2024年三季报点评：收入承压，盈利明显改善，关注以旧换新政策成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市欧派家居（603833.SH）2024 年三季报点评：收入承压，盈利明显改善，关注以旧换新政策成效核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价70.00 元总市值/流通市值42641/42641 百万元52 周最高价/最低价89.68/40.03 元近 3 个月日均成交额275.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《欧派家居（603833.SH）-2024 年半年报点评：经营短期承压，盈利能力稳中有升，大家居全案稳步落地》 ——2024-09-03《欧派家居（603833.SH）-2023 年报&2024 年一季报点评：大家居战略稳步推进，降本提效释放利润弹性》 ——2024-05-06《欧派家居（603833.SH）-一季度收入下滑 14%，在手订单充足》——2023-04-28《欧派家居（603833.SH）-2022 年营收增长 10%，衣柜及配套业务引领增长》 ——2023-04-26《欧派家居（603833.SH）-全年营收增长 5~15%，净利润增速放缓》 ——2023-01-17收入延续下滑，盈利明显改善。公司发布 2024 年三季报点评，2024Q1-Q3实现收入 138.8 亿/-16.2%，归母净利润 20.3 亿/-12.1%，扣非归母净利润17.6 亿/-19.9%；2024Q3 收入 53.0 亿/-21.2%，归母净利润 10.4 亿/-11.6%，扣非归母净利润 9.9 亿/-12.6%。收入下滑主因地产下行、宏观经济压力与消费者谨慎决策，公司深化交付质量与供应链体系等改革，多维度降本成效显现，盈利能力同环比大幅改善，Q4 家具家装以旧换新政策加速落地与推进，有望提升消费者购买意愿、释放积压需求。前三季度直营渠道稳健增长，经销与大宗业务下滑。2024Q1-Q3 公司直营收入 5.3 亿/+4.1%，毛利率 56.2%/-2.4pct，经销收入 103.9 亿/-18.9%，毛利率 35.6%/+1.5pct，大宗收入 23.5 亿/-12.3%，毛利率 27.6%/+0.3pct。受终端流量减少与保交楼业务影响，公司经销零售与大宗业务出现大幅下滑，直营渠道的增长则持续验证零售大家居模式的可行性。Q3 末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店分别较年初减少 509/76/28 家，由于外部环境承压，公司积极引导优化亏损或低引流的门店，鼓励经销商挺进大家居。各品类收入承压，衣柜与木门毛利率提升。2024Q1-Q3 衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为 71.9/40.3/8.3/8.0 亿，同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%，毛利率分别为 40.9%/30.6%/26.8%/29.0%，同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct，其中衣柜及配套品毛利率大幅提升主要系内部的产品结构变化所致。毛利率大幅提升，盈利改善。2024Q3 毛利率 40.4%/+2.7pct，预计毛利率提升主要系由于产品结构变化、强化费用管控、集中采购与供应链改革等多维度降本控费逐步显现成效，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，净利率19.7%/+2.2pct，进一步聚焦利润与质量增长，强化穿越地产周期的能力。风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，短期经营业绩承压，调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润27.3/29.4/31.4 亿（前值 27.3/29.7/32.1 亿），同比-10.1%/7.9%/6.8%，对应 PE=15.6/14.5/13.6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)22,48022,78219,78420,93221,988(+/-%)10.0%1.3%-13.2%5.8%5.0%归母净利润(百万元)26883036272829443143(+/-%)0.9%12.9%-10.1%7.9%6.8%每股收益（元）4.414.984.484.835.16EBITMargin12.5%13.6%14.9%15.5%15.8%净资产收益率（ROE）16.3%16.8%14.0%14.0%14.0%市盈率（PE）15.914.015.614.513.6EV/EBITDA15.515.117.916.916.3市净率（PB）2.582.352.192.041.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603801.SH志邦家居14.462.91.01.11.21.414.413.211.910.61.2优于大市603816.SH顾家家居33.2272.52.42.32.52.813.614.713.111.83.1优于大市603833.SH欧派家居70.0426.45.04.54.85.214.115.614.513.613.1优于大市002572.SZ索菲亚18.9182.11.31.31.51.714.414.313.011.11.6