申通快递(002468)首次覆盖报告：管理改善与产能提升并举，公司处不断改善通道中

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 申通快递 管理改善与产能提升并举，公司处不断改善通道中 申通快递（002468.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002468.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 10.84 近一年股价走势 分析师 凌军 S0800523090002 lingjun@research.xbmail.com.cn 联系人 宗枫 zongfeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 【核心结论】管理改善与产能提升并举，公司处不断改善通道中。预计公司24-26 年归母净利润为 9.2/13.7/18.3 亿元，对应 EPS 为 0.60/0.89/1.20 元。我们认为，由于公司归母净利润预期增速显著高于可比公司均值，公司 PE估值高于可比公司，具有一定程度合理性。从单票市值角度看，我们认为，公司单票市值提升至约 0.82 元/票是合理的，对应目标价为 11.80 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】公司 2022 年以来取得市场份额提升（从 21 年的 10.2%提升至 23 年的 13.3%）与扣非归母净利润持续改善（从 21 年的-9.4 亿元提升至2023 年的 3.4 亿元）的成绩，证明了公司通过管理改善和产能扩张应对市场变化的能力。我们认为，公司上述成绩得以延续的可能性不低。 【主要逻辑】积极引入职业经理人，持续推进加盟商“扁平化”。公司引入王文彬等具备阿里从业经历的核心高管，并通过员工持股计划加强核心高管和业务骨干的激励；同时，持续推进加盟商扁平化，前十加盟商发件量占比从 2017 年的 36.6%降至 2023 年的 15.8%。这些变化有助于从总部治理和改进加盟商管理两方面，提高公司管理水平，将来有望持续发挥积极作用。 推进转运中心直营化与自动化，2022 年启动三年百亿计划扩产能。2018 年起，加大转运中心直营化与自动化力度。至 2023 年，公司直营转运中心 71个，自动化设备 240 套。启动百亿产能扩张计划以来，2022 和 2023 年，常态产能分别达 5000 万单/天和 6000 万单/天，2024 年有望达 7500 万单/天。 股东的赋能与合作有望得以延续。阿里在人才、资金、资源、技术和业务等5 个方面，对申通进行的赋能或实现的合作，将来得以延续的可能性不低。 风险提示：价格竞争激烈；成本大幅上涨；监管政策影响；宏观经济增长不及预期。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,671 40,924 48,403 55,233 62,692 增长率 33.3% 21.5% 18.3% 14.1% 13.5% 归母净利润 (百万元) 288 341 922 1,367 1,834 增长率 131.6% 18.4% 170.7% 48.2% 34.1% 每股收益（EPS） 0.19 0.22 0.60 0.89 1.20 市盈率（P/E） 57.67 48.71 17.99 12.14 9.05 市净率（P/B） 2.0 1.9 0.5 0.4 0.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2023-112024-032024-072024-11申通快递快递沪深300证券研究报告 2024 年 11 月 06 日 公司深度研究 | 申通快递 西部证券 2024 年 11 月 06 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 申通快递（002468.SZ）核心指标概览.................................................................................... 6 一、 测算 2024 年快递件量增速约 19.5%，持续大范围激烈价格竞争的可能性不大 ............. 7 1.1 2024 年快递件量增速约 19.5%，3-5 年维度快递件量有望保持 10%左右增速 ............ 7 1.1.1 快递行业发展阶段复盘 ........................................................................................ 7 1.1.2 低价及直播电商平台、电商逆向物流和下沉市场发展，共同驱动快递行业增长 . 8 1.1.3 预估 2024 年行业件量规模增速约 19.5%，3-5 年维度有望保持 10%左右增速 .. 9 1.2 存在持续价格竞争的可能，但发生持续大范围激烈价格竞争的可能性不大............... 11 1.2.1 快递企业资本开支仍较大，固定资产增速仍不慢，存在持续价格竞争的可能 .. 11 1.2.2 发生大范围持续激烈价格竞争的可能性较小 ..................................................... 12 1.3 快递行业服务能力不断增强，格局呈持续优化趋势 ................................................... 14 二、 公司介绍 ..........................................................................