海外出口持续放量，盈利能力持续提升

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 11 月 3 日 002487.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 50.30 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 155.5 6.5 57.6 112.9 相对深圳成指 122.8 7.6 36.1 86.6 发行股数 (百万) 637.75 流通股 (百万) 630.92 总市值 (人民币 百万) 32,078.79 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,036.63 主要股东 北京金胤能源咨询有限公司（%） 38.93 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 10 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《大金重工》20250415 《大金重工》20240517 《大金重工》20230829 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 大金重工 海外出口持续放量，盈利能力持续提升 公司公布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 45.95 亿元，同比增长99.25%，实现归母净利润 8.87 亿元，同比增长 214.63%；单季度来看，2025 年三季度公司实现营收 17.54 亿元，同比增长 84.64%，实现归母净利润 3.41 亿元，同比增长 215.12%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商，坚定“新两海”战略，有望充分受益于未来海外风电装机需求的释放，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  海外出口占比近八成，公司业绩大幅提升。2023 年以来，公司坚定实施“新两海”战略，进一步降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模，根据公司三季报，2025 年前三季度出口收入已经占风电产品总收入近八成，单三季度营收、净利润等多项指标创下上市以来新高。同时，受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，公司毛利率、净利率持续提升，2025 年前三季度公司整体毛利率 31.12%，同比提升 3.93pct，实现净利率 19.31%，同比提升 7.08pct。  欧洲海风有望进入快速发展期，公司有望充分受益。根据 GWEC 的统计显示，2024 年全球海上风电拍卖总量达 56.3GW，创历史新高，其中欧洲市场贡献23.2GW，占比达到 41.2%，预计未来两年内全球将有超过 100GW 容量启动拍卖，为未来的装机奠定了坚实的基础。目前，公司已经全面进入欧洲海风市场，累计向欧洲市场供应的单桩数量已突破 200 套，根据弗若斯特沙利文资料，以 2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额达到 29.1%。截至 2025 年半年报，公司在手海外海工订单累计超100 亿元，未来随着欧洲海风进入快速发展阶段，公司有望凭借其在欧洲的客户资源、质量、成本等优势充分受益。  造船业务稳步推进，打造未来新成长点。作为海工装备制造业务的延伸，公司凭借对海风装备“超大、超重、超宽”特有属性的深刻理解，综合考虑风电海工装备重大件的特性及行业需求日趋增长的发展趋势，为海上风电装备运输自主设计了适运船型。根据三季报，公司已成功设计并推出 3 个特种船型，首条自建的超大型甲板运输船 KING ONE 号已经顺利下水，预计将于 2026 年初投入首航，此外公司自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式。订单方面，公司与韩国某航运公司签署了首个外部市场化船舶建造合同，合同额约 3 亿元，将于 2027 年完成交付。公司通过打造“研发、制造、海运、交付”的全流程，提升公司的综合竞争力，持续打造新的成长点。 估值  综合考虑公司在手订单交付情况，我们预计公司 2025-2027 年实现营收60.82/81.06/101.64 亿元，实现归母净利润 10.49/15.50/20.23 亿元，EPS 为1.65/2.43/3.17 元，当前股价对应 PE 为 30.6/20.7/15.9 倍。未来随着海外海风需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒的领先制造商，坚定“新两海”战略，有望充分受益于未来海外风电装机需求的释放，继续维持公司“买入”评级。 评级面临的主要风险  风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,325 3,780 6,082 8,106 10,164 增长率(%) (15.3) (12.6) 60.9 33.3 25.4 EBITDA(人民币 百万) 597 632 1,323 1,924 2,464 归母净利润(人民币 百万) 425 474 1,049 1,550 2,023 增长率(%) (5.6) 11.5 121.4 47.7 30.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.67 0.74 1.65 2.43 3.17 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.12 1.59 2.05 调整幅度(%) 47.3 52.8 54.6 市盈率(倍) 75.5 67.7 30.6 20.7 15.9 市净率(倍) 4.6 4.4 3.9 3.3 2.8 EV/EBITDA(倍) 26.2 17.0 22.3 14.8 11.0 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.2 0.3 0.3 股息率(%) 0.7 0.4 0.4 0.5 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (19%)10%39%68%98%127%Oct-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 大金重工 深圳成指 2025 年 11 月 3 日 大金重工 2 图表 1. 前三季度财务摘要 (人民币， 百万) 2024 年前三季度 2025 年前三季度 同比(%) 营业收入 2,306.36 4,595.37 99.25 营业成本 1,679.26 3,165.13 88.48 营业税金及附加 20.55 31.43 52.98 管理费用 147.89 221.22 49.59 销售费用 67.35 81.25 20.63 营业利润 293.81 1,042.50 254.82 资产减值 (17.87) 7.62 / 财务费用 20.65 (134.13) (749.53) 投资收益 12.95 (23.8