多板块推动业绩及指引稳步增长

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 立讯精密（002475.CH）：多板块推动业绩及指引稳步增长 我们调整立讯精密 2025 年、2026 年盈利预测，调整目标价至人民币37.2 元，潜在升幅 18%，重申“买入”评级。 • 重申立讯精密的“买入”评级：立讯精密业绩表现稳定，长期战略方向清晰，执行力较强。在 2024 年，公司在消费电子、通讯、汽车三个业务板块的收入增速分别为 14%、26%、49%。从中短期来看，公司收购的莱尼和闻泰将分别在海外汽车和国内 ODM 业务贡献增量，并在将来提供更加显著的利润增长。立讯在大客户的增长逻辑的基础上，正在打开通讯和汽车两个板块的成长天花板。作为 AI 时代重要的受益者之一，立讯精密当前市盈率为 14.3x，估值具备吸引力。 • 近三个季度利润增速稳定：在 2024 年的四季度和2025 年的一季度，立讯精密的单季度收入和净利润都保持接近 20%的同比增速，增长强劲且比较稳定。公司指引今年二季度净利润中位数将同比增长 22%，与此前 5 个季度的净利润同比增速接近。这主要得益于公司在消费电子、汽车、通讯等多个板块业务的成长。公司 4Q24 和 1Q25 的毛利率分别为 7.9%和 11.2%。海外产能带来的稼动率影响在今年一季度得到改善。立讯今年上半年利润指引大体符合市场一致预期。根据近三个季度的业绩及指引，我们调整公司 2025 年、2026 年的盈利预测。 • 业绩会要点及展望：1）公司在消费电子的 9 个板块中持续深耕，增加研发投入，多个产品和品类具备较大成长空间。2）在通讯领域，立讯着重于高速互联产品，深化 AI 趋势下的热管理、电管理等布局，并拓展边缘计算的布局。3）公司布局汽车的线束、连接器、智能控制、动力系统等四个领域，并将其作为长期战略布局。 • 估值：我们采用分部加总法对立讯精密进行估值。我们分别给予立讯精密 2025 年消费电子、电脑、汽车、通讯和工业及其他业务 15x、10x、26x、25x 和20x 的目标市盈率。我们得到人民币37.2 元的目标价，潜在升幅18%。 • 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。收购业务整合与协同表现弱于预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 231,905 268,795 304,355 342,129 386,183 营收同比增速 8.4% 15.9% 13.2% 12.4% 12.9% 毛利率 11.6% 10.4% 10.7% 11.1% 11.6% 净利润 10,953 13,366 16,040 19,781 24,511 净利润增速 20% 22% 20% 23% 24% 基本每股收益（元） 1.53 1.85 2.21 2.73 3.38 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 立讯精密（002475.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 4 月 28 日 评级 目标价（人民币） 37.2 潜在升幅/降幅 +18% 目前股价（人民币） 31.6 52 周内股价区间（人民币） 27.11-47.81 总市值（百万人民币） 229,090 近 90 日日均成交额（百万人民币） 3,563 注：截至 2025 年 4 月 25 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2025 年 4 月 25 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 32.0CNY 61.8CNY 31.6 CNY 37.2(100%)(50%)0%50%100%0204060立讯精密工业股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2025-04-28 2 财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202320242025E2026E2027E人民币百万元202320242025E2026E2027E营业收入231,905 268,795 304,355 342,129 386,183 货币资金33,620 48,360 71,345 97,022 126,675 营业成本(205,041)(240,809)(271,725)(304,124)(341,456)短期投资1,721 1,403 1,589 1,786 2,016 毛利润26,864 27,985 32,629 38,005 44,727 应收账款和应收票据23,766 32,911 37,265 41,890 47,284 经营支出(14,621)(15,968)(17,876)(20,016)(22,514)存货29,758 31,703 35,773 40,038 44,953 销售费用(889)(1,060)(1,230)(1,355)(1,499)其他流动负债5,364 24,169 27,366 30,763 34,724 管理费用(5,543)(6,352)(7,242)(7,977)(8,824)流动资产合计94,228 138,545 173,337 211,499 255,651 研发费用(8,189)(8,556)(9,404)(10,684)(12,192)物业、厂房及设备46,787 53,610 54,895 57,555 61,555 经营利润12,244 12,017