农林牧渔：周期兑现，业绩大增

证券研究报告：农林牧渔|深度报告 2024 年 11 月 8 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 2838.04 52 周最高 2937.23 52 周最低 2110.64 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《出栏增加，盈利收窄》 - 2024.10.24 周期兑现，业绩大增 ⚫ 24 年三季报总结：猪周期兑现 农林牧渔行业整体 24 年前三季度营业收入同比下降 3.70%；实现归母净利 320.42 亿元，大幅扭亏；同时 ROE 为 5.99%，结束了 23年 Q1 至 24 年 Q1 连续五个季度的负值。农业板块盈利的好转，主要来源于猪周期兑现、养殖利润大增，但后周期及种子等行业依然承压： 生猪：业绩兑现 24 年前三季度生猪养殖行业合计实现归母净利 196 亿，同比大幅扭亏。三季度为利润主要来源，Q1-Q3 单季利润分别为-61.7 亿、73.7 亿和 184.0 亿。上市公司出栏量增长不明显，业绩提升主要靠猪价上行与成本下降。24 年三季度，单季均价达 19.45 元/公斤，同比涨 21.57%。饲料成本下降及养殖效率提升下，养殖成本有明显下降，进一步提升盈利能力。前三季度自繁自养生猪头均盈利 500 元。 资产负债表修复，增产依然谨慎。24 年前三季度行业经营性现金同比增加 140.14%，且三季度末资产负债率持续下降至 62.5%，环比二季度末下降 2.86pct。但行业扩张谨慎，在建工程及生产性生物资产同比分别下降 28.60%和 4.88%。 禽：黄鸡盈利增长，白鸡承压 前三季度，禽业板块共实现利润 22.82 亿元，同比增长 89.88%，利润增长主要源于黄羽肉鸡。猪价上行带动下，黄鸡价格坚挺；且饲料价格下降，养殖成本大幅下降，黄鸡养殖盈利大增。而白鸡行业则有着较大下行压力，今年以来鸡苗、禽肉价格均不及预期。前三季度，白羽肉鸡行业营业收入同比下降 7.69%，归母净利同比下降 46.19%。 动保：竞争激烈，持续下行 行业面临着多重压力。25 年全面取消政采苗的压力，市场竞争激烈，产品降价较大；同时下游养殖端产能恢复不明显，需求依然低迷。前三季度动保行业累计收入增速同比下降 1.24%，归母净利下降52.53%，毛利率亦逐季下滑。 饲料：底部蛰伏 下游产能提升不明显，饲料需求仍弱。同时原材料价格已跌至低位，前期囤积的高价原材料逐渐消耗完毕，饲料企业成本下降，对业绩止跌有所助力。24 年前三季度，饲料企业收入累计同比降 3.54%，实现盈利 36.01 亿，同比大增 63.10%，但其主要来自海大集团生猪套保获得的丰厚利润，其余饲料公司业绩均同比下滑或亏损加剧。 种业：供大于求，亏损严重 24 年 8 家种业公司合计营业收入同比下降 0.39%，归母净利为亏损 4.69 亿，较去年同期亏损加剧 39.63%；其中 Q1-Q3 的单季利润增速分别为-32.74%、103.67%和-68.33%。尤其是海外业务拖累下，隆平高科深度亏损。 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2023-112024-012024-042024-062024-082024-11农林牧渔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议： 猪：对明年不必过于悲观。本轮生猪产能从 24 年 5 月开始缓慢修复，截至 9 月，全国能繁存栏仅 4062 万头，同比依然下降 4.20%，四个月仅修复 1.91%的产能。本轮周期猪价高点已过，且将面临着秋冬疾病问题的挑战，四季度产能增速快速提升的可能性较低。今年全年生猪产能增长缓慢，故而我们可以预期明年生猪供应增长幅度将是缓和的。且明年行业平均成本亦将在今年基础上进一步下降。明年猪价下降有限、成本仍有下降空间，猪企持续盈利可期。 当前板块估值低位、配置价值凸显。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽肉鸡：寻找结构性机会。2023 年及 2024 年前三季度，我国祖代更新量分别为 127.99 和 102.76 万套，已超过均衡所需；同时祖代、父母代存栏均处于高位。当前白羽肉鸡行业供给充足有余。从结构看，因海外禽流感，进口祖代短缺，而国产品种市占率不断提升。 后周期：25 年有望改善。一方面，持续稳健的盈利下，养殖行业产能增长虽然放缓但是也更加稳健。而后周期行业在抢占市场时需更多的依靠技术、质量、品牌的稳定性和持续性，行业集中度将进一步提升；另一方面生猪养殖企业的财务报表有所修复，对上下游的支付能力将明显提升，后周期行业销售和回款将有所改善。 ⚫ 风险提示： 需求不及预期风险，发生动物疫情风险，原材料价格波动风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 整体：收入降幅收窄，盈利大增 ............................................................. 6 2 猪：价涨成本降，业绩兑现 ................................................................. 7 3 禽：白鸡承压，黄鸡向好 .................................................................. 11 4 动保：业绩承压，底部蛰伏 ................................................................ 13 5 饲料：底部企稳 .......................................................................... 15 6 种业：供大于求，亏损严重 ................................................................ 16 7 投资建议 ................................................................................ 18 8 风险提示 ................................................................................ 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 农业行业累计收入同比增速逐季下降 ......