三、四季度基本面持续改善

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH）：三、四季度基本面持续改善 我们重申华虹的“买入”评级。调整华虹 2024 年/2025 年盈利预测，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至 27.7 港元，潜在升幅 19%；上调华虹公司（688347.CH）目标价至人民币 55.2 元，潜在升幅 21%。 • 重申华虹的“买入”评级：华虹三季度毛利率环比增长 1.7 个百分点，我们预计四季度毛利率有望继续环比改善。公司看到整体的半导体需求处于复苏。其中，公司的三季度逻辑与射频收入同比大增 54.4%，模拟与电源管理收入同比增长 21.8%。这些下游需求的增长有望在明年延续。虽然功率（包括 IGBT 等高压器件）业务仍然存在需求及价格压力，但是公司预计明年 CMOS 图像传感器、电源管理产品等将取得显著的增长，MCU 等产品有望实现复苏增长，并且产能将在无锡第二个 12 寸晶圆厂产能爬坡中得到释放。公司当前 EV/EBITDA 为 4.8x，市净率为 0.8x，估值具有吸引力。 • 华虹三、四季度基本面持续改善：华虹三季度收入达到 5.3 亿美元，高于此前指引，环比增长 10%，同比下降 7%，同比增速连续 3 个季度改善。公司预期四季度收入环比增长 2%，延续增长势头。华虹三季度毛利率为 12.2%，高于此前指引区间上限，同比下降 3.9 个百分点，环比增长 1.7 个百分点。公司预期四季度毛利率中位数 12%，环比持平，但是我们预期毛利率有望环比改善。产能利用率提升带来出货量增加将是这两个季度收入和毛利率环比改善的重要原因。公司三季度营业利润为-1,722 万美元，环比改善，主要由于费用率改善。公司三季度净利润为 4,480 万美元，同比环比均实现三位数增长。 • 估值：根据三季度业绩和四季度指引，我们上调 2024 年 EBITDA 预测，下调 2025 年 EBITDA 预测。我们给予华虹 2025 年 8.0x 的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为 27.7 港元，潜在升幅 19%，华虹 A 股目标价为人民币 55.2 元，潜在升幅 21%。 • 投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏速度较慢，拖累公司业绩增长，影响估值反弹动能。晶圆价格上调幅度低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致利用率持续下降。行业竞争加剧，拖累利润表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 美元百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,475 2,286 2,000 2,396 2,534 营收同比增速 52% (8%) (13%) 20% 6% 毛利率 34.1% 21.3% 10.7% 15.1% 16.6% 净利润 450 280 98 247 289 净利润增速 72% (38%) (65%) 151% 17% 基本每股收益（美元） 0.35 0.18 0.06 0.14 0.17 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 11 月 8 日 华虹半导体（1347.HK） 目标价（港元） 27.7 潜在升幅/降幅 +19% 目前股价（港元） 23.2 52 周内股价区间（港元） 13.7-32.7 总市值（百万港元） 37,533 近 3 月日均成交额（百万港元） 471 注：截至 2024 年 11 月 7 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 华虹公司（688347.CH） 目标价（人民币） 55.2 潜在升幅/降幅 +21% 目前股价（人民币） 45.5 52 周内股价区间（人民币） 27.8-55.0 总市值（百万元） 58,913 近 3 月日均成交额（百万人民币） 352 注：截至 2024 年 11 月 7 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 19.9HKD 29.0HKD 23.2HKD 27.7CNY 38.0CNY 58.0CNY 45.5CNY 55.2 2024-11-08 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表美 元 百 万 元202220232024E2025E2026E美 元 百 万 元202220232024E2025E2026E营 业 收 入2,475 2,286 2,000 2,396 2,534 货币资金2,009 5,585 5,440 5,390 5,579 营业成本(1,632)(1,799)(1,787)(2,034)(2,112)限制性存款1 32 32 32 32 毛 利 润844 487 213 362 421 短期投资- - - - - 经 营 支 出(279)(333)(339)(320)(329)应收账款和应收票据292 279 244 292 309 销售费用(12)(10)(10)(10)(10)存货578 450 447 509 528 管理费用(106)(116)(94)(95)(96)其他流动负债196 224 196 235 248 研发费用(161)(207)(235)(216)(222)流 动 资 产 合 计3,076 6,570 6,358 6,457 6,696 经 营 利 润565 154 (126)42 93