业绩短期承压，期待旺季经营回暖

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 6 日 603345.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 90.06 板块评级:强于大市 本报告要点  安井食品 2024 年 3 季报业绩点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.9) (9.3) 13.7 (29.0) 相对上证综指 (27.1) (10.8) (4.4) (39.7) 发行股数 (百万) 293.29 流通股 (百万) 293.29 总市值 (人民币 百万) 26,414.08 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 411.16 主要股东 福建国力民生科技发展有限公司 25 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 11 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《安井食品》20231106 《安井食品》20230804 《安井食品》20230205 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：食品加工 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 联系人：周源 yuan.zhou_bj@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123040013 安井食品 业绩短期承压，期待旺季经营回暖 安井食品公告 2024 年 3 季报。1-3Q24 公司实现营收 110.8 亿元，同比+7.8%，归母净利 10.5 亿元，同比-6.7%，其中 3Q24 公司营收、归母净利分别为 35.3 亿元、2.4亿元，同比分别+4.6%、-36.8%，扣非归母净利 2.3 亿元，同比-30.9%。公司业绩短期承压，新品推动速冻菜肴制品快速增长，期待旺季经营回暖，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司强化新品推广，3Q24 速冻菜肴制品实现较快增长。3Q24 公司营收 35.3 亿元，同比+4.6%。（1）分产品来看，3Q24 传统火锅料制品表现承压，实现营收 17.9亿元，同比-0.1%（1H24 营收增速+21.9%），3Q24 收入占比 50.7%，同比下滑2.4pct。我们判断，中高端火锅料的“锁鲜装”受益渠道持续扩张及品牌影响力的加大，仍保持较快增长。其他品类受销售淡季影响，需求端承压。受益公司加快新品推广力度，3Q24 速冻菜肴制品营收增速 24.1%，收入占比 31.9%，同比提升 5.0pct, 环比明显提速（1H24 营收增速+0.4%）。3Q24 速冻米面制品收入端承压，实现营收 5.3 亿元，同比-9.5%，收入占比 15.1%，同比-2.4pct。（2）分渠道来 看 ， 3Q24 经 销 商 /商 超 / 特 通 直 营/ 电 商 / 新 零 售 渠道营 收 增 速 分 别 为+3.2%/+15.1%/-12.4%/+0.4%/+95.9%,新零售渠道快速放量主要系上海盒马物联网有限公司增量所致。特通直营渠道下滑主要系控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农夫产品业务下滑影响。  促销加大影响毛利率表现，归母净利率受当期政府补助减少影响，同比下滑4.5pct。3Q24 公司加大促销费用投放，叠加产品结构变化，毛利率同比下滑 2.0pct至 19.9%。3Q24 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 6.4%（+0.3pct）、3.5%(+1.4pct)、-0.2%(+0.3pct)，其中管理费用率增加主要受股份支付摊销费用增加影响。公司当期政府补助减少影响净利润表现。综上，3Q24 公司扣非归母净利润同比-30.9%，3Q24 公司归母净利率同比下降 4.5pct 至 6.9%，扣非归母净利率为 6.5%，同比下降 3.3pct。 估值  公司为速冻行业龙头，公司紧跟市场趋势，坚持每年培育 3-5 个“战略大单品”赋能渠道。公司渠道 BC 兼顾，为顺应市场趋势，持续优化新零售及特通部门建设，近两年在新品及新零售渠道方面均取得优异的成绩。受下游需求偏弱影响，公司 3 季度业绩承压，我们下调此前盈利预测，预计 24-26 年公司营收增速分别为+8.3%、+10.9%、+9.6%，归母净利增速分别为-0.7%、+13.4%、+12.0%，对应PE 分别为 18.0X、15.9X、14.2X，维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济影响。行业竞争加剧。成本大幅上涨。新品推广不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 12,183 14,045 15,213 16,865 18,478 增长率(%) 31.4 15.3 8.3 10.9 9.6 EBITDA(人民币 百万) 1,577 2,120 2,380 2,777 3,141 归母净利润(人民币 百万) 1,101 1,478 1,467 1,664 1,865 增长率(%) 61.4 34.2 (0.7) 13.4 12.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.75 5.04 5.00 5.67 6.36 原先股本摊薄每股收益(人民币) 6.50 7.81 --- 变化幅度(%) (23.1) (27.4) --- 市盈率(倍) 24.0 17.9 18.0 15.9 14.2 市净率(倍) 2.3 2.1 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA(倍) 26.9 12.3 9.1 7.6 6.4 每股股息 (人民币) 1.1 1.8 1.8 2.0 2.2 股息率(%) 0.7 1.7 2.0 2.2 2.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (45%)(33%)(21%)(9%)2%14%Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Oct-24 Nov-24 安井食品 上证综指 2024 年 11 月 6 日 安井食品 2 图表 1. 安井食品 2024 年三季报业绩 (人民币 百万元) 3Q23 3Q24 同比(%) 1-3Q23 1-3Q24 同比(%) 营业收入 3,377 3,533 4.6 10,271 11,077 7.8 营业成本 2,635 2,829 7.4 8,006 8,569 7.0 毛利率(%) 22.0 19.9 (2.0) 22.1 22.6 0.6 毛利 742 704 (5.1) 2,266 2,508 10.7 税金及附加 25 27 7.8 76 98 29.0 销售费用 206 226 9.7 624 690 10.6 管理费用 72 125 72.5 242 366 51.0 研发费用 28 26 (5.4) 67 71 5.8 财务费用 (18) (8) (53.2) (71) (57) (20.2) 资产减