AI行业专题·从海外C端应用看AI进展：订阅服务迎来价值增量，广告平台有望持续增长

订阅服务迎来价值增量， 广告平台有望持续增长 西南证券研究院 海外研究团队 2025年7月 AI专题·从海外C端应用看AI进展 核心观点 C端应用：强化数据积累与核心算法，构建C端应用增长飞轮。在互联网应用中，用户数据和推荐算法是各平台构建壁垒的核心。在用户飞轮方面，C端应用基于AI技术提高推荐模型效率、借助AI功能优化用户体验，从而提高用户参与度、积累更多用户行为数据，最终反哺推荐算法的优化升级，其中，Duolingo和Spotify聚焦AI功能迭代，Snapchat和Pinterest则在22H2至23H1对推荐模型进行重大升级。对于订阅平台，AI算法和AI功能的引入，能够吸引更多的付费用户，有效提升用户留存和订阅转化率，驱动企业加大AI投入，从而进一步优化用户体验与推荐效率，形成良性循环；对于广告平台，C端应用则依托AI工具提升广告自动化能力，持续优化广告推荐系统，带动广告价值提升，吸引更多广告商投放，推动广告收入增长，最终形成用户与订阅/广告业务的双重飞轮。 订阅平台：AI功能提升产品自身价值，提价策略带来实际收入贡献。在海外C端互联网应用中，以Duolingo和Spotify为代表的订阅平台，在AI赋能下提高产品价值、强化增长韧性，通过用户与订阅飞轮构筑自身应用的长期壁垒和增长机制。在AI功能加持下，Duolingo推出定价更高的新订阅层级Duolingo Max，Spotify则对各订阅层级采取涨价举措。其中，Duolingo的日活跃用户中能够有权订阅Max的用户占比从不足10%提升至60%以上，Max订阅用户占总订阅用户的比例从24Q4的5%提升至25Q1的7%；Spotify则基于AI功能支持产品分别于2023年7月和2024年6月实现两次提价，驱动平台相关付费用户数量与ARPU的双重增长，AI能力已转化为实质性的付费用户增长和订阅收入贡献。 广告平台：AI增强平台广告投放价值，推动广告收入增速提升。AI技术对广告平台的核心作用在于推荐算法的效率改进、广告自动化工具的智能升级、用户AI体验的持续优化，从而带动广告转化效率提升、形成广告增长飞轮。在海外C端应用平台中，Snapchat的AI创新聚焦于用户体验和模型推荐效率，推出聊天机器人My AI、AR lenses滤镜、并持续优化AI推荐模型；Pinterest则将AI技术进行全方位布局，在用户侧推出AI引导式搜索体验、在广告商侧增强广告自动化工具Performance+、在平台侧则扩展AI推荐模型。在AI技术赋能下，广告平台的投放价值实现提升、广告变现效率进一步增强，两大广告平台活跃用户数量保持同比稳健增长、ARPU同比增速自24Q1开始由负转正、广告收入增速持续改善。其中，Snapchat广告业务收入同比增速从23H1的负增长，转变为23H2的正增长、2024年再次提升至10%以上，同时Snapchat+的订阅收入成为平台新业绩增量，收入贡献从24Q1的0.9亿美元增长至25Q1的1.5亿美元；而Pinterest营业收入同比增速则从23H1的个位数增长、提升至23H2的10%以上、24H1再次攀升至20%以上。 相关标的：Spotify（SPOT.N）、Duolingo（DUOL.O）、Pinterest（PINS.N）、Snapchat（SNAP.N）。 风险提示：平台用户增长不及预期、AI技术与功能进展不及预期、AI商业化变现不及预期等风险。 1 一、C端应用：订阅平台表现相对领先，广告平台基本面持续改善 目 录 2 三、广告平台：AI助力广告转化效率增强，平台收入增长加速 2.1 Duolingo：AI功能打造Max订阅层级，高级订阅持续渗透 2.2 Spotify：AI功能支撑订阅服务涨价，带动用户付费水平提升 二、订阅平台：AI带来订阅产品价值提升，业绩贡献逐渐清晰 3.1 Snapchat：广告收入同比增速由负转正，Snapchat+贡献订阅增量 3.2 Pinterest：广告工具Performance+效果增强，广告投资回报表现强劲 1.1 平台业务对比：产品内容形式各异，收入及成本类型差异明显 1.2 AI进展对比：AI功能持续迭代，降本增效及收入贡献日益显现 3 1 C端应用：订阅平台表现相对领先，广告平台基本面持续改善 -50%0%50%100%150%200%250%2022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-30DUOL.OSPOT.NSNAP.NPINS.N-50%0%50%100%150%200%2023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-01DUOL.OSPOT.NSNAP.NPINS.N资料来源：Wind，西南证券整理 ChatGPT推出第一年涨跌幅 ChatGPT推出第二年涨跌幅 ChatGPT推出第三年涨跌幅  C端应用股价表现分化，订阅平台涨幅居前。根据各公司收入结构，C端应用主要分为订阅服务和广告业务两大模式，其中，Duolingo和Spotify以订阅为主，Snapchat和Pinterest以广告为主。  ChatGPT推出第一年涨跌幅：Duolingo+205%＞Spotify+133%＞Snapchat&Pinterest+34%。  ChatGPT推出第二年涨跌幅：Spotify+164%＞Duolingo+63%＞Pinterest-13%＞Snapchat-16%，其中，订阅平台AI功能及业绩进展相对明显，而广告业务易受多因素扰动。  ChatGPT推出第三年（2024年12月2日至2025年7月1日）涨跌幅：Spotify+50%＞Pinterest+ 17%＞Duolingo+ 16%＞Snapchat-23%。 -50%-25%0%25%50%75%2024-12-022024-12-172025-01-012025-01-162025-01-312025-02-152025-03-022025-03-172025-04-012025-04-162025-05-012025-05-162025-05-312025-06-152025-06-30DUOL.OSPOT.NSNAP.NPINS.N4 海外C端应用公司营收同比增速 海外C端应用ARP(P)U同比增速  23Q1-24Q1用户规模扩张驱动平台收入增长，24Q1-25Q1 ARP(P)U提升助力平台表现稳健。  营收增速：23Q1-24Q1，海外四大C端应用营收同比增速在2022年的低基数下开始恢复；24Q2-25Q1，各公司营收同比增速趋于稳定。  活跃用户：23Q1-24Q1，海外四大C端应用活跃用户数量同比增速相对较高，是推动各平台收入增长的主要