收购+募集资金调整，助力多元化布局持续开疆拓土

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 6 日 603986.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 92.08 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 2.3 4.2 18.6 (14.7) 相对上证综指 (12.0) 2.7 0.2 (26.5) 发行股数 (百万) 665.87 流通股 (百万) 664.74 总市值 (人民币 百万) 61,313.51 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,433.69 主要股东 朱一明 6.87 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 11 月 5 日收市价为标准 相关研究报告 《兆易创新》20240821 《兆易创新》20240423 《兆易创新》20231030 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 兆易创新 收购+募集资金调整，助力多元化布局持续开疆拓土 公司发布 2024 年三季报，消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长。此外发布收购苏州赛芯及调整募投项目公告，进一步彰显公司长期战略定力，维持“增持”评级。 支撑评级的要点  景气回暖助力公司 24 年前三季度经营同比改善显著。公司 24 年前三季度实现营收 56.50 亿元，同比+28.56%，实现归母净利润 8.32 亿元，同比+91.87%，实现扣非归母净利润 7.77 亿元，同比+128.31%。盈利能力来看，公司 24 年前三季度实现毛利率 39.46%，同比+5.08pcts，实现归母净利率 14.73%，同比+4.86pcts，实现扣非归母净利率 13.76%，同比+6.01pcts。单季度来看，公司 24Q3 实现营收 20.41亿元，同比+42.83%/环比+2.97%，实现归母净利润 3.15 亿元，同比+222.55%/环比+0.93%,实现扣非归母净利润 3.04 亿元，同比+367.35%/环比+4.94%。公司 24Q3实现毛利率 41.77%，同比+5.41pcts/环比+3.61pcts。  收购苏州赛芯，打造模拟产品线新一增长极。2024.11.5 晚公司发布公告，公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯 70%的股份。其中，公司以现金 3.16 亿元收购苏州赛芯约 38.07%股份。模拟芯片是公司的重要战略，本次交易是推动公司模拟战略的重要举措。苏州赛芯在单节锂电保护领域拥有领先产品、稳定客户关系和品牌知名度。公司具有电池保护、电池管理、soc产品三大产品线，年销售量超 10 亿颗 IC。通过本次收购，兆易有望进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，打开空间天花板。  调整募集资金，战略布局 LPDDR5 及汽车 MCU。2024.11.5 晚公司发布公告，公司决定将“DRAM 芯片研发及产业化项目”拟投入募集资金由 33.24 亿元减少至28.24 亿元。同时，使用募集资金 7.06 亿元投入新增项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”。1）DRAM 方面：公司将原有项目的产品开发中 LPDDR3 调整为LPDDR5，根据公司预计 LPDDR5 产品预计将在 2029 年或 2030 年进入小容量产品市场，能够与公司募投项目周期相匹配，有助于公司未来发展。2）汽车 MCU：预计总投资 12.12 亿元。MCU 芯片未来平均单车价值有望突破 200 美金，成为汽车半导体中价值量最高占比细分产品。募投项目的顺利推进有望使公司打破国外厂商垄断，助力我国车规 MCU 行业发展。 估值  综合考虑公司 24 年前三季度经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且通过并购及调整募集投向完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板。但由于短期或存在下游需求疲弱等因素，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024/2025/2026年 分 别 实 现 收 入75.80/92.04/108.29亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为11.26/16.89/20.82 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 54.4/36.3/29.5 倍。维持“增持”评级。 评级面临的主要风险  存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 8,130 5,761 7,580 9,204 10,829 增长率(%) (4.5) (29.1) 31.6 21.4 17.7 EBITDA(人民币 百万) 2,132 159 1,355 2,007 2,329 归母净利润(人民币 百万) 2,053 161 1,126 1,689 2,082 增长率(%) (12.2) (92.1) 598.9 50.0 23.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.08 0.24 1.69 2.54 3.13 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 1.81 2.80 3.13 调整幅度(%) - - (6.55) (9.26) - 市盈率(倍) 29.9 380.5 54.4 36.3 29.5 市净率(倍) 4.0 4.0 3.8 3.4 3.1 EV/EBITDA(倍) 26.4 313.1 36.0 23.2 19.4 每股股息 (人民币) 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (47%)(35%)(23%)(10%)2%14%Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Oct-24 Nov-24 兆易创新 上证综指 2024 年 11 月 6 日 兆易创新 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（2Q20-3Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2Q20-3Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2Q20-3Q24） 图表 6. 公司期间费用率（2Q20-3Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 11 月 6 日 兆易创新 3 [Table_FinchinaDeta