2024年三季报点评：收入与盈利暂时承压，Q4政企双补订单有望回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市索菲亚（002572.SZ）2024 年三季报点评：收入与盈利暂时承压，Q4 政企双补订单有望回暖核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.91 元总市值/流通市值18211/12319 百万元52 周最高价/最低价21.54/12.36 元近 3 个月日均成交额271.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索菲亚（002572.SZ）-2024 年半年报点评：二季度经营稳健，米兰纳与整装高增，盈利能力提升》 ——2024-09-02《索菲亚（002572.SZ）-2023 年年报&2024 年一季报点评：业绩表现靓丽，多品牌全渠道全品类布局深化》 ——2024-05-06《索菲亚（002572.SZ）-一季度净利润下滑 9%，毛利率同比提升较为明显》 ——2023-04-28《索菲亚（002572.SZ）-客单价提升推动收入增长，米兰纳与整装增长亮眼》 ——2023-04-11《索菲亚（002572.SZ）-全年收入预增 5~10%，大家居战略助推增长》 ——2023-01-31三季度收入与盈利双位数下滑。公司发布 2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现收入 76.6 亿/-6.6%，归母净利润 9.2 亿/-3.2%，扣非归母净利润 8.7 亿/-3.6%；2024Q3 收入 27.3 亿/-21.1%，归母净利润 3.6 亿/-21.2%，扣非归母净利润3.4 亿/-21.7%。Q3 公司收入下滑主要系地产竣工与销售大幅下滑、宏观经济环境影响，同时也与 2023Q3 基数较高有关。公司坚持多品牌、全品类、全渠道战略，在政企双补政策下预计 Q4 前端接单有望回暖。前三季度米兰纳品牌表现优异。2024Q1-Q3 分品牌看，索菲亚品牌实现收入68.9 亿/-6.8%，经销商 1805 个、专卖店 2543 家，工厂端平均客单价 23679元/单；米兰纳品牌收入 3.7 亿/+14.9%，经销商 554 个、专卖店 579 家，工厂端客单价 14731 元/单；司米品牌经销商 156 个、专卖店 161 家，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续显现；华鹤品牌经销商 275 个、专卖店 282 家，将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包与电商等新渠道建设。整装渠道高增长，零售与大宗相对承压。2024Q1-Q3 公司整装渠道营收同比+26.3%，集成整装事业部合作装企数量 277 个，覆盖全国 196 个城市及区域，未来公司将持续开拓与深化合作装企、加快全品类产品布局；大宗业务主要受地产与保交楼下滑影响，公司坚持优化客户结构，同时通过高端酒店项目、住宅公寓工程项目和品牌经销商等形式布局海外市场，目前海外已拥有 31个经销商，为海外 40 个国家和地区提供一站式全屋定制解决方案；零售业务同样受宏观经济与需求疲弱影响预计下滑。毛利率小幅下滑，费用控制优异，盈利能力稳定。2024Q3 公司毛利率35.9%/-0.9pct，毛利率下滑主要系出口业务占比提升、保交楼占比降低等结构性因素影响，净利率 13.8%/+0.02%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，销售费率下滑预计主要系公司强化费用精细投放，财务费率下降主因借款结构优化，利息支出减少与定期存单利息收入增长。风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。多品牌、全渠道、全品类布局深化，看好公司大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产深度调整，下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为12.7/14.1/16.5 亿（前值 14.0/15.8/17.8 亿），同比+1%/11%/17%，摊薄EPS=1.3/1.5/1.7 元，对应 PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,22311,66611,06311,89512,858(+/-%)7.8%3.9%-5.2%7.5%8.1%归母净利润(百万元)10641261127114071640(+/-%)768.3%18.5%0.8%10.7%16.5%每股收益（元）1.171.001.321.461.70EBITMargin12.3%15.4%15.5%16.0%17.0%净资产收益率（ROE）18.4%18.0%17.0%17.7%19.4%市盈率（PE）16.218.914.312.911.1EV/EBITDA13.011.411.510.39.0市净率（PB）2.982.602.442.292.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603801.SH志邦家居14.462.91.01.11.21.414.413.211.910.61.2优于大市603816.SH顾家家居33.2272.52.42.32.52.813.614.713.111.83.1优于大市603833.SH欧派家居70.0426.45.04.54.85.214.115.614.513.613.1优于大市002572.SZ索菲亚18.9182.11.31.31.51.714.414.313.011.11.6优于大市资