基金分析专题报告：量化策略运行环境回暖，超额收益有所回调

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 量化策略运行环境回暖，超额收益有所回调 第一部分：股票量化策略投资环境  9 月国内市场在前半月延续了上月的涨势，节节上攻，成交量放大，市场情绪整体有所恢复，但长假节前略偏谨慎。月初逆周期调节政策加码，央行打出“全面降准+定向降准”的组合拳，释放长期流动性，10 日外管局宣布取消 QFII 和 RQFII 投资额度限制，资本市场对外开放力度进一步加大。在各利好因素作用下，上证指数一度收复 3000 点关口。但 8 月国内经济数据低于预期，经济下行压力依旧很大，市场指数走势整体回落，显示出上行压力，短期来看市场大概率保持震荡。股指期货在 9 月随指数震荡，基差方面，截止月底，IF、IH、IC 贴水幅度在月末均有加深。本月，考虑到负基差及资金占用，以 IC 为对冲工具对中性策略月度影响超过 1%。  流动性和市场活跃度方面，9 月市场情况进一步回升，全月两市平均日成交额 5660 亿左右，较 8 月上涨 26.47%。各大指数平均换手率与 8 月相比继续回升，从日均换手率来看，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 换手率环比分别上涨 11.82%、13.30%、27.56%和 25.98%。9 月市场风格转换势头延续，下半月风云突变，小盘股有所回调，但全月中小盘股仍跑赢大盘股0.56%。从主要指数波动率来看，9 月各大指数波动率出现分化，沪深 300 基本与前月持平，其余指数波动率有小幅抬升。从近期 A 股收益率离散程度来看，9 月个股收益率的波动率略低于今年以来中位数，但较 6、7 月已有一定回升，行业间收益率离散程度同样有所扩大，或有利于量价因子回暖。  整体来看，A 股市场在进入下半年后，仅 7 月初在中美贸易摩擦阶段缓和、市场情绪好转的带动下成交和波动情况有所好转，但随后仍延续二季度后期的走势，震荡盘整。8 月中旬开始，市场在科技相关板块的带动下快速反弹，重回 3000 点左右，并且流动性和波动情况在近期也都出现了一定的抬升迹象，但是总体相比 3、4 月份的市场环境仍有较大差距。短期来看，基础市场影响因素正负交织，8 月以来市场虽止跌回升，但上行动力不足，加之经济依然临下行压力，市场大概率维持震荡。中长期来看，11 月 A 股中盘股指数将首次被纳入 MSCI 指数，贸易摩擦下科技升级动力将继续增强，经济转型下消费升级将持续带来机会，预计都会向有利于中小盘行情的方向演进，而中小盘个股投资机会的增加，也会有利于加大上涨个股的分散程度，进而提高股票量化策略成功捕捉个股的概率。策略运作方面，市场流动性、交易活跃度、指数波动率及个股横截面收益率波动水平较前期继续回升，量化策略获取超额收益的能力或将得到改善。对股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）而言，目前运行环境较前期已有一定幅度的改善，未来仍需关注市场行情的演进方向，大小盘风格的转变，交易活跃度及个股波动率的走势等。 第二部分：股票量化策略近期表现  据我们本次重点统计的 456 只股票量化策略产品显示，9 月该策略产品平均收益 0.54%，连续两月表现回升，其中 285 只产品获得正收益（占比 62%），171 只产品获得负收益。整体来看，9 月市场环境继续回暖，多数子策略收益表现较 8 月均有提升，仅市场中性（未区分策略频率）表现一般。 2019 年 10 月 23 日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  具体来看，量化选股策略（高频）产品中，15 只产品平均收益 1.52%，正收益产品 13 只；量化选股策略（未区分策略频率）产品中，205 只产品平均收益 0.44%，正收益产品 130 只；沪深 300 指数增强策略（高频）产品中，6只产品平均收益 0.65%，4 只产品实现正收益，其中有 4 只产品超越同期沪深 300 指数，平均超额 0.09%，与上月相比跌幅较大；沪深 300 指数增强策略（未区分策略频率）产品中，10 只产品平均收益 0.16%，7 只产品实现正收益，6 只产品超越同期沪深 300 指数，平均超额-0.48%；中证 500 指数增强策略（高频）产品中，17 只产品平均收益 3.34%，均实现正收益，12 只产品超越同期中证 500 指数，平均超额 0.89%；中证 500 指数增强策略（未区分策略频率）产品中，23 只产品平均收益 1.98%，正收益产品 19 只，12 只产品超越同期中证 500 指数，平均超额-0.04%，与上月相比有所下降；市场中性策略（高频）产品中，13 只产品平均收益-0.29%，正收益产品 9 只；市场中性策略（未区分策略频率）产品中，40 只产品平均收益-0.25%，正收益产品 14 只；复合策略产品中，127 只产品平均收益 0.24%，正收益产品 72只。  根据 9 月收益情况，我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募基金里，平方和、塞帕思、因诺、双隆、涵德、启林、艾叶、牧鑫等私募管理人业绩较佳。 第三部分：量化策略详解及部分代表性股票量化策略私募  本期我们对量化股票多头策略下的细分策略：量化选股策略和股票指数增强策略，进行简单介绍。  近期基础市场继续回暖，投资环境整体对于股票量化类策略的友好度上升，国金重点私募基金池中多数私募均做出了较好的业绩。本次我们对其中一个以量化策略为主的私募进行介绍：艾叶。 风险提示：未来市场行情的演进方向，大小盘风格的转变，交易活跃度及个股波动率的走势均会对量化策略运行产生影响，从而影响基金收益水平。 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  9 月市场呈现冲高回落的倒 V 走势，A 股连续 6 个交易日上涨，市场投资情绪回升，随长假临近，投资者“持股过节”意愿降低，市场走势整体回落。全月上证综指上涨 0.66%，沪深 300 上涨 0.39%、中证 500 上涨 1.11%，中小板指上涨 1.95%，创业板指上涨 1.03%。行业方面，根据申万一级行业分类，多数板块上涨，电子、通信、计算机、银行等板块涨幅居前。股指期货方面，三大股指期货跟随指数震荡，月末贴水幅度均有加深，截止 9 月底，IF、IH、IC 贴水幅度分别为 0.54%、0.45%和 0.95%。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2： 今年以来 IF、IH、IC 基差变动 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  9 月国内市场在前半月延续了上月的涨势，节节上攻，成交量放大，市场情绪整体有所恢复，但长假节前略偏谨慎。月初逆周期调节政策加码，央行打出“全面降准+定向降准”的组合拳，释放长期流动性，10 日外管局宣布取消 QFII 和 RQFI