2024年三季报点评：24Q3短期承压，预计Q4发货有所改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 38.06 元 海泰新光（688677） 医 药生物 目标价： 50.40 元（6 个月） 24Q3 短期承压，预计 Q4 发货有所改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.21 流通 A 股(亿股) 1.21 52 周内股价区间(元) 25.48-61.11 总市值(亿元) 46 总资产(亿元) 13.96 每股净资产(元) 10.63 相 关研究 [Table_Report] 1. 海泰新光（688677）：23Q3 业绩承压，未来订单需求节奏有望恢复 (2023-10-24)  事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度收入 2.2 亿元（+20.3%），归母净利润 5985 万元（+48.1%），扣非归母净利润 5009万元（+65.2%），经营现金流净额 9471 万元（+70.6%）。  疫情影响减弱，三季度恢复超预期。剔除股份支付费用 4774 万元后，内生归母净利润 1 亿元（+15.3%），较上半年业绩有所提速。分季度看，22Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 0.66/0.75/0.8 亿元（+26.3%/+3.6%/+35.5%)，二季度受疫情防控影响，三季度疫情影响减弱，增速恢复超预期。盈利能力看，前三季度毛利率 89.7%（+1.5pp），主要因收入结构变化，高毛利率产品占比提升，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率 45.8%，维持高水平。  核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。分业务看，前三季度心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个板块收入分别同比增长 27%、18.6%、13.9%，其中，人工心脏瓣膜收入 6796万元，同比增长 42.8%，继续引领公司增长。  持续加大研发，在研产品有序推进。2022 年前三季度公司研发费用 4460 万元，占营收比重高达 20.2%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣 Renato®和球扩 TAVR Renatus®于 3-4 月已完成临床试验入组，预计 2023年 2季度提交产品注册；Renatus®升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望 2023H1 启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于 2020 年 5 月正式开展临床试验研究，2022 年 4 月 7 日完成全部患者入组，上半年有 41位患者完成 1 年随访，预计 2023 年 Q2 前申报注册；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，预计 2022 年 9 月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片正在准备注册申报，Salus 介入肺动脉瓣及输送系统预计 2022年底完成患者入组 。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。  盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计 2022-2024年归母净利润 0.9、1.5、1.9 亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。  事件：公司发布 2024年三季报，前三季度收入 3.2亿元（-15.3%）；归母净利润 0.97 亿元（-17.6%）。其中 Q3 收入 0.98 亿元（-9.4%）；归母净利润 0.27亿（-7.0%）。  24Q3 短期承压，预计 Q4 发货有所改善。主要受美国大客户持续降库存影响，客户放缓了从公司进货的节奏。今年第三季度对美国客户的销售收入同比降幅环比今年第一、二季度有所收窄，随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货会逐步回升。另外，公司整机设备的销售延续半年度增长趋势，同比增长显著。光源 Q3 有所回升，预计 Q4会延续趋势。  海外：与史塞克合作进一步加深，行业 BETA 效应明显。公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。另外，公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，美国客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。  国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。针对 2024 年下半年的战略规划，公司将在国内重点落实：1）在妇科、头颈及神经外科等重点专科全面有序开展品牌建设工作和全国营销活动，形成品牌影响力；2）完成全系列腹腔镜、宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品的注册，开展一体式宫腔镜、耳镜、电切镜等新款内窥镜的开发；3）完成第二代内窥镜系统的临床参数调试，配合全国市场的推广，同时完成 3D 内窥镜系统的开发；4）进一步完善远程诊断和远程外科影像管理平台，结合自动显微扫描和内窥镜系统形成 “外科诊疗+快速病理+远程交互”的影像管理方案；5）拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品，在妇科、头颈外科形成完善的内窥镜+器械产品方案；6）开展外科手术显微镜和外科电子软镜开发。  整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显。行业趋势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D 等多技术的归元合一。公司第二代 4K 内窥镜系统在 24 年春节过后开始量产销售，已经累积发货超过一百套。此外，公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，不仅针对内窥镜产品（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开发，还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，为重点科室提供全面产品和服务，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售。  盈利预测和评级：预计 2024-2026 年归母净利润 1.4、2、2.5 亿元。作为国内硬镜龙头，我们认为可以给予公司 2025 年 30 倍的估值，对应股价 50.4 元，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险、新品推广不及预期风险；汇兑损益风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 470.60 486.05 624.29 710.66 增长率 -1.31% 3.28% 28.44% 13.84% 归属母公司净利润