轻工造纸行业周报：重视家具消费补贴政策效果初显，关注国货宠食/个护双11表现

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点更新：  家居板块：内销方面，根据国金数字 LAB 统计，10 月家居卖场客流量整体指数环比已开始提升，并且三四线城市客流量指数环比提升更为明显。在地产政策持续发力逐步转变居民预期叠加消费补贴政策持续扩大补贴范围、简化补贴流程的带动下，内销家居企业报表端 Q4 也有望迎来实质性改善。外销方面，虽然 10 月中国家具及零件出口金额（美元计价）同比增长 2.51%，但 Q3 轻工出口板块内部各企业收入表现已开始出现分化，不同品类出口表现分化已显现，考虑后续贸易关税风险，我们认为需优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C 端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。  新型烟草：海外市场方面，考虑特朗普此前在社交媒体公开表示其在 2019 年“拯救”了调味电子烟，这次他将再次“拯救”电子烟，在其已当选的背景下，后续举措值得期待，合规电子烟市场有望迎来实质性扩容催化。延续此前观点，欧美对于非法产品的监管正趋严，监管方式逐步多元化，并且美国 FDA 正逐步通过更多合规产品，欧美合规市场扩容趋势已现。此外，英美烟草 HNB 突破性的新品 Glo Hilo 即将推出，后续该产品销售情况值得重点期待。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。  造纸包装：纸浆低位保持稳定/欧港补库，Q4 大宗浆纸/特种纸业绩环比修复趋势明确。截至 11 月 8 日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格 5100/4410/6400/4030 元，环比均表现持平。NBSK CIF 中国持平于 765 美元/吨，欧洲港口库存进入被动补库阶段，9 月港口库存 157.1 万吨（环/同比+7.3/+18.5 万吨），纸浆价格受制于国内需求实际恢复节奏影响较为疲软，文化纸价格呈现旺季不旺、支撑力偏弱。考虑原材料库存周期，Q4 低价浆逐步进入纸企成本，格局较优的特纸业绩有望率先实现环比向上修复趋势，优先推荐浆纸一体化布局、成本优势领先的龙头大宗纸和特种纸企业。  轻工消费宠物&两轮车：双 11 战报更新宠物/个护国货排名亮眼，名创优品大店推新&品牌战略升级发布。1）天猫双 11 正式期间统计，乖宝旗下麦富迪/弗列加特位列第 1/第 4 名，前 10 名中国产品牌占据 7 位，自由点位列个护榜第 5 名。2）名创 MINISO LAND 全球壹号店开业，近期战略发布会强化创新店态探索，提升渠道品牌势能，短期看好 4Q 同店回暖、中期创新店态加密、长期出海空间大。3）九号两轮车双 11 期间全渠道/线上高速增长，24 年新国标征求意见稿 9 月发布，近期受换标&淡季影响销量有所波动，头部企业已开始加快新品推出节奏提升市场份额，结合以旧换新政策催化，我们认为 25 年起，两轮车板块销量复苏+单价提升+集中度优化逻辑确定性提升。 投资建议  家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现发展信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑公司中长期显著领先行业）、索菲亚（公司总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）  新型烟草：推荐思摩尔国际（海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟 ODM 业务改善大趋势已现，中长期新业务贡献可期）  宠物：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能不断强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）  线下品牌零售：名创优品（海外加速出海开店，性价比 IP 产品战略下盈利能力超预期） 风险因素  地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新................................................................ 3 1.1 家居板块 ................................................................................ 3 1.2 新型烟草板块 ............................................................................ 4 1.3 造纸包装 ................................................................................ 4 1.4 轻工消费&二轮车 ......................................................................... 4 二、行业重点数据及热点跟踪...................................................................... 5 2.1 全球新型烟草行业一周热点回顾 ............................................................ 5 2.2 家居板块行业高频数据跟踪 ................................................................ 5 2.3 造纸板块行业高频数据跟踪 ............................................................... 10 三、本周行情回顾............................................................................... 12 四、重点公司估值及盈利预测..................................................................... 13 五、风险提示................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 全球电子烟行业一周热点回顾 ............................................................. 5 图表 2： 中国地产数据走势 ....................................................................... 6 图表 3： 美国地产数据走势 .....................................................