杭叉集团(603298)国产叉车排头兵，引领行业电动化、国际化转型

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2024 年 11 月 07 日 杭叉集团 (603298) ——国产叉车排头兵，引领行业电动化、国际化转型 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 杭叉集团：国产叉车领先民企，业绩稳健增长。公司起步于机床业务，而后转型叉车业务， 2016 年在上交所上市，2017 年位列世界叉车制造商排行榜第 8 位并保持至今。根据中国工程机械工业协会和公司数据，2023 年公司叉车销量市占率 20.9%。受益于行业规模稳健增长，以及自身产品电动化、国际化，2013-2023 年公司营收由 55.70 亿元稳增至 162.72亿元，CAGR 达 11.32%；归母净利润由 3.04 亿元增长至 17.20 亿元，CAGR 达 18.92%。 ⚫ 叉车市场：内外需求共振，电动化+国际化大势所趋。叉车作为重要的物料搬运设备，应用领域十分广泛，跟随下游各行业发展而稳健增长。我们判断国内叉车需求与制造业景气相关，有望受益于通用复苏，未来行业增长点主要来自电动化、全球化趋势：1）叉车内销销量增速呈周期性变化，与制造业 PMI 和物流景气度相关性较高，未来需求有望受益于通用周期复苏向上。2）电动化：根据中国工程机械工业协会和世界工业车辆统计协会数据，2023 年我国平衡重叉车电动化率为 31.16%，低于全球 40.01%、欧洲 65.24%的水平，我国 I 类叉车对 IV、V 类叉车的替代仍有提升空间。锂电叉车相比内燃叉车具备明显经济性，有望推动叉车电动化进程加速。3）国际化：国产叉车相对海外品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，电动化赋能国产叉车在全球化进程中弯道超车，海外市场成为国产厂商成长的核心驱动力。由于出口叉车的单车价值量、利润率较高，有望推动叉车产品结构优化，带动行业规模及利润率中枢上移。 ⚫ 紧抓电动化、智能化趋势，稳步推进国际化战略。电动化：“双碳”战略背景下，公司积极实施产品电动化战略，新能源叉车零部件和整机制造未来工厂建成投产，在动力电池、驱动电机、整车电控等“三电”核心技术方面处于行业领先。国际化：公司在国内外市场设立了 70 余家直属销售公司及 600 余家授权经销商和特许经销店，为全球 200 余个国家和地区的客户提供整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、培训修理等全方位服务。2020年以来，公司海外收入由 17.44 亿元加速增长至 2023 年的 65.36 亿元，CAGR 超 50%，2023 年公司海外收入占比 40%，国际化进展迅速。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 19.95/22.85/25.94亿元，公司当前股价（2024/11/6）对应 24-26 年 PE 分别为 12x/10x/9x，24/25/26 年可比公司 PE 均值分别 14/11/9x。考虑到公司是国内领先的叉车制造企业，通过高强度研发投入积极推动电动化转型，并通过海外渠道建设强化自身竞争力，未来有望受益于叉车行业电动化及全球化大趋势实现业绩增长，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济增速放缓风险；外部经营环境风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 市场数据： 2024 年 11 月 06 日 收盘价（元） 18.14 一年内最高/最低（元） 34.49/15.05 市净率 2.4 息率（分红/股价） 2.76 流通 A 股市值（百万元） 23,760 上证指数/深证成指 3,383.81/10,968.14 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.41 资产负债率% 33.03 总股本/流通 A 股（百万） 1,310/1,310 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 苏萌 A0230524080011 sumeng@swsresearch.com 联系人 苏萌 (8621)23297818× sumeng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 16,272 12,733 17,727 19,352 21,172 同比增长率（%） 12.9 1.6 8.9 9.2 9.4 归母净利润（百万元） 1,720 1,573 1,995 2,285 2,594 同比增长率（%） 74.2 21.2 16.0 14.5 13.5 每股收益（元/股） 1.86 1.20 1.52 1.74 1.98 毛利率（%） 20.8 22.7 21.5 22.0 22.4 ROE（%） 20.0 16.2 19.7 19.1 18.6 市盈率 14 12 10 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-0612-0601-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-06-50%0%50%100%(收益率)杭叉集团沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共35页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 为19.95/22.85/25.94 亿元，公司当前股价（2024/11/6）对应 24-26 年 PE 分别为12x/10x/9x，24/25/26 年可比公司 PE 均值分别 14/11/9x。公司上市以来估值水平在18 倍上下波动，今年由于海外关税风险，市场担忧盈利下滑，估值出现大幅回落，目前处于历史 2.62%分位，为估值低位。考虑到公司是国内领先的叉车制造企业，通过高强度研发投入积极推动电动化转型，并通过海外渠道建设强化自身竞争力，未来有望受益于叉车行业电动化及全球化大趋势实现业绩增长。同时，估值水平也有望回升，给予“买入”评级。 关键假设点 叉车及配件-国内销售：上半年国内和出口市场出现分化，当前来看国内市场需求增长动力较弱，叠加国内叉车需求结构变化影响均价，我们预计 2024-2026 年公司国内 叉 车 及 配 件 销 售 收 入 分 别 99.67/104.65/109.88 亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别5%/5%/5%。在国内“碳中和”背景及仓储物流需求驱动下，未来电动化仍是叉车行业发展的主要方向。随着电动叉车占比提升，我们预计国内销售的毛利率将逐渐提升，2