2024年三季报个股组合与行业组合：基本面定价何时回归？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2024 年 11 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 基本面定价何时回归？ ——2024 年三季报个股组合与行业组合 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 上期组合表现（基于 2024 年中报，统计区间 2024/9/1-2024/10/31）： 【景气成长】：收益 19.3%，相比沪深 300 超额收益 2.1%； 【细分龙头】：收益 19.4%，相比沪深 300 超额收益 2.2%； 【中性股息】：收益 15.3%，相比沪深 300 超额收益-1.9%。 ⚫ 本期话题：基本面定价何时回归？9.24 行情以来，市场由流动性驱动的特征特别明显，从指数表现上来看，低价、小市值、定增重组、亏损指数大幅领涨市场。在这种行情之下，市场对于基本面选股、基本面定价的关注度降至冰点。那么，我们如何看待行情风格的轮动特征，在什么时候需要加大对基本面的重视程度？ ⚫ 牛市前期领涨的标的有什么财务特征？（1）增速：市场底部之后的 1个季度，个股涨跌与业绩增速的相关性可能较弱，比如 2008 年、2022年，但第 2 个季度开始，增速的有效性大幅提升。（2）估值：市场底部之后的 1 个季度，多数时候涨幅靠前的个股都有显著的低估值特征（PE 分位、PB 分位），比如 2008 年、2012 年、2018 年、2022 年，但第 2 个季度开始，估值的有效性变得不确定。（3）股价：市场底部之后的 1-2 个季度，多数时候涨幅靠前的个股有比较明显的低价股特征，比如 2008 年、2012 年、2018 年，但第 3 个季度开始，低价股特征淡化，甚至高价股涨得更好。（4）市值：市场底部之后的 1-2 个季度，涨幅靠前的个股体现出一定的小市值特征，比如 2008 年、2016年、2022 年，但第 3 个季度开始，小市值特征淡化，甚至大市值涨得更好。（5）盈利预期：市场底部之后的涨跌表现，与未来 12 个月的盈利一致预期关系不大，甚至有些年份表现出负相关性。 ⚫ 从历次市场底部演绎的规律来看：业绩仍是涨跌的核心决定因素，基本面缺席的时间通常不会超过一个季度，即使在牛市证伪的年份（2022 年），基本面也是防御的配置首选。 ⚫ 此外，历次底部的风格轮动规律（大小盘、高价低价、大市值小市值、高估值低估值），背后的决定因素还在于业绩的相对变化。这可以用净利润增速的相对变化（增速差值），或者 ROE 的相对变化（ROE 差值或比值）来进行衡量。往前看，亏损股/微利股指数的超额收益可能还会持续一段时间，因为业绩的低基数效应仍在。中期来看，不管财政扩张力度超预期还是低于预期，绩优股都是较确定的回归方向。 ⚫ 最新组合：2024 年三季报个股与行业组合，详见正文。 ⚫ 风险提示：地缘政治风险，模型有效性风险，国内稳增长低预期等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 010-59136616 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 李如娟 SAC 执证号：S0260524030002 020-66336563 lirujuan@gf.com.cn 请注意，刘晨明,李如娟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 困境反转的线索和端倪:——24 年 A 股三季报深度分析 2024-11-04 巨变之下，经过一段冷静期，百亿经理如何看市场？:——A 股市场策略展望 2024-11-03 非金融继续下滑，金融与 TMT占优:——24 年三季报业绩速览 2024-10-31 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、上期回顾：年内超额收益扩大 ..................................................................................... 4 二、本期话题：基本面定价何时回归？ .............................................................................. 6 （一）牛市前期领涨的标的有什么财务特征？........................................................... 6 （二）市场底部风格轮动的决定因素 ....................................................................... 10 三、最新组合：景气成长、细分龙头、中性股息 ............................................................. 13 （一）景气成长：增速较高且趋势严格向上（侧重增速与加速度） ........................ 13 （二）细分龙头：盈利能力高且稳定性好（侧重高 ROE 的趋势性） ..................... 15 （三）中性股息：持续高分红且盈利能力较稳定（侧重长期分红能力） ................ 17 四、行业组合：养殖、维生素、保险、肉制品、通信硬件、工程机械 ............................ 20 五、风险提示 .................................................................................................................... 22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：景气成长、细分龙头、中性股息组合收益率（基于 2024 年中报，统计区间2024/9/1-2024/10/31） ........................................................................................... 4 图 2：景气成长、细分龙头、中性股息组合收益率（2024 年收益率，统计区间2024