立讯精密(002475)收购Leoni加速成为汽车头部Tier1，内生外延稳健成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月07日优于大市立讯精密（002475.SZ）收购 Leoni 加速成为汽车头部 Tier1，内生外延稳健成长核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.93 元总市值/流通市值295985/295285 百万元52 周最高价/最低价47.81/24.88 元近 3 个月日均成交额2819.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《立讯精密（002475.SZ）-汽车业务进入高速增长期，通信领域与头部芯片厂合作预研》 ——2024-08-26《立讯精密（002475.SZ）-果链龙头再起航，汽车、通信共驱成长》 ——2024-05-16内生外延，3Q24 业绩稳健增长。公司公布 2024 年前三季度业绩，实现营收1772.77 亿(YoY +13.67%)，归母净利润 90.75 亿(YoY +23.06%)，靠近此前业绩预告的 20~25%同比增速的上限。对应 3Q24 营收 735.79 亿(YoY +27.07%，QoQ +43.73%)，归母净利润 36.79 亿(YoY +21.88%，QoQ +25.76%)，扣非净利润 31.58 亿(YoY +9.71%，QoQ +13.74%)。内生外延共同推动营收增长，苹果 Airpods4、Watch10 新品整机与 iPhone16 增量零部件如照相按钮模组、VCM、结构件等放量，汽车、非 A 和通讯业务快速增长，公司去年底收购的Qovor 位于北京和德州封装资产从 3Q24 开始全面并表，业务结构持续优化。财务费用波动较大，Vision Pro 投入与回报不平衡产生相关费用。3Q24 毛利率 11.75%(YoY -2.01pct，QoQ -0.94pct)，主要因为：1)组装业务营收占比提升；2）威讯低毛利业务并表；3）子公司立铠精密受 Vision Pro 影响，吸收了较大的成本费用损失。费用方面，3Q24 公司管、销、研费用率总体平稳，财务费用因汇兑损失增加而增加。此外，由于月底的汇率评价损益计入经常性损益，而外汇套期保值操作盈利计入非经常性损益，会计科目归属差异造成 Q3 扣非利润增速低于归母利润增速，公司实际表现正常稳健。收购 Leoni，强强联合，加速成为全球汽车头部 Tier1。公司 9 月 13 日公告，为加快推进公司汽车业务全球化进程，提升公司汽车线束产品在全球市场的综合竞争力，将收购 Leoni AG 的 50.1%股权及其全资子公司 Leoni K 的 100%股权。莱尼公司是全球最大的电缆、电线和线束系统解决方案供应商之一，产品广泛应用于汽车、通信、医药器械等领域。此次收购，有助于公司在产品开发、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购等方面与莱尼公司实现战略协同，在提高自身运营效率与研发创新能力的同时，快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，为中国车企出海以及海外传统车企提供更加便捷、高效的垂直一体化服务。投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。公司全面深度布局消费电子业务、汽车互联业务、通讯互联业务，并在 AI算力、汽车智能化浪潮中都实现了精准卡位，我们长期看好公司发展，维持盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润为 133/172/205 亿元，同比增速21/30/20%，当前股价对应 PE 23/18/15x，维持“优于大市”评级。风险提示：大客户终端销量不及预期；公司份额提升不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)214,028231,905252,225288,748336,034(+/-%)39.0%8.4%8.8%14.5%16.4%净利润(百万元)916310953132611718420549(+/-%)29.6%19.5%21.1%29.6%19.6%每股收益（元）1.291.531.852.392.86EBITMargin5.3%5.0%6.2%6.8%6.8%净资产收益率（ROE）20.2%19.5%19.8%21.4%21.3%市盈率（PE）21.418.014.911.59.6EV/EBITDA15.313.414.311.810.4市净率（PB）4.323.502.962.462.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1936733620243602951536842营业收入214028231905252225288748336034应收款项2742424088372713655342366营业成本187929205041220018250087290911存货净额3736329758372314333147648营业税金及附加476535487622716其他流动资产27843994394444155393销售费用83188997711291327流动资产合计8829294228105657116751135275管理费用50765543615369978142固定资产4672146787536906048066467研发费用8447818989951040111983无形资产及其他26962663255724502344财务费用883483896737435投资性房地产86751408