2024年三季报点评：三季度收入双位数下滑，盈利短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市志邦家居（603801.SH）2024 年三季报点评：三季度收入双位数下滑，盈利短期承压核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.40 元总市值/流通市值6286/6255 百万元52 周最高价/最低价20.28/8.85 元近 3 个月日均成交额127.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《志邦家居（603801.SH）-2024 年半年报点评：收入小幅下滑，股份支付费用影响利润》 ——2024-09-02《志邦家居（603801.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：全年营收、利润逆势双增，海外布局加速》 ——2024-05-06《志邦家居（603801.SH）-一季度收入增长 6%，毛利率持续提升》——2023-04-28《志邦家居（603801.SH）-2022 年净利润稳健增长 6%，净利率持续提升》 ——2023-04-28三季度收入双位数下滑，盈利承压。公司发布 2024 年三季报，2024Q1-Q3实现收入 36.8 亿/-6.5%，归母净利润 2.7 亿/-23.8%，扣非归母净利润 2.3亿/-28.3%；2024Q3 收入 14.6 亿/-10.1%，归母净利润 1.2 亿/-30.9%，扣非归母净利润 1.1 亿/-33.0%。Q3 收入在地产承压、终端客流减少与消费降级等影响下降幅有所扩大，利润下滑主要系与业务结构变化、终端价格下滑以及收入规模下降等影响。零售短期显压力，海外业务快速增长。2024Q1-Q3 公司直营/经销分别实现收入 2.5/19.2 亿，同比-16.3%/-11.8%，在地产承压、需求不足与消费降级趋势下，零售端压力较大；2024Q1-Q3 大宗业务收入 11.1 亿/+1.0%，大宗业务变中求进，积极开发适老公寓、企事业公寓与工程高定等产品，前三季度实现稳健增长；2024Q1-Q3 海外收入 1.3 亿/+35.2%，海外以国际 B、C 端双核驱动，大宗中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，公司在东南亚地区积极探索零售模式，自 2022 年泰国曼谷专卖店开业以来，海外零售店相继在柬埔寨、菲律宾、缅甸、马来西亚、印尼等多个国家落地。前三季度木门微增，厨柜、衣柜收入下滑。2024Q1-Q3 木门收入 2.4 亿/+0.5%，木门经销门店较年初增长 137 家；2024Q1-Q3 整体橱柜/定制衣柜收入分别为16.6 亿/15.0 亿，同比-5.2%/-10.2%，Q3 末公司整体厨柜、定制衣柜与直营门店分别较年初减少 97/29/15 家。毛利率下滑，盈利能力有所下降。2024Q3 公司毛利率 37.0%/-3.6pct，毛利率下降预计主要系终端价格下降以及去年同期工程业务基数较高所致；2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.2%/5.1%/5.2%/0.3%，同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.4pct，整体费率的增加与收入下滑而费用相对刚性有关，其中销售费率增加预计主要与市场投入、工程业务的市场服务费增加有关，2024Q3 净利率 8.0%/-2.4pct，盈利能力暂时承压。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。考虑到地产深度调整，下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为4.7/5.3/5.9 亿（前值 5.6/6.2/6.9 亿），同比-20%/+11%/+12%，摊薄EPS=1.09/1.21/1.36 元，对应 PE=13/12/11x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,3896,1165,7696,2546,766(+/-%)4.6%13.5%-5.7%8.4%8.2%归母净利润(百万元)537595474527592(+/-%)6.2%10.9%-20.3%11.1%12.4%每股收益（元）1.721.001.091.211.36EBITMargin11.3%11.6%8.4%9.4%9.8%净资产收益率（ROE）18.6%18.1%13.4%13.8%14.4%市盈率（PE）8.414.413.311.910.6EV/EBITDA9.610.713.911.910.8市净率（PB）1.561.911.771.641.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603801.SH志邦家居14.462.91.01.11.21.414.413.211.910.61.2优于大市603816.SH顾家家居33.2272.52.42.32.52.813.614.713.111.83.1优于大市603833.SH欧派家居70.0426.45.04.54.85.214.115.614.513.613.1优于大市002572.SZ索菲亚18.9182.11.31.31.51.714.414.313.011.11.6优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物705863110