计算机行业：海外云科技公司发布Q3财报，长期指标压力下AI商业化仍需持续验证

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 行业专题研究|计算机 2024 年 11 月 5 日 证券研究报告 [Table_Contacter] 本报告联系人： 戴亚敏 daiyamin@gf.com.cn 王钰翔 wangyuxiang@gf.com.cn [Table_Title] 计算机行业 海外云科技公司发布 Q3 财报，长期指标压力下 AI 商业化仍需持续验证 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE.no: BNX004 SAC 执证号：S0260523040001 021-38003675 0755-23948351 gfliuxuefeng@gf.com.cn shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  海外云科技公司密集发布 24Q3 财报。2024 年 10 月底，微软、谷歌、亚马逊、Meta 等海外云科技公司发布 24Q3 财报。通过分析，我们发现生成式 AI 不仅对传统产品和业务赋能，在云业务中也已体现营收贡献。  产出端，海外科技公司并未推出从 0 到 1 的 AI 应用，而是将 AI 通过赋能其传统业务和拓展云服务中的 AI 功能模块两种方式落地。①传统业务方面，虽然 AI 有效提升既有传统业务的产品功能和用户体验，然而营收贡献相对有限，AI 带来的商业价值有待进一步释放。②云业务方面，在下游企业客户开发的 AI 应用普遍面对落地后带来业务增量不明显的影响下，各云科技公司的云业务营收增长有所提速，但持续性仍需进一步观察。  投入端，微软、谷歌投入较早、增速较快，亚马逊和 Meta 目前资本开支仍处于高速增长期，AI 基础设施建设还处于快速扩展阶段，尚未达到投资饱和点。与上季度相比，微软、Meta 资本开支同比增速小幅回落，谷歌资本开支增速回落幅度较大，亚马逊资本开支增速仍然维持大幅增长。根据财报电话会议，尽管 Meta24Q3 的资本开支增速小有回落，但随着四季度大批服务器交付，资本开支将进一步上涨。  资本开支与折旧摊销的比值反映了企业战略选择。由于折旧摊销反映了维持性资本支出，企业资本开支与折旧摊销的比值上升意味着企业在战略层面的激进，反之则代表保守。FY22 至 FY23，谷歌和微软的比值上升，亚马逊和 Meta 的比值下降，也反映了谷歌和微软在 AI 方面布局较早。对 FY23 至 FY24Q3 的趋势进行分析，在对 Meta 的数值做一定修正后，我们发现，除去微软比值持平，其余三家公司的比值都在上升，反映了这些公司的不同战略选择。  高投入对相关经营指标造成压力。微软等云厂商不断推进云计算和 AI 基础设施的建设，以期在未来的技术竞争中占据有利位置，但这也意味着巨额资金投入，回报周期可能延长。因为支出并不能立即反映在公司的盈利能力上，将导致投资回报率在短期内受到压制，这种现象在微软的财报中有所体现。  AI 最终落地效果尚需验证。结合产出端与投入端，我们认为，生成式 AI 赋能各项传统业务以及新兴业务的路径较为清晰，但由于 AI 应用落地周期较长，无论是赋能自身传统业务还是对外提供云服务，巨额投入的收益并未完全体现，再加上摊销折旧对盈利的侵蚀，云科技公司业绩在短期内将面临一定挑战。同时，结合上文对资本开支、折旧摊销相关分析，我们判断，生成式 AI 时期各云厂商的 ROI 仍将维持下探，而应用端是否能够出现突破性的新形态，或者说最终的落地效果，需要持续的营收变化进行验证。  风险提示。市场需求波动风险；云计算市场竞争风险；投资回报的不确定性。 [Table_Report] 相关研究： 计算机行业:Q1 微软 AI 驱动基础设施云服务，长期指标压力暂未影响投入高增长 2024-10-31 计算机行业:谷歌发布 24Q3 财报，AI 驱动云业务快速增长，应用商业化集中于中间环节 2024-10-30 计算机行业:从海外云科技公司最新财报看 AI 投入与产出 2024-08-08 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 寒武纪-U 688256.SH CNY 410.94 2024/10/31 买入 461.99 -0.72 0.45 - 913.20 - 431.03 -5.30 3.20 紫光股份 000938.SZ CNY 25.92 2024/10/31 买入 34.40 0.86 1.15 30.14 22.54 16.14 12.95 6.80 8.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 目录索引 一、业绩概览：海外云科技公司密集发布财报，营收及利润均超一致预期 ....................... 5 二、产出端：差异化 AI 战略布局，赋能自身传统业务或外供云服务 ................................ 6 （一） 赋能传统业务，商业化进程初启，价值有待进一步释放................................ 7 （二） 外供云服务，商业化有所提速 ...................................................................... 11 三、投入端：AI 驱动资本开支持续增长，增速有所波动 .................................................. 17 四、总结：AI 商业化落地早期，高投入对相关经营指标造成压力 ................................... 19 五、风险提示 .................................................................................................................... 23