三花智控(002050)预计汽零业务有望边际改善，机器人进程将加速

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三花智控 002050.SZ ⚫ 业绩符合预期。公司前三季度营业收入 205.63 亿元，同比增长 8.4%；归母净利润23.02 亿元，同比增长 6.6%；扣非归母净利润 22.48 亿元，同比增长 1.1%。3 季度营业收入 68.87 亿元，同比增长 6.8%，环比减少 4.8%；归母净利润 7.87 亿元，同比增长 3.0%，环比减少 9.2%；扣非归母净利润 7.21 亿元，同比减少 4.5%，环比减少 15.7%。 ⚫ 三季度毛利率环比改善。前三季度毛利率 27.7%，同比提升 0.2 个百分点；3 季度毛利率 28.2%，同比降低 2.6 个百分点（按会计准则调整同比降低 2.5 个百分点），环比提升 0.3 个百分点，毛利率同比下降预计主要系原材料、海运费、行业竞争等因素综合影响。前三季度期间费用率 13.9%，同比提升 1.3 个百分点，其中管理费用率同比提升 1.5 个百分点，主要系管理人员薪酬等增加；研发费用率同比减少 0.4 个百分点，主要系收入规模增加；财务费用率同比增长 0.3 个百分点，主要系汇兑收益减少，2024 年前三季度汇兑收益为 1080.26 万元，去年同期为 1.27 亿元。前三季度经营活动现金流净额 19.93 亿元，同比减少 15.7%，预计主要系职工薪酬及税费现金支出增加所致。 ⚫ 预计未来汽零业务将逐步改善，机器人产业化进程加速。3 季度北美地区传统车企电动化转型有所放缓，但国内新能源市场维持较高增长；标杆客户特斯拉 3 季度全球交付量同比增长 6.4%，环比增长 4.3%。马斯克在特斯拉 3 季报电话会上表示，预计特斯拉 2024 年销量将小幅增长（据此测算特斯拉四季度交付量至少为 51.49 万辆，同比增长 18.4%，环比增长 11.2%），2025 年特斯拉销量将增长 20%至 30%，预计后续汽零收入增速将有所修复。机器人方面，特斯拉预计规模化生产的Optimus 机器人成本在 2-3 万美元区间，计划 2025 年初小批量生产，年底工厂应用数千台，2026 年大幅提升产量并对外销售。公司积极布局仿生机器人执行器业务，随着人形机器人产业化进程加速、公司新基地投产落地，预计机器人业务有望打开业绩增长空间。 ⚫ 制冷空调业务有望受益于以旧换新及美国冷媒切换。3季度国内家用空调销量同比增长 6.7%，环比减少 33.7%；随着以旧换新政策持续推进，预计公司制冷业务将跟随行业实现稳健增长；此外美国冷媒切换亦有望拉动微通道换热器等产品需求，对公司制冷业务形成积极影响。 ⚫ 调整收入、毛利率及费用率等，预测 2024-2026 年净利润 32.19、39.18、45.67 亿元（原 35.86、43.97、51.65 亿元），可比公司 24 年 PE 平均估值 31 倍，目标价26.66 元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,348 24,558 29,216 34,981 39,943 同比增长(%) 33.2% 15.0% 19.0% 19.7% 14.2% 营业利润(百万元) 3,067 3,553 3,820 4,648 5,418 同比增长(%) 54.4% 15.8% 7.5% 21.7% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,573 2,921 3,219 3,918 4,567 同比增长(%) 52.8% 13.5% 10.2% 21.7% 16.6% 每股收益（元） 0.69 0.78 0.86 1.05 1.22 毛利率(%) 26.1% 27.9% 27.4% 27.7% 27.9% 净利率(%) 12.1% 11.9% 11.0% 11.2% 11.4% 净资产收益率(%) 21.4% 18.9% 16.8% 18.3% 19.4% 市盈率 36.4 32.0 29.1 23.9 20.5 市净率 7.2 5.2 4.6 4.2 3.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 11月 08日） 25.08 元 目标价格 26.66 元 52 周最高价/最低价 30.29/15.59 元 总股本/流通 A 股（万股） 373,239/367,045 A 股市值（百万元） 93,608 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 11 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 16.49 -0.68 47.73 -8.86 相对表现% 10.99 2.89 24.96 -22.51 沪深 300% 5.5 -3.57 22.77 13.65 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 2 季度毛利率同环比提升，拓展机器人等新业务 2024-09-01 业绩符合预期，布局储能、机器人等业务 2023-11-04 预计汽零业务有望边际改善，机器人进程将加速 买入 （维持） 三花智控季报点评 —— 预计汽零业务有望边际改善，机器人进程将加速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格（元）2024年11月8日2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E拓普集团60168952.681.281.752.252.7841.3030.0623.4218.93旭升集团60330513.160.770.640.801.0017.2020.5216.3813.14上声电子68853338.60.991.662.082.6038.8423.1918.5914.87中科三环00097011.70.230.100.220.3551.66119.8852.3733.87贝斯特30058019.30.530.640.800.9936.5630.1924.0019.47五洲新春60366718.850.380.440.570.6949.9742.4232.7927.2041.6731.4624.7020.12调整后平均每股收益（元）市盈率 三花智控季报点评 —— 预计汽零业务有望边际改善，机器人进程将加速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见