国产替代并加码高价值量品类 公司作为国内特气行业领先企业之一，逐步实现了光刻气等约 50 个产品的进口替代，超 20 个产品供应到 14nm、7nm 等产线，部分产品进入 5nm 工艺，进入三星、美光、台积电、海力士等供应链体系。目前公司产品最高纯度达 7N，多数产品在 5N 及以上，与进口产品相当。公司布局六氟丁二烯、15 吨乙硅烷、10 吨锗烷等高价值量产品，锗烷已成功打入海力士、三星等供应链。在建项目上，公司拟在江西九江、江苏如皋、四川自贡、广东中山投资建设半导体材料项目及研发中心项目，未来或将陆续为公司贡献业绩。 我们与市场观点不同之处 市场认为伴随行业内供给端增多，特气价格及毛利率或有所承压。我们认为伴随公司高价值量产品如六氟丁二烯、锗烷、乙硅烷等产品陆续放量，以及公司通过改变海外销售模式等方式，公司毛利率有望持续优化。此外，我们认为依托国家政策端对电子特气自主可控的要求，以及国内企业电子特气的品质不断提高，在具备运输、服务和成本端优势下，国产化率有望逐步提高。 盈利预测与估值 我 们 预 测 公 司24-26 年 归 母 净 利 润 为 2.0/2.7/3.4 亿 元 ， 同 比+19/+32%/+28%，对应 EPS 为 1.69/2.23/2.85 元。参考可比公司 25 年平均 31xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司多个特气品种仍在发展初期，给予公司 25 年 27xPE 估值，目标价 60.21 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 60.21 收盘价 (人民币 截至 11 月 6 日) 55.06 市值 (人民币百万) 6,628 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 70.31 52 周价格范围 (人民币) 39.44-77.30 BVPS (人民币) 15.79 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,803 1,500 1,590 2,064 2,548 +/-% 33.84 (16.80) 5.98 29.82 23.45 归属母公司净利润 (人民币百万) 206.24 171.12 203.01 268.05 342.85 +/-% 59.48 (17.03) 18.64 32.04 27.90 EPS (人民币，最新摊薄) 1.71 1.42 1.69 2.23 2.85 ROE (%) 14.11 10.17 10.71 12.94 14.80 PE (倍) 32.14 38.74 32.65 24.73 19.33 PB (倍) 4.30 3.63 3.37 3.05 2.70 EV EBITDA (倍) 19.74 20.37 19.98 15.27 11.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(29)(14)218Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)华特气体沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华特气体 (688268 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,247 1,722 1,853 2,294 2,398 营业收入 1,803 1,500 1,590 2,064 2,548 现金 479.36 871.76 923.89 1,011 1,070 营业成本 1,318 1,041 1,093 1,387 1,682 应收账款 295.90 320.82 332.78 515.75 531.77 营业税金及附加 9.16 9.12 9.54 12.39 15.29 其他应收账款 21.24 16.65 23.50 28.63 35.73 营业费用 84.19 87.43 92.22 119.72 147.80 预付账款 32.48 23.82 35.85 41.61 54.01 管理费用 92.11 89.02 93.81 121.79 150.35 存货 249.00 191.84 205.63 349.22 323.43 财务费用 (7.26) 23.95 (10.81) (0.14) 6.36 其他流动资产 169.00 297.22 331.64 347.30 382.76 资产减值损失 (10.62) (12.54) (12.72) (16.51) (20.39) 非流动资产 1,148 1,440 1,574 1,767 1,937 公允价值变动收益 0.03 0.19 0.20 0.20 0.20 长期投资 21.40 35.86 45.74 57.78 60.91 投资净收益 2.95 6.29 5.10 6.30