航天电子(600879)聚焦航天军工主业，长期发展向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天电子 (600879 CH) 聚焦航天军工主业，长期发展向好 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.58 2024 年 11 月 04 日│中国内地 航空航天 航天电子发布三季报：Q3 实现营收 15.22 亿元（yoy-54.14%，qoq-60.95%），归母净利 3.12 亿元（yoy+149.41%，qoq+193.44%）。2024 年 Q1-Q3 实现营收 92.34 亿元（yoy-28.74%），归母净利 5.62 亿元（yoy+9.39%），扣非净利 2.01 亿元（yoy-57.40%）。航天产品受用户采购节奏调整需求不足，公司扣费净利润有所下滑，但考虑到军工行业“十四五”装备建设计划性较强，同时人事调整逐步到位，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。 投资受益改善表观净利润水平，毛利率水平提升明显 公司前三季度收入和扣费归母净利润有所下滑，主要系航天产品用户结算计划调整，需求和订单有所不足，同时在 7 月底剥离了电缆资产等因素影响。公司因电工股权转让形成投资收益，有效提升了归母净利润水平，业务结构也更加专注于航天军工领域，整体盈利能力改善明显，前三季度公司毛利率水平为 22.80%，较去年同期提升 3.12pct。 聚焦航天军工主业，宇航电子和无人系统景气度高 剥离航天电工后，公司主业可细分为传统宇航电子和无人系统两大方向。其中传统宇航电子产品广泛配套与各类航天器、火箭和导弹，其中卫星和火箭配套受到商业航天拉动而呈现高景气态势，导弹配套业务虽今年需求较弱，但考虑到十四五即将进入收官之年，明年起或将具备较大的改善空间。公司无人系统业务中巡飞弹、航弹等核心产品符合当前装备建设方向，需求和订单预计处于爆发前夕，对公司业绩贡献有望持续增长。 低空经济底蕴丰厚，大型无人机运输系统先发优势明显 根据《航天时代飞鹏有限公司资产评估报告》，公司的大型无人运输系统的综合实力至少领先同行 3-5 年，其中 FP-98 已累计销售 6 架，仅 2023 年已完成 107 架次飞行，里程超过 2.6 万 km；FP-985 和 FP-981C-BE 的推出将进一步完善公司产品谱系。我们认为公司有望充分享受低空经济发展带来的行业红利。 盈利预测与估值 我 们 预 测 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 为 6.98/8.84/10.51 亿 元 （ 前 值7.31/9.15/10.93 亿元），调整原因为公司传统武器配套业务需求较弱，对应EPS 为 0.21、0.27、0.32 元。可比公司 25 年 iFind 一致预期为 54 倍，给予公司 25 年 54 倍 PE 估值，对应目标价为 14.58 元（前值为 11.88 元，对应 24 年 54 倍 PE）。 风险提示：新品市场拓展不及预期风险；产品降价导致毛利率下滑风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.58 收盘价 (人民币 截至 11 月 4 日) 9.71 市值 (人民币百万) 32,036 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 475.62 52 周价格范围 (人民币) 5.73-9.71 BVPS (人民币) 6.26 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 17,476 18,727 13,909 16,526 19,779 +/-% 9.30 7.16 (25.73) 18.82 19.69 归属母公司净利润 (人民币百万) 610.53 524.85 697.50 883.69 1,051 +/-% 11.17 (14.03) 32.90 26.69 18.98 EPS (人民币，最新摊薄) 0.19 0.16 0.21 0.27 0.32 ROE (%) 4.22 2.92 3.40 4.19 4.81 PE (倍) 52.47 61.04 45.93 36.25 30.47 PB (倍) 2.05 1.58 1.55 1.49 1.44 EV EBITDA (倍) 23.77 24.12 25.73 19.74 17.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(18)(5)820Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)航天电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天电子 (600879 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/11/4 2024/11/4 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 中无人机 688297 CH 48.60 32805 133 97 79 5.5 5.3 5.0 4.24% 5.45% 6.32% 航天彩虹 002389 CH 19.81 19740 73 53 50 2.4 2.3 2.3 2.68% 3.59% 4.47% 铖昌科技 001270 CH 44.46 9215 82 57 53 6.0 5.6 5.2 5.68% 8.35% 10.32% 臻镭科技 688270 CH 34.10 7299 87 50 34 3.3 3.2 2.9 3.85% 6.40% 8.78% 平均值 17265 81 54 46 4 4 3 4.07% 6.11% 7.86% 航天电子 600879 CH 9.71 32036 46 36 30 1.5 1.5 1.4 3.40% 4.19% 4.81% 注：除航天电子外，盈利预测均来自 iFind 一致预期；由于中无人机估值水平已显著高于其他可比公司估值平均水平，故本次行业平均 PE 测算未包含中无人机 资料来源：iFind，华泰研究预测 图表2： 航天电子 PE-Bands 图表3： 航天电子 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0471115Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24 Nov-24(人民币)━━━━━ 航天电子6