医药健康行业研究：医药短期风格偏向左侧标的，中长期进攻围绕两大主线

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130514100001 zhaohcgjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn S1130518080002 yuan_weigjzq.com.cn 行业投资逻辑 本周医药板块表现处于 A 股各板块中中游水平，年初至今表现仍处于全行业较弱水平。我们在前期报告《医药三季报总结：景气度底部徘徊，关注 2025 年改善前景》中指出，三季报医药景气度处于底部徘徊，但反转态势已经建立，建议更多关注 2025 年景气度反转预期和潜在弹性。短期医药板块行情以反弹风格为主，左侧标的优势明显，越是前期景气度较差、跌幅大、机构配置比例低、反转空间大的板块，本轮相对收益就越明显。  创新药：中国创新药出海再添加新里程碑，迪哲医药舒沃替尼成为首款向美国 FDA 递交新药上市申请的中国原研的肺癌靶向药，科济药业继三大 CAR-T 美国临床获 FDA 解除暂停后，三项临床结果将于 ASH 发布我们继续看好恒瑞医药、百济生物等龙头药企在长期布局积累和大适应症突破方面的优势，关注全球热点的细分赛道龙头。  医疗服务及消费医疗：民政部等 24 部门日前联合印发《关于进一步促进养老服务消费 提升老年人生活品质的若干措施》，医养结合有望释放新需求。近日爱尔康公司携手爱尔眼科医院集团举行“爱尔眼科医院集团 100 家医院推动全光塑技术合作”签约仪式，进一步深化全光塑个性化近视手术技术为代表的屈光眼科技术的推广。  生物制品：华东医药乌司奴单抗注射液（赛乐信®）的上市许可申请获得批准，用于治疗成年中重度斑块状银屑病。原研药物 Stelara®2023 年全球的销售额为 108.58 亿美元，已于 2017 年获得原中国国家食品药品监督管理总局批准上市。公司在自免领域已形成差异化产品布局，将加快赛乐信®获批上市后的市场推广工作。  医疗器械：强生宣布美国 FDA 批准 VARIPULSE 平台用于治疗阵发性房颤，国内已有多款 PFA 产品获批上市，随着未来惠泰医疗、微电生理等更多企业创新 PFA 产品上市，脉冲消融技术国内房颤治疗领域渗透率有望快速提升。  中药：康缘药业发布公告拟以自有资金 2.7 亿元收购中新医药 100%股权。近年来，中药行业内发生多起重要并购整合事件，在“并购六条”等政策支持下，有望在未来继续看到产业资源的整合，现金流优秀、资产负债率或有息负债率较低的公司具备外延发展潜力。  药店：近日，国家医保局发文《药品追溯码医保应用的五问五答》，对药品追溯码及其作用做了阐释，随着药品追溯码的广泛应用，配合飞行检查对行业乱象的整顿，药店行业生态有望更健康、更合规，统筹政策在此基础上有望更平稳落地，合规龙头有望率先从统筹落地中受益。  医药上游：全国人大常委会表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。按照计划，中国将增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施。我们看好化债对科学仪器企业政府相关业务资产端及业绩端的正向促进。 投资建议 从半年到一年维度看，我们仍然认为 2025 年医药板块最大投资机会将围绕于两条主线：创新药和仿创药的板块高景气度投资机会；以及器械、中药、药店、消费医疗服务等领域的个股见底反弹投资机会。医药板块前期压制因素逐步出清，短期几个最重要、最值得关注的事件将是：国家医保谈判和集采落地、全国中成药采购联盟集中采购落地、医疗设备招标景气度的恢复、零售药店纳入统筹医保支付进度加速、以及院内需求高频数据的好转等。这些变化的发生，将带来对应板块的投资机会窗口。 重点标的 科伦博泰、特宝生物、人福医药、益丰药房、可孚医疗等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 短期医药行情风格反弹色彩明显，中长期仍然围绕两条主线............................................ 4 创新药：迪哲医药舒沃替尼美国提交上市，科济药业 CAR-T ASH 再发数据 .............................. 7 中国创新药出海再添加新里程碑，迪哲医药首个创新靶向药 NDA 获 FDA 受理 ....................... 7 科济药业继三大 CAR-T 美国临床获 FDA 解除暂停后，三项临床结果将于 ASH 发布 .................. 7 生物制品：首个国产乌司奴单抗类似药获批上市，持续关注研发端催化.................................. 8 银屑病生物制剂疗效显著，国内外多种药物已获批上市........................................... 10 乌司奴单抗原研药年销售额突破百亿美元，公司赛乐信®为国内首个获批类似药 ..................... 11 医疗服务：需求筑底企稳，关注边际改善........................................................... 12 政策：养老服务促进政策出台，医养结合有望释放新需求......................................... 12 爱尔眼科：全光塑技术进一步推广............................................................. 12 时代天使：Angel Aligner 品牌系列产品亮相巴西，南美市场实现多品牌战略 ....................... 13 固生堂：24Q3 门诊量持续高增，内生外延齐发力 ................................................ 13 医疗器械：全球创新研发加速推进，关注板块需求复苏机遇........................................... 13 强生电生理 PFA 平台 VARIPULSE 获美国 FDA 批准................................................. 13 国内产品创新研发稳步推进，企业持续回购有望增强信心......................................... 14 中药：关注业内公司并购整合、外延发展潜力....................................................... 14 药店：药品追溯码推广应用，行业生态向好发展后利于统筹政策落地................................... 16 医药上游：财政发力背景下，看好仪器企业资产端及业绩端优化....................................... 17 投资建议........................................