医药行业：美国大选落幕，对中国CXO行业影响几何？

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024 年 11 月 8 日美国大选落幕，对中国 CXO 行业影响几何？ CXO板块近期跑赢市场：过去一周内港股/A股CXO板块分别录得7.0%/7.3%的平均涨幅，略高于恒生医疗指数/中证医药指数的+4.1%/+6.5%、恒生指数/沪深 300 指数的+3.1%/+6.5%。我们认为，本轮上涨主要和以下因素有关：1）筹码结构调整，此前基金持股低位/减持或 YTD 表现较弱标的有资金回流、估值修复趋势（图表 1）；2）海外景气度复苏，3 季度业绩继续显示订单改善趋势；3）特朗普当选美国总统后，板块投资情绪边际改善，叠加美联储 11 月降息预期逐步反映在股价中。特朗普当选对CXO 和创新药板块影响：对于特朗普当选后的国内 CXO 海外业务发展前景，市场似乎呈相对乐观态度，但我们认为可能会呈现喜忧参半格局：1）作为共和党商人的特朗普更主张为企业降本控费、市场调控而非政府干预，从而利好成本效率更高的中国 CXO 企业，但共和党强化控制的国会或将对中国 CXO 整体采取更不友善的态度，并在药品供应链上倡导“美国优先”；2）拜登政府签发布的 IRA（政府参与谈判、控制药价）在特朗普政府下前景不明，但特朗普曾表示仍将继续控制药价工作；3）特朗普或将在医疗健康领域给予小罗伯特肯尼迪（RFK Jr.）更多管理职能，后者反对疫苗，且声称将对美国医疗卫生体系进行较大改革，这可能给 CXO 的下游客户带来一定压力；4）特朗普关税政策和整体宽松的财政政策立场或将给后续通胀和利率走势带来更多不确定性，但关税本身对毛利率较高的创新药销售/国产创新药出海的影响可能有限。整体来看，我们对于第二届特朗普政府下的中国 CXO 前景持谨慎乐观态度，继续推荐细分赛道景气度相对较高的药明合联和金斯瑞生物。对于创新药，我们认为关税加征的影响可能十分有限，后续重点关注跨境交易的政策变化。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 医药行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3064.693.9694.60616.314.02.412.20NA百济神州6160 HK买入156.00123.20-0.571-0.184NANA6.786.24NA信达生物1801 HK买入60.0038.85-0.4720.220NA162.94.754.45NA中国生物制药1177 HK买入4.803.450.2340.17813.617.91.981.88NA康方生物9926 HK买入87.0067.95-0.3020.934NA67.012.1210.24NA传奇生物LEGN US买入76.0040.95-0.724-0.334NANANANANA和黄医药13 HK买入40.4028.35-0.0070.044NA82.9NANANA科伦药业002422 CH买入42.5033.631.8531.95618.117.22.722.52NA药明合联2268 HK买入44.0025.350.2770.71184.332.94.383.58NA金斯瑞生物1548 HK买入28.7510.881.0820.0301.346.20.820.81NA通化东宝600867 CH买入14.008.730.6350.73313.811.92.131.88NA先声药业2096 HK买入10.006.740.3600.43217.314.41.941.71NA荣昌生物9995 HK买入24.0018.62-2.521-1.963NANA2.653.00NA康诺亚2162 HK买入66.0044.70-2.969-3.003NANA5.338.66NA云顶新耀1952 HK买入44.0036.30-3.104-0.857NANA2.682.83NA海吉亚医疗6078 HK买入24.5018.681.2571.48313.711.62.081.59NA德琪医药6996 HK买入4.400.83-0.677-0.349NANANANANA恒瑞医药600276 CH中性45.0049.500.8960.98055.350.57.236.51NA翰森制药3692 HK中性20.4017.360.7500.68121.323.53.232.84NA药明生物2269 HK中性12.3017.120.8691.06118.214.91.471.34NA石药集团1093 HK中性6.305.350.5170.4789.510.31.601.48NA康宁杰瑞制药9966 HK中性7.404.13-0.309-0.336NANA2.132.62NA百时美施贵宝BMY US沽出33.1054.71-2.4804.045NA13.53.963.49NA平均23.537.03.623.49NA11/233/247/2411/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%行业表现恒生指数丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852) 3766 18452024 年 11 月 8 日医药行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: A 股 CXO 标的股价表现及基金持仓变化代码公司股价表现 - 10 月 31 日至 11 月 7 日股价表现 - 年初至 10 月 31 日基金持仓比例 – 1H24 末基金持仓比例 – 2023 年底688131 CH皓元医药19.8%-0.8%7.0%23.3%688073 CH毕得医药17.2%-33.1%10.8%19.5%300363 CH博腾股份16.4%-24.1%7.2%12.3%688202 CH美迪西14.4%-48.8%2.3%8.9%300683 CH海特生物13.8%-17.8%0.3%0.2%688265 CH南模生物12.8%-32.2%5.3%4.1%688238 CH和元生物12.8%-40.4%1.6%2.3%603127 CH昭衍新药12.5%-25.2%8.0%7.9%300725 CH药石科技9.6%-7.4%7.0%15.5%301333 CH诺思格8.8%-3.9%15.1%23.7%603259 CH药明康德8.8%-26.7%21.4%26.4%300149 CH睿智医药7.9%-12.7%0.4%1.0%603456 CH九洲药业6.8%-29.9%13.7%2